特朗普升级针对美联储主席鲍威尔的行动

特朗普、鲍威尔和“低利率”人物 签名 随着特朗普加剧对鲍威尔解雇的威胁，我们分析了潜在的法律情景、市场反应和政策影响。我们认为解雇的可能性仍然不大，并且会在法庭上受到挑战。无论成功与否，如果目标是降低利率，这都可能适得其反。 美国经济学 马克·吉安诺尼(ii)+1 212 526 9373 marc.giannoni@barclays.com BCI，美国 乔纳森·米尔尔(ii)+1 212 526 4876 jonathan.millar@barclays.com BCI，美国 我们感谢您在2025年美国经济学与战略/一般——经济学与美国利率策略类别中的Extel全球固定收益研究调查中给出了五星评价。查看我们的分析师»为巴克莱投5星 » Pooja Sriram(ii)+1 212 526 0713 pooja.sriram@barclays.com BCI，美国 •特朗普总统威胁解雇美联储主席杰罗姆·鲍威尔的言论日益加剧，政府现在正利用关于一项管理不善的翻新项目的指控作为他离职的借口。在我们看来，真正的动机可能是用一名“低利率”1优先考虑降低政府债务资金成本的人。 科林·约翰逊(ii)+1 212 526 8536 colin.johanson@barclays.com BCI, 美国 •尽管总统可以简单地写一封信，以欺诈或渎职为由解雇美联储主席，但罢免很可能面临来自鲍威尔本人的重大和持续的法律挑战。我们认为，联邦法院很有可能发布禁令，并且上诉可能一直进行到美国最高法院。 美国利率策略Anshul Pradhan(i)+1 212 412 3681 anshul.pradhan@barclays.com BCI，美国 塞缪尔·厄尔(i)+ 1 212 526 5426 samuel.earl@barclays.com BCI，美国 本文件面向机构投资者，不适用适用于为零售投资者准备的债务研究报告的所有独立性和披露标准，这些标准依据美国FINRA规则2242。巴克莱银行以自营名义以及代表某些客户在自由裁量基础上交易本报告涵盖的证券。此类交易利益可能与本报告提供的建议相悖。 杜美，CFA(i)+1 212 526 7398 demi.hu@barclays.com BCI, 美国 巴克莱资本有限公司及其附属公司之一会并与涵盖在其研究报告中的公司进行交易。因此，投资者应注意该机构可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为其投资决策中的一个单一因素。 公共政策迈克尔·麦克林(v)+1 212 526 9393 michael.mclean@barclays.com BCI, 美国 这位作者是固定收益、货币和商品研究部门的债务研究分析师，不是股票研究分析师，并且不受适用于根据美国FINRA规则2242撰写债务研究报告的分析师的所有独立性和披露标准的约束。 (ii)这位作者是固定收益、货币和商品研究部门的成员，不是权益或债务研究分析师。 (v)这位作者是注册的美国股票研究分析师，受美国FINRA规则2241的约束，并且可能根据FINRA规则2242撰写债务研究。分析师认证请参见第14页。重要股票研究披露请参见第14页。重要固定收益研究披露请参见第15页。 •我们审视了总统如何任命继任者以及何时可以任命新主席的各种情景。总统用外部候选人替换鲍威尔的最清晰途径是要求鲍威尔从美联储理事会的主席和理事职位上卸任，从而在理事会空出职位。如果鲍威尔仅仅是被降级为理事会主席，那么更广泛的FOMC有可能继续保留鲍威尔担任其主席。 •不论特朗普是否成功解雇鲍威尔，我们都怀疑利率会显著下降。事实上，我们认为这种举动会适得其反，市场可能会在通胀预期上升的同时，推动长期利率上涨。 •货币政策由联邦公开市场委员会(fomc)制定。