2025年半年报业绩点评：业绩超预期，新技术新行业奠定长期增长基础

核心观点与业绩表现

• 苏试试验2025年H1实现收入9.91亿元，同比增长8.09%；归母净利润1.17亿元，同比增长14.18%；扣非归母净利润1.14亿元，同比增长20.72%。
• Q2业绩超预期，收入5.61亿元，同比增长18.4%；归母净利润0.76亿元，同比增长26.1%；扣非归母净利润0.75亿元，同比增长37.1%。
• 25H1毛利率41.88%，同比下降3.16个百分点；净利率13.51%，同比提升0.27个百分点。费用率下降及减值损失冲回带来净利率提升，销售/管理/财务/研发费用率分别为7.35%/11.49%/1.55%/8.18%，同比分别下降0.12/1.08/0.33/0.23个百分点。
• 信用减值转回1192万元，对利润产生正贡献。

业务板块分析

• 集成电路板块增速快，但毛利率有所下降，或受产能投入影响。25H1集成电路收入1.55亿元，同比增长21.01%，毛利率36.5%，同比下降6.38个百分点。
• 设备板块：研发方向以热真空、低气压、液压类、综合类、传感器、分析测量类产品为重点，针对新能源、商业航天、无人机、集成电路等行业持续新品研发。热真空试验设备已进入小批量生产阶段。
• 试验服务板块：深入探索商业航天、航空装备、智能机器人、新能源等领域，未来随着卫星互联网星座组网需求增加，测试需求有望快速增长。
• 集成电路板块：完成深圳实验室扩建，聚焦消费电子、汽车电子等领域，成立汽车电子可靠性验证中心。未来随着前期投入产能释放，收入及盈利能力具备增长弹性。

投资建议与目标价

• 考虑下游资本开支节奏变化，预计2025-2027年营收分别为22.71/26.01/29.84亿元，同比增速为+12.1%/+14.5%/14.7%；归母净利润分别为3.08/3.79/4.61亿元，同比增长34.2%/23.2%/21.5%。
• 伴随前期投入产能释放，公司利润端增长弹性大，EPS增长有望驱动PE提升，给予公司2025年40倍PE，目标价约为24.22元，维持“强推”评级。

风险提示

• 产能扩张进度不及预期；试验服务竞争加剧；下游景气度下降。