美联储不会像3月那样轻视关税威胁-116596703
杨美 经济学家(+1) 212 250 9959 | amy.yang@db.com 马修·卢泽蒂首席美国经济学家(+1) 212 250 6161 | matthew.luzzetti@db.com 布雷特·瑞安 高级经济学家 (+1) 212 250 6294 | brett.ryan@db.com 贾斯汀·韦德纳经济学人 (+1) 212 469 1679 | justin-s.weidner@db.com DB美联储观察者：美联储对关税威胁的态度不像市场那样轻视 摘要：最新一轮的关税威胁提高了近期降息的门槛，会议纪要反映出委员会内部在降息问题上存在分歧数据库视图美联储12月续降(25个基点)，随后在2026年第一季度再降2次25个基点，达到3.625%的中性水平。风险倾向于更早降息 识别 2025 点图分界 图表重点 美国经济笔记：关税追踪更新：逐字解读 – 2025年7月11日 网络研讨会：6月CPI前瞻 & 网络研讨会报名 - 2025-07-10 美国经济展望：美联储不能依靠趋势通胀来降息 –2025年7月9日 美国经济笔记：关税税率有多高？更新我们的追踪器以反映特朗普的信函——2025年7月8日 来源：达拉斯联邦储备银行，克利夫兰联邦储备银行，美国经济分析局，哈弗分析公司，德意志银行 美国经济图表集：月度图表：夏日微风还是残酷夏日？——2025年7月7日 FCI-G已显著回落至2022年的水平 Podzept播客：宏观MATTers：工作、美联储，以及关于宏观话题的快速问答环节——2025年7月7日 美国经济图表集：六月就业：平淡无奇 – 2025-07-03 网络研讨会：六月就业前景预览 & 网络研讨会注册– 2025-07-03 2027年联邦选民鹰鸽博弈得分 关键经济预测 附件1 重要披露 *价格截至上一交易日收盘时有效，除非另有说明，并且通过路透社、彭博及其他供应商从当地交易所获取。其他信息来源于德意志银行、相关公司及其他来源。如需获取与德意志银行研究相关的披露信息的进一步资料，请访问我们网站上的全球披露查询页面 athttps://research.db.com/Research/Disclosures/FICCDisclosures除本报告外，重要的风险和冲突披露也可以在https://research.db.com/Research/Disclosures/Disclaimer投资者被强烈建议在投资前审阅此信息。 分析师认证 本报告所表达的观点准确地反映了签名人首席分析师(们)的个人观点。此外，签名人首席分析师(们)未曾且不会因在本报告中提供具体建议或观点而获得任何报酬。艾米·杨，马修·卢齐埃蒂，布雷特·瑞安，贾斯汀·魏德纳。 阿维克·查托帕迪亚希是Acuity Knowledge Partners的员工，该公司是德意志银行的第三方研究服务提供商 补充信息 本报告中的信息与观点由德意志银行 AG 或其附属公司（统称为“德意志银行”）编制。尽管如此，本报告中的信息被认为可靠并且已从被认为可靠的公开来源获得，德意志银行对其准确性或完整性不作任何保证。本报告中指向第三方网站的链接仅提供给读者方便使用。德意志银行既不认可内容，也不对这些网站的准确性或安全控制负责。如果您就本报告中讨论的有价证券的购买或销售，或包含在德意志银行分析师的另一份沟通（口头或书面）中，使用德意志银行的服务，德意志银行可能为其自己的账户担任主事人，或为他人担任代理人。 花旗集团可能考虑此报告，在决定作为主经纪商进行交易。它也可能以与其在本研究报告中所持观点不一致的方式，为自己或客户进行交易。花旗集团内部的其他人员，包括策略师、销售人员和分析师，可能持有与本研究报告所持观点不一致的观点。花旗集团发布各种研究产品，包括基本面分析、股权挂钩分析、定量分析以及交易想法。