我们认为，无论谁担任fomc主席，其余的fomc成员除非劳动力市场状况突然恶化，否则很可能找不到充分理由来降低利率达到政府期望的程度。 目录 公共政策：对美联储独立性的挑战. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .4美债利率策略：洞察勇敢的新世界. . . . . . . . . . . . . . .7 美国经济学：美联储主席被解职的潜在货币政策影响. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .8 美国货币市场：理事会能否在联邦公开市场委员会未采取行动的情况下降低利率？. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . .12 公共政策：对美联储独立性的挑战 迈克尔·麦克林(v) BCI，美国 特朗普政府最近几周对美联储主席鲍威尔因未能降息而进行了严厉批评。据新闻报道，周二晚上在与共和党众议员会面时，特朗普总统挥舞了一封解雇美联储主席鲍威尔的草案信，并询问与会者他是否应该发送这封信（纽约时报，2025年7月16日）。周三被问及可能的解雇时，特朗普表示“我不排除任何可能性，但我想除非他因欺诈必须离职，否则可能性极小。”接着他继续说，“有可能涉及到2.5亿美元的翻新中有欺诈行为”，指的是美联储建筑物的翻新项目，该项目面临成本超支。 我们认为鲍威尔不太可能被解雇，但我们会考虑这种情况发生，并讨论其对法律程序、市场反应以及政策利率可能路径的潜在影响。 如何进行解雇？ 根据联邦储备法案，华盛顿特区的理事会成员只能因过失被解雇： “...每名成员应自其前任任期届满之日起担任十四年任期，除非由总统因故提前免职...\ —联邦储备法案，第10节 在此情况下，我们预期特朗普总统会致信鲍威尔主席，告知他因故被解职。 为了保住他的工作，鲍威尔将不得不就其免职提出法律挑战。联邦法院将裁决总统免除鲍威尔的职务是否合法，包括免除他的原因是否构成“正当理由”。联邦储备法案并未定义“正当理由”，但创建其他独立机构的相关法律通常将其定义为“效率低下、玩忽职守或职务上的不当行为”。 无论是有因还是无因，解雇联邦主席都是前所未有的，而且我们不知道有因解雇将如何经受法律审查。 我们预计原因可能与华盛顿特区的董事会总部翻新有关。尽管政府已竭力将这些描绘成奢华和\"严重管理不善\"的。(彭博社，2025年7月11日)美联储发布了一份全面的反驳—包括不准确的声明称该项目包括一个新的VIP餐厅、电梯和花园露台。背景资料显示，25亿美元的翻新费用虽然昂贵，但涉及对两座独立的政府历史建筑进行翻新——即埃克尔斯大楼和2018年收购的相邻建筑。这两座建筑自20世纪30年代以来都没有进行过全面的翻新，需要进行去除石棉和铅污染的工作，以及更换暖通空调、管道和电力系统以符合标准。该委员会的独立监察长办公室（OIG）最近在2021年审计了该项目 并且，根据鲍威尔的说法，就在几周前还被要求进行另一次审查（CNN，2025年7月14日）。 如果鲍威尔被解雇，他会怎么做？ 鉴于鲍威尔之前的表态，我们相信他可能会就总统的解雇提出诉讼，即使是有正当理由。流程如下：鲍威尔将向哥伦比亚特区美国地方法院对美国总统特朗普提起诉讼。鲍威尔将主张他的解雇是非法的，并请求法院将他重新任命为美联储主席。然后，法院将决定是否允许鲍威尔在法律诉讼继续进行的同时继续担任美联储主席。今年早些时候，特朗普总统未经正当理由，无视法律禁止随意解雇那些官员，而随意解雇了联邦贸易委员会（FTC）、国家劳工关系委员会（NLBR）、国家信用合作社管理局（NCUA）和功绩制度保护委员会（MSPB）的民主党成员。被解雇的成员起诉了政府。尽管哥伦比亚特区的地方法院最初禁止了NLRB和MSPB成员的解雇，但最高法院规整那些官员不能返回工作岗位，因为他们挑战了他们的免职决定。