迈科软商品周报：糖棉阶段遇阻

迈科期货投资研究部 2025.07.28 进口糖逐渐增加，糖价波段调整 -第三方库存：截至7月20日，广西食糖第三方仓库库存数量约91万吨，较去年同期增加约19万吨，低于近5年同期均值水平。7月份，广西食糖第三方库存量较6月环比下降约20万吨，去库速度较去年持平。食糖出库方面，整体排队车辆较上个月有所减少，散货出货约2-3天，集装箱出货约3-4天，个别出库少的仓库最快可实现当天装车。 -进口数据：商务部大宗农产品进口数据显示，2025年7月上半月关税配额外原糖实际到港23.32万吨，7月预报到港75.43万吨。加工糖压力逐渐凸显。目前巴西糖配额外进口利润530+元/吨，泰国糖配额外进口利润420+元/吨。 -新作、现货：广西6月末甘蔗苗情已大幅改善，但总体仍弱于上年同期。但本年度是扩种的年份。由于前期较高的产销率，部分集团清库速度较快，由于采购进度前置，因此下游终端维持刚需采购为主。随着炎热天气的到来，白糖产业处于传统消费旺季。 -结论及观点：国际市场平稳，下有旺季支撑，上游扩产压力，指引国际糖价窄幅区间波动。国内市场在替代品进口管控及消费旺季的支撑下，糖价走势强于外盘市场。随着糖价逐渐达到趋势压力附近，在反内卷相关品种回落的影响下，进口糖逐渐增加的态势下，做多资金主动回避风险向远月攒仓。 -09合约5900附近压力明显，或迎来波段调整走势，支撑5800。 -注意事项：宏观事件、主产国生产进度。 ▹截至7月20日，广西食糖第三方仓库库存数量约91万吨，较去年同期增加约19万吨，低于近5年同期均值水平。7月份，广西食糖第三方库存量较6月环比下降约20万吨，去库速度较去年持平。 ▹食糖出库方面，整体排队车辆较上个月有所减少，散货出货约2-3天，集装箱出货约3-4天，个别出库少的仓库最快可实现当天装车。 进口：加工糖压力逐渐凸显 ▹商务部大宗农产品进口数据显示，2025年7月上半月关税配额外原糖实际到港23.32万吨，7月预报到港75.43万吨。 进口糖加工糖成本估算：配额外进口有利润 产区均价5920-6127元/吨 短期调整修正，棉价区间波动 -USDA周度出口：下年度签约上升，陆地棉装运量增加。2025年7月11-17日，美国24/25年度陆地棉净出口签约量为-7416吨，较前周和前四周平均值大幅减少。美国2024/25年度陆地棉装运量为4.19万吨，较前周增长18%，较前四周平均值减少12%美国25/26年度陆地棉净出口签约量为3.01万吨。美国25/26年度皮马棉净出口签约量为3946吨。 -棉花进口：前期对美国以及欧盟棉制品出口存在抢关、透支订单的情况，加上近期陆续到港的24/25年度澳棉等级不高，中美贸易框架协议细节尚未清晰，目前持有1%关税配额的纺织企业，采购外棉的态度很谨慎。（1%关税）进口利润2224元/吨。 -现货市场：今年中下游避险意识较强，采购积极性不高，多按订单进行采购，全国棉花商业库存继续去化，但是通过数据对比可以看到，消费淡季，商业库存下降的速度有所放缓。目前贸易环境不确定性依然很大。纺企新增订单未见明显起色。原料价格高企，下游订单疲软，利润受到双边挤压，行业开机率降至逾5个月最低。 -结论及观点：最新美棉周度出口数据有所回升，但整体处于偏低的位置。国际市场基本面平静，ICE美棉期价窄幅区间波动。1%关税下进口利润2000+元/吨。但配额目前没有增发，持有配额的企业使用的较为谨慎。棉花商业库存数据继续季节性回落，但回落的幅度有所放缓，阶段性在供应端偏紧的情况下，棉价表现一定的抗跌性，但前期累积的涨幅也会令棉价继续上攻乏力。在新作没有上市前，国际贸易环境尚在商谈中，棉价或维持区间波动。 -09合约14000-14375。 -关注事项：宏观事件、订单需求、进口配额。 美棉周度出口：下年度签约上升，陆地棉装运量增加 ▹2025年7月11-17日，美国24/25年度陆地棉净出口签约量为-7416吨，较前周和前四周平均值大幅减少。 ▹美国2024/25年度陆地棉装运量为4.19万吨，较前周增长18%，较前四周平均值减少12% ▹美国25/26年度陆地棉净出口签约量为3.01万吨。美国25/26年度皮马棉净出口签约量为3946吨。 进口棉：采购积极性不高，市场等待增发配额 ▹截止目前2025年滑准关税棉花进口配额尚无增发消息。 ▹前期对美国以及欧盟棉制品出口存在抢关、透支订单的情况，加上近期陆续到港的24/25年度澳棉等级不高，中美贸易框架协议细节尚未清晰，目前持有1%关税配额的纺织企业，采购外棉的态度很谨慎。 ▹代表内地标准级皮棉市场价格的国家棉花价格B指数均价15452元/吨，代表进口棉中国主港到岸均价的国际棉花指数（M）75.95美分/磅，折人民币进口成本13228元/吨（1%关税），进口利润2224元/吨。 ▹今年中下游避险意识较强，采购积极性不高，多按订单进行采购，全国棉花商业库存继续去化，但是通过数据对比可以看到，消费淡季，商业库存下降的速度有所放缓。 ▹目前贸易环境不确定性依然很大。纺企新增订单未见明显起色，内地纺企走货略差于新疆地区，内地部分纺企产成品库存累积，规模以下的小厂调减产能、依然存在放高温假的情况，行业开机率降至逾5个月最低。 逻辑梳理： 一、新作预计提前上市 ▹截止7月下旬，南疆棉花生育期较2024年提前5-7天，考虑到7月下旬至8月初，大部棉区仍有高温热害天气，预计2025/26年度新棉采收、开秤期较上年度有望提前一周左右。 ▹目前阿克苏等地因气温持续偏高，墒情不及去年，单产或低于24/25年度，但南疆种植面积同比增大，预计25/26年度南疆棉花总产量同比继续小幅上升。 二、随着8月的到来，金九银十的消费预期将逐渐出现 ▹消费淡季将逐渐向消费旺季预期过渡，这体现在两方面，一方面是出口，要关注中国贸易磋商情况的指引。另一方面内需秋冬服装订单下达的情况也将在8月中旬逐渐开始。 三、综上： ▹目前短期供应端偏紧的态势比较清晰，从盘面的反馈来看，在今日多数商品大幅下跌的走势影响下，郑棉跟随，但幅度相对不大。尚未接到配额增发的通知前提下，供应端在新作没有上市前，都将呈现偏紧的格局。这是一个阶段。 ▹第二个阶段将迎来新作的提前上市，消费端订单的情况为棉价指引下一个波动方向。而这两点都存在变数。作物处于关键生长阶段，天气是否持续炎热干旱将对棉花产量带来影响。另外贸易环境的指引尚未清晰。因此尽管目前价格运行至相对高位，产业提前套保的意愿不强烈。 数据来源：中储棉花信息中心 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号 联系人：刘毅期货从业资格号：F0253772投资咨询资格号：Z0021951 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投资研究部”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2025年迈科期货股份有限公司 联系电话：029-88831063邮箱：yi.liu@mkqh.com