一种沟通中包含的建议可能与另一种沟通中包含的建议有所不同，这是由于不同的时间范围、方法、视角或其他原因造成的。花旗集团及其附属公司还可能持有其撰写报告的发行人的债务或股权证券。分析师的部分薪酬基于花旗集团AG及其附属公司的盈利能力，这包括投资银行、交易和主经纪业务收入。 意见、估计和预测构成了作者在本报告日期的当前判断。它们不一定反映德意志银行的立场，并且可能未经通知而更改。德意志银行为其覆盖公司发行的有价证券的买方和卖方提供流动性。德意志银行的研究分析师有时会持有与德意志银行现有的长期评级不一致的短期交易理念。某些股票的交易理念被列为研究网站上的催化剂呼叫侧原因。 (https://research.db.com/Research/)，以及可以在通用覆盖列表和覆盖公司页面中找到。A Catalyst Callidea代表了分析师对股票将在两周以上且不超过三个月的时间范围内超越或表现逊于市场和/或指定板块的高信念。除A Catalyst Callsidea观点外，分析师还可能偶尔与我们的客户、德意志银行销售人员和交易员讨论交易策略或引用催化剂或事件的观点，这些观点可能对报告中讨论的证券的市场价格产生短期或中期影响，这种影响可能与分析师在此处描述的当前12个月总回报或投资回报的预期方向相反。德意志银行没有义务更新、修改或修正本报告或以其他方式通知收件人如果意见、预测或估计发生变化或不准确。覆盖范围和市场中条件以及普遍和公司特定经济前景的变化频率使得在规定的时间间隔内更新研究变得困难。更新由覆盖分析师或研究部门管理层独家决定，大多数报告以不规则的时间间隔发布。本报告仅供参考，不考虑个别客户的特定投资目标、财务状况或需求。它不是买卖任何金融工具或参与任何特定交易策略的要约或邀请。目标价格本质上是不精确的，是分析人员的判断。本报告中讨论的金融工具可能不适合所有投资者，并且投资者必须做出自己的明智投资决策。价格和 金融工具的可用性可能未经通知而变更，且投资交易可能因价格波动及其他因素导致损失。如果金融工具以投资者货币以外的货币计价，汇率的变动可能会对投资产生不利影响。过往业绩并不必然预示未来结果。除非另有说明，业绩计算不包括交易成本。除非另有说明，价格截至上一交易日结束，并通过路透社、彭博及其他供应商从本地交易所获取。数据还来源于德意志银行、相关公司和其他方。人工智能工具可能用于本材料的准备，包括但不限于协助调查、数据分析、模式识别、内容起草及相关研究材料的编辑校对。德意志银行研究部独立于该行的其他业务部门。有关我们的组织安排和信息壁垒的详细信息，请 防止和研究利益冲突的规则可以在我们的网站上找到（ https://research.db.com/Research/) underDisclaimer. 对于一定的现金流而言，折现率的变动越大，损失就越高。通货膨胀、财政融资需求以及外汇贬值率的向上惊喜都属于 最受关注的主要宏观经济冲击对接受者而言。但交易对手风险、发行人信用资质、客户细分、监管（包括对不同类型投资者的资产持有限额变化）、税收政策变化、货币可兑换性（这可能限制货币兑换、利润汇回和/或头寸平仓），以及与当地清算所相关的结算问题也是重要的风险因素。固定收益工具对宏观经济冲击的敏感性可以通过将合同现金流与通货膨胀、外汇贬值或特定利率挂钩来缓解——这在新兴市场很常见。指数定价可能会因构造而滞后或错估其旨在追踪的基础变量的实际变动。在浮动利率（即与通常较短期的利率参考指数挂钩的票息）与固定票息互换的市场中，选择合适的定价（或指标）尤其重要。在不同于票息计价货币的货币中进行融资会产生外汇风险。互换期权（swaptions）除了期权特有的风险外，还涉及与利率变动相关的风险。 衍生品交易涉及众多风险，包括市场风险、交易对手违约风险和流动性风险。这些产品对投资者的适用性取决于投资者自身的境况，包括其税务状况、监管环境以及其其他资产和负债的性质；因此，投资者在进行任何与本文内容相似或受其启发的交易之前，应寻求专业法律和财务建议。