可转债策略周报：震荡偏强，波动放大

挖掘价值投资成长 ——可转债策略周报 东方财富证券研究所 证券分析师：薛方淇证书编号：S1160525030004 2025年07月28日 相关研究 《增量资金充沛，回调仍是参与机会——可转债策略周报》2025.07.21 《打破思维惯性：当下股债跷跷板效应大不同以往》2025.07.20《下周政府债净缴款压力下降》2025.07.20《挖掘价格“洼地”，保持交易参与——可转债策略周报》2025.07.14《政府债缴款压力集中在7月14日、15日》2025.07.13 【固收观点】 上周，伴随正股上涨，转债整体估值继续抬升，目前从百元溢价率角度，估值水平已来到2017年以来90%以上分位数水平，而从隐含波动率角度，估值水平处于2020年以来60%以上分位数水平。结构上，偏股型、高价和中小盘品种保持强势，同时资金持续挖掘低价洼地，平衡型品种高估值下弹性不足，偏债型转债跑赢平衡型转债，低价转债跑赢中价转债，偏债型转债加权平均纯债溢价率随之升至10.67%——这并不能从看涨期权视角理解为市场对正股极度乐观，而更多是拥挤度到达较高位置的信号。 仅就溢价率和隐含波动率等估值指标而言，2022年至2023年尚有可以与现在对标的时刻，但当前压力还来自于市场整体的“老龄化”，剩余期限的缩短使发行人的强赎意愿在增强，限制了部分转债绝对价格的空间。 重要事件即将落地，权益市场挑战关键点位，不排除短期情绪边际谨慎、行情趋于震荡的可能，估值抬升也使转债波动放大，建议把握回调机会、保持参与的同时适当提高防御性品种比例。本周，第三轮中美经贸会谈将重点讨论是否延长关税暂缓期，政治局会议也有望召开。 除我们持续提示的其他板块外，建议持续关注“反内卷”对相关领域的预期重塑作用，把握“高切低”的板块轮动机会。上周，农业农村部召开推动生猪产业高质量发展座谈会，强调“健全生猪产能综合调控机制”；国新办新闻发布会上，医保局表示“集采中选不再以简单的最低价作为参考”。 【风险提示】 权益市场波动加大；个别标的信用、退市风险发酵；条款博弈不及预期。 正文目录 1.核心观点.....................................................................................................32.市场总览.....................................................................................................43.行情回顾.....................................................................................................53.1.全市场 ......................................................................................................53.2.风格.........................................................................................................53.3.行业.........................................................................................................63.4.流动性 ......................................................................................................64.估值水平.....................................................................................................75.一级发行与特殊条款...................................................................................85.1.预案进展..................................................................................................85.2.发行上市..................................................................................................85.3.特殊条款..................................................................................................95.3.1.强赎......................................................................................................95.3.2.下修....................................................................................................105.3.3.回售.....................................................................................................116.风险提示....................................................................................................11 图表目录 图表1：市场总览.........................................................................................4图表2：本周可转债整体涨幅不及正股........................................................5图表3：偏股型/平衡型/偏债型可转债表现...................................................5图表4：高价/中价/低价可转债表现..............................................................5图表5：大盘/中盘/小盘可转债表现..............................................................6图表6：双低可转债表现..............................................................................6图表7：行业市价与平价指数表现................................................................6图表8：换手率前五标的..............................................................................7图表9：市值加权平均剩余期限（年）........................................................7图表10：市值加权平均市价、平价和债底（元）........................................7图表11：各平价区间转股溢价率均值（%）................................................8图表12：百元溢价率（%）.........................................................................8图表13：纯债溢价率与全市场YTM中位数（%）......................................8图表14：隐含波动率、隐波差中位数（%）...............................................8图表15：预案进展.......................................................................................8图表16：本周及下周上市............................................................................9图表17：较大可能触发强赎标的.................................................................9图表18：本次不赎回标的............................................................................9图表19：公告强赎标的..............................................................................10图表20：较大可能触发下修标的...............................................................10图表21：本次下修标的..............................................................................10图表22：本次提议下修标的.......................................................................10图表23：本次不下修标的...........................................................................11图表24：较大可能触发回售标的................................................................11图表25：回售申报期尚未结束标的.............................................................11 1.核心观点 上周，伴随正股上涨，转债整体估值继续抬升，目前从百元溢价率角度，估值水平已来到2017年以来90%以上分位数水平，而从隐含波动率角度，估值水平处于2020年以来60%以上分位数水平。结构上，偏股型、高价和中小盘品种保持强势，同时资金持续挖掘低价洼地，平衡型品种高估值下弹性不足，偏债型转债跑赢平衡型转债，低价转债跑赢中价转债，偏债型转债加权平均纯债溢价率随之升至10.67%——这并不能从看涨期权视角理解为市场对正股极度乐观，而更多是拥挤度到达较高位置的信号。 仅就溢价率和隐含波动率等估值指标而言，2022年至2023年尚有可以与现在对标的时刻，但当前压力还来自于市场整体的“老龄化”，剩余期限的缩短使发行人的强赎意愿在增强，