橡胶周报：反弹突破阻力

观点◆宏观：我国上半年经济、金融和进出口等数据较为理想。但房地产继续下滑有待企稳。中美接触讨论贸易问题，临近八月初的三个月期限，或有扰动。美国对各国发动关税战，美联储威胁推迟降息。7月以来国内反内卷方向明确而且政策组合拳持续推出，大宗商品在供应端和需求端（大基建）均有利好。◆供应：反内卷对天然橡胶生产没有影响。对合成橡胶影响也不大，合成橡胶更多是成本定价，与产能关系不大。天然橡胶产区物候总体正常，胶水-杯胶价差弱势，暗示供应问题不大。当前全球范围即将进入旺产季，物候正常，偶有阶段性降雨扰动。割胶积极性较高，当前市场对于2025年的产量增加十分乐观。◆库存：青岛干胶库存中性。预料后期到货依然较多，去库难度较大。交易所ru仓单处于较低水平，nr仓单一度处于极限低位。下游全钢胎库存低于过去几年；考虑到市场规模扩大，半钢胎库存也不高◆需求：后期大基建拉开序幕，对重卡需求持续长期利好。此前重卡销量在以旧换新政策刺激下已经在改善，6月同比涨29%左右，2025年1-6月，重卡累计销量同比增约6%。工程机械销量反弹幅度更大。乘用车销量保持在历史高位。◆策略：供应端扰动预期减少，利润尚可，割胶积极性仍强，基数较低，因此尽管大周期拐点已至，预料2025年供应获得增长的可能性较大；需求方面基建发力，重卡销量向好，乘用车保持高位。另一方面通胀和产能周期拐点提升了下限，叠加8月至11月通常为统计的价格季节偏强时段，预判橡胶震荡上行，ru运行区间参考14000~18000元/吨。关键指标可观察显性库存和重卡销量的变化。◆风险点：天气情况、宏观资金面、行业政策、汽车产销 资料来源：WIND、华联期货研究所橡胶现货价格反弹，本轮低位反弹幅度依然有限，仍处低位 现货价格图：橡胶现货资料来源：WIND、华联期货研究所上游油价仍在震荡整固，合成胶原料丁二烯价格低位横盘。当前老全乳现货绝对价位已经超越去年同期，生产激励动力持续，有惯性。0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.00市场价:天然橡胶:云南国营全乳胶(SCRWF):上海日经销价:顺丁橡胶(燕山BR9000):中石化华北日 资料来源：WIND、华联期货研究所 基差 资料来源：WIND、华联期货研究所ru基差边际有所回软。月差走强，但仍处于contango结构，不利多头 月差图：ru 9月-1月价差季节图资料来源：WIND、华联期货研究所-2000-1500-1000-500050010001月2日1月11日1月20日1月29日Ru9-1月差-800左右，仍然contango。Nr连一-连三月差35附近，止跌br连一-连三月差近期反转至20附近，止跌态势 资料来源：WIND、华联期货研究所 价差图图：库提价& CIF价资料来源：WIND、华联期货研究所现货全乳胶对20号胶价差小幅收复，20号胶虚实比较高。合成胶Br相对于天然橡胶回软1,000.001,200.001,400.001,600.001,800.002,000.002,200.002,400.00青岛保税区:库提价:天然橡胶(STR20,泰国产) 资料来源：WIND、华联期货研究所 原料价格图：泰国原料及价差资料来源：钢联数据、华联期货研究所-100102030405060708090干胶：胶水：国际市场：FOB价：合艾（日）泰国原料价格边际气温。胶水-杯胶价差弱势，暗示供应问题不大当前全球范围即将进入旺产季，物候正常，偶有阶段性降雨扰动反内卷对天然橡胶生产没有影响。对合成橡胶影响也不大，合成橡胶更多是成本定价，与产能关系不大 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 加工利润图：国内及泰国利润资料来源：钢联数据、华联期货研究所近期加工利润回升-2500-2000-1500-1000-50005001000150020002500干胶：SCRWF：交割利润：海南（日）日 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 库存 社会库存图：社会总库存资料来源：钢联数据、华联期货研究所库存是供应的一部分，也能局部反映供需对话之后的结果。青岛干胶库存在2023年8月到2024年10月中旬快速去库到2017年以来的低位，目前有继续低位累库的态势。预料后期到货依然较多，去库难度较大800000900000100000011000001200000130000014000001500000160000017000002023/09/222023/10/222023/11/22 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 社会库存图：青岛库存结构资料来源：钢联数据、华联期货研究所01000002000003000004000005000006000007000008000009000002023/09/22丁二烯港口库存回落至较低位置 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 ru交易所库存图：ru仓单季节图资料来源：WIND、华联期货研究所ru交割品库存处于较低水平并边际走低；nr仓单三季度后在5年高位快速回落至中位水平。