期货和期权（外汇或国内）交易中的损失风险可能很大。由于期货和期权交易中杠杆率很高，可能产生的损失可能超过最初存入的资金金额——理论上无限损失。期权交易涉及风险，并非所有投资者都适合。在购买或出售期权之前，投资者必须查阅“标准化期权的特点和风险”，https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/publications如果您无法访问该网站，请联系您的德意志银行代表获取这份重要文件。 外汇交易参与者可能因多种因素产生风险，包括：(i) 汇率可能波动并发生较大变动；(ii) 货币价值可能受到多种市场因素的影响，包括世界及国家经济、政治及监管事件、股票及债券市场事件和利率变化；(iii) 货币可能面临贬值或政府实施的汇率管制，这可能影响货币价值。投资于ADR等受基础证券货币影响的证券的投资者，实际上承担了货币风险。 除非管辖法律另有规定，所有交易均应通过投资者所在司法管辖区的德意志银行实体执行。除了在本报告中，重要的利益冲突披露也可以在https://research.db.com/Research/在每家公司的研究页面。投资者被强烈建议在投资前审阅这些信息。德意志银行（包括德意志银行AG及其分行和附属公司）并未作为财务顾问、顾问或受托人向您或您的任何代理人（统称“您”或“您的”）就本报告中提供的任何信息行事。德意志银行不提供投资、法律、税务或会计建议，德意志银行并未作为您的公正顾问行事，并且不就任何策略、产品或材料中提供的任何其他信息表达任何意见或建议。本文件中包含的信息仅以接收方将独立评估任何投资决策的优劣为前提提供，并不构成对任何产品或服务或任何交易策略的推荐或表示意见。 提供的资料性质上是概括性的，并非针对退休账户或任何特定人士或账户类型，因此特此向您提供，明确声明这不是建议，您不应依赖其作出决策。我们提供的信息仅针对我们认为是具备财务专业知识的人士，他们能够独立评估投资风险，包括普遍情况和特定交易及投资策略，并理解德意志银行对其产品和服务销售存在财务利益。如果情况并非如此，或者如果您是IRA或其他零售投资者，直接从我们这里获得此信息，我们请您立即告知我们。2018年7月，德意志银行修订了短期观点的评级系统，将品牌更名为从SOLARideas变为Catalyst Calls（“CC”）；源自美洲地区的Catalyst Calls的评级类别已与全球分析师使用的类别保持一致；CC的有效时间期限已从最长180天缩短至90天。 美国经德意志银行证券公司（FINRA和SIPC成员）批准和/或分销。位于美国以外的分析师受雇于非美国合作夥伴並未經 FINRA 註冊/合格為研究分析師。 欧洲经济共同体（除英国）：经德意志银行股份有限公司（一家根据联邦共和国公司法成立的无限责任股份有限公司）批准和/或发行德国总部位于法兰克福。德意志银行股份有限公司根据德国银行法获得授权，并受欧洲中央银行和德国联邦金融监管局监管。 英国:经德意志银行 AG（通过其在伦敦的分行，地址：伦敦莫尔菲尔21号，EC2Y 9DB）批准和/或分发。德意志银行 AG 在英国受英国审慎监管局授权，并受英国审慎监管局和金融行为管理局的有限监管。有关我们授权和监管范围的详细信息，可应要求提供。 香港特别行政区由德意志银行 AG 香港分行分发，但除香港证券及期货条例第 571 章（以下简称“条例”）中所指的任何与期货合约相关的研究内容之外。此类期货合约的研究报告不意欲让位于香港、在香港注册成立、在香港组成或居住的人士获取。研究报告的作者（如有）可能未获得在香港开展受监管活动的许可，如未获许可，则不表示自己能够这样做。在“附加信息”部分中规定的上述条款应在不违反当地法律和法规的前提下得到最广泛的应用，包括但不限于《持牌人士行为守则》或向证券和期货委员会注册。本报告仅供作为《SFO附表1第1部分》中定义的“专业投资者”分发。本文件 印度由德意志股