截至目前，那些官员因法律案件仍在职外，唯一的例外是FTC委员，她已被恢复职务。 在任何情况下，我将永远不会，决不会，绝不自愿离开这份工作，直到我的任期结束。无论如何都不会。 —杰罗姆·鲍威尔（华尔街日报，2024年11月10日） 无论该决定的结果如何，该案件可能会上诉到哥伦比亚特区巡回上诉法院，然后，很有可能，上诉到美国最高法院（SCOTUS）。 由于鲍威尔的法律案件可能在最终裁决发布前持续数月（尤其是在他上诉的情况下），鲍威尔担任主席的任期有可能在案件解决之前到期（2026年5月）。如果法院在诉讼过程中没有恢复鲍威尔的职位，他可能会在担任美联储主席的余任期被边缘化。 我丝毫没有想到会有任何情况让我不能完成任期，除了死亡。 —杰罗姆·鲍威尔（华尔街日报，2024年11月10日） 如果鲍威尔无法担任主席，法律要求由副主席接替其职务，直到任命新的主席。该职务由副主席菲利普·N·杰弗逊担任，他于2023年9月被任命为期四年的任期，而其作为董事会理事的任期将持续到2036年。 任何法律诉讼都可能需要由鲍威尔自掏腰包来资助，因为美联储是否有法律立场来挑战其主席的免职尚不明确（华尔街日报，2024年11月10日）。据一些未经证实的报道，鲍威尔表示他将资助这样的法律挑战。 一项波尔（Powell）拒绝辞职的长期法律挑战所带来的影响难以直接评估。在这种情况下，一个重要的问题是， 总统的\"解雇\"涉及将鲍威尔从主席职位降级，或直接终止他在董事会担任州长的职位。 如果解雇是降职，那么总统必须等到 2026 年 1 月 31 日，即州长库格尔任期结束时，董事会下一个州长职位空缺时，才能任命一位外部董事长提名者。然而，总统可以通过提名一位现任董事会成员——例如沃尔乐州长或鲍曼州长——担任董事会主席，然后由参议院确认，来加速替换过程。如果鲍威尔被解职为州长，那么总统可以任命一位外部董事长来接替其在董事会上的职位，然后由参议院确认。 如果鲍威尔赢得法庭挑战，任何新主席的状况都难以确定。 鲍威尔可能继续担任董事会成员... 另一个重要问题是，如果鲍威尔被免去联邦储备委员会主席的职务，他是否会继续担任联邦储备委员会理事，直至其任期结束。鲍威尔担任主席的任期定于2026年5月结束，但他的理事任期要到2028年1月才会结束。虽然主席在任期结束后辞职是惯例，但有先例表明，在总统任命新主席后，前任主席可以继续担任理事。马雷纳·埃克斯于1948年1月31日辞职，未能获得哈里·杜鲁门总统的连任任命。然而，他继续在托马斯·B·麦卡比担任主席期间担任理事，直至1951年7月14日。 ...并且不能排除他可能继续担任FOMC主席的可能性 另一种有趣的可能性是，如果鲍威尔从理事会主席职位被降职，他仍然可以担任联邦公开市场委员会主席。虽然总统任命并参议院确认理事会的主席，但联邦储备法案中没有明文规定联邦公开市场委员会主席的职位。联邦公开市场委员会自行决定其内部组织并投票选举自己的领导人。尽管理事会主席传统上担任联邦公开市场委员会主席，但这并非法律要求。因此，如果鲍威尔在2026年5月之后继续担任理事，联邦公开市场委员会任命他为联邦公开市场委员会主席，以便他能够在理事会主席任期结束前，即2028年1月，继续代表联邦公开市场委员会在新闻发布会上发言，这种可能性并非不可想象。 美国利率策略：勇敢新世界的曙光 安舒·普拉丹BCI，美国 | 赫米·胡CFABCI，美国 对美联储独立性的威胁导致收益率曲线迅速陡峭化，长期利率上升，通胀利差扩大，这表明了如果鲍威尔主席被解雇时的走向。如果真的发生这种情况，我们不会对长期端出现50个基点的急剧抛售感到惊讶。后续价格走势将取决于法院裁决。 在新闻发布后，鲍威尔主席被解雇的预测市场隐含概率急剧上升到约40%，而5s30s国债收益率曲线变陡至108bp（30年债券收益率上涨至5.08%）。图1）。后来特朗普总统否认了这些报道，价格