01000002000003000004000005000006000007000008000001月2日1月11日1月20日1月29日2月7日2月16日2月25日3月5日3月14日2015年2019年2023年 资料来源：WIND、华联期货研究所 nr交易所库存图：nr仓单季节图资料来源：WIND、华联期货研究所0200004000060000800001000001200001400001600001月2日1月12日1月22日2月1日2月12日2月22日3月3日nr仓单去年三季度在多年最高位快速回落，目前仍在较低水平 资料来源：WIND、华联期货研究所 合成胶库存图：顺丁橡胶厂内和贸易商库存资料来源：WIND、华联期货研究所顺丁橡胶厂内库存此前回落至两年多低点后大幅反弹。贸易商库存低位反弹 轮胎工厂库存天数图：山东轮胎工厂全钢胎库存天数资料来源：钢联数据、华联期货研究所全钢胎库存低于过去几年考虑到市场规模扩大，半钢胎库存也不高0102030405060第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 供给端 ANRPC产量图：ANRPC历年同月累计产量资料来源：WIND、华联期货研究所0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.001 2024年天然橡胶产量受天气影响较大，初期遭受干旱，后期又有影响更大的频繁台风以及泰国洪水，这或可归因为厄尔尼诺指数波动的年际影响，我们在去年的年报中已有预测。目前市场普遍预期2024年全球天然橡胶产量将同比减少，但ANRPC数据显示东南亚九国2024年截至12月的总产量同比减少不到0.5%，中国产量则增长超5%。对于2025年的产量，从产能拐点上来看，会减少；从天气预期来看，历史上厄尔尼诺后如果次年拉尼娜，那再下一年增产的概率较大（2017和2021均大幅增产），今年拉尼娜概率较大但仍未确认，如果确认拉尼娜，那2025年天气利好生产的可能性较大；但是，这种统计上的增产也有可能归因于价格高企之后的生产积极性激励，因为厄尔尼诺后通常导致生产问题从而价格走高，2024年就是这样的情况，当前的一万八左右价格毛利大概在50%。目前要密切跟踪拉尼娜的发展情况 全球产量全球产量在2019年后高位震荡略有走高。东南亚产量在2018年见顶后走平。其他国家产量仍呈增长态势。东南亚与非东南亚产量呈现负相关性。根据ANRPC的数据，预计2025年全球产量将增长0.3%至1490万吨 资料来源：联合国粮农组织及ANRPC、华联期货研究所 图：ANRPC月度产量季节图资料来源：WIND、华联期货研究所ANRPC产量02004006008001000120014001月2月3月根据ANRPC调整后（今年和去年均有调整）的数据显示，2024年1至12月成员国天然橡胶累计产量同比减少仅在0.5%以内。中国2024年1-12月天然橡胶产量91.14万吨，同比之前的85.4万吨增加10% 资料来源：WIND、华联期货研究所 进口量图：橡胶及混合胶进口量资料来源：钢联数据、华联期货研究所050000100000150000200000250000300000350000400000450000eudr分流，海外补库，套利需求减少，导致2024年进口量低于往年2025年天然及合成橡胶进口数据增长幅度较大，3月同比增17%，前三月同比增21% 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 产能图：ANRPC种植面积资料来源：WIND、华联期货研究所0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.00 资料来源：WIND、华联期货研究所 产能图：ANRPC种植面积及翻新面积情况资料来源：WIND、华联期货研究所4,000.005,000.006,000.007,000.008,000.009,000.0010,000.0011,000.0012,000.0013,000.0014,000.0020052006 200720082009 20102011 20122013 20142015 201620172018 2019 202020212022 2023供需过剩的大周期拐点已至。产能带来的单产压制消失。供应端产能方面，天然橡胶的产能拐点可以说已经到来了，底部支撑越趋坚实（全乳成本12000元/吨附近）。产能不等于产量，产量受天气、病虫害、利润空间等因素影响，宏观和政策影响的需求则决定高度。调研显示产区存在橡胶树龄结构越来越老化的迹象，尤其在印尼。 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 需求端 轮胎厂开工率图：全钢胎开工率资料来源：WIND、华