“稳中有进”基调下的三条线索——7月政治局会议通稿学习

2025年07月30日 证券研究报告/宏观事件点评报告 报告摘要 分析师：杨畅执业证书编号：S0740519090004Email：yangchang@zts.com.cn 事件：中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。 学习如下： 相关报告 对当前经济运行的总体判断是“我国经济运行稳中有进，高质量发展取得新成效”。 对下半年经济工作的总体基调是“稳中求进”。在此基调下，有三条观察线索：第一，观察宏观政策的线索，通稿定调为“要持续发力、适时加力”；第二，观察释放内需的线索，通稿定调为“有效释放内需潜力”；第三，观察产能治理的线索，通稿定调是“推进重点行业产能治理”。 1、《关税引发价格抬升仍偏温和》2025-07-162、《美国劳动力市场仍稳》2025-07-043、《通胀降温推升降息预期》2025-06-11 风险提示：政策变动风险；经济波动超预期风险；研报使用信息更新不及时风险。 内容目录 1.会议通稿学习如下..................................................................................................32.风险提示.................................................................................................................4 1.会议通稿学习如下 第一，对当前经济运行的总体判断是“我国经济运行稳中有进，高质量发展取得新成效”。其中，“稳中有进”体现在总量上，根据国家统计局公布数据，上半年国内生产总值660536亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%，明显高于年初制定的“5%左右”目标，表明整体经济运行平稳。 “高质量发展取得新成效”体现在结构上，包括新质生产力、改革开放、重点领域风险化解、民生兜底保障等多个方面，在产业方面，根据国家统计局公布数据，比如装备制造业增加值同比增长10.2%，高技术制造业增加值增长9.5%，增速分别快于全部规模以上工业3.8和3.1个百分点，3D打印设备、新能源汽车、工业机器人产品产量同比分别增长43.1%、36.2%、35.6%。 第二，下半年经济工作的总体基调是“稳中求进”。我们认为，下半年经济工作的核心要求，是整体经济运行要确保“稳”，这体现了长期坚持的态度。 “稳”的要求意味着，一方面，如果经济面临短期下行压力，稳经济的总量政策措施有望相机出台，对下行压力实现有效对冲。 另一方面，政策目标并不锚定推动经济过快上行，防止引发总量政策透支、部分领域可能引发风险。 在“稳”的基础上，实现“求进”，至少包括宏观政策、释放内需、产能治理等三条线索上。 第三，宏观政策的定调是“要持续发力、适时加力”。其中，我们认为“持续发力”表明要将前期已经明确的政策加快落实，这对应在财政政策上，要“加快政府债券发行使用”，确保项目推进具有充足的资金基础；在货币政策上，要“保持流动性充裕”。 另外，“适时加力”相关表述，我们认为或跟货币政策关联度较大，相较4月政治局会议通稿，新增了“促进社会综合融资成本下行”相应表述。 而结构性货币政策的支持对象，从4月末通稿中的“支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等”表述，进一步拓展为“加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸”。 第四，释放内需的定调是“有效释放内需潜力”。我们认为，“有效”的相关表述，意味着对前期释放内需潜力政策的再调整，需要从效果角度出发，来评估内需相关政策的有效性，意味着内需相关政策或将面临结构优化与调整的可能性。 其中，“在扩大商品消费的同时，培育服务消费新的增长点”，包括餐饮、住宿、家政服务、养老、托育、文化、娱乐、旅游、体育、教育培训、健康管理、数字服务等服务消费主要场景，有望得到政策支持。 “高质量推动‘两重’建设”，有望进一步聚焦重大基础设施项目，在发挥好两重资金的经济效益的同时，发挥好社会效益和国家战略作用。 第五，产能治理的定调是“推进重点行业产能治理”。我们认为，现阶段推动产能治理至关重要，根据国家统计局公布数据，截至2025年二季度末，工业企业产能利用率约74.0%，整体处于2021年以来低位，相较前期高点下降约4.4个百分点。 在推动产能治理过程中，围绕钢铁、煤炭、建材、化工等行业，会否通过严格实施环保和能耗标准逐步去化存量产量，并对新增低效产能进行严格控制，同时推进企业间的整合重组。 另外，通稿中提出“规范地方招商引资行为”，我们认为对产能治理能够发挥重要作用，尤其是鼓励地方立足自身优势和产业基础，制定涵盖地方特色、具备现实基础、更加高质量且可持续的发展目标，降低地区间重复建设及产业结构趋同化。 2.风险提示 政策变动风险；经济波动超预期风险；研报使用信息更新不及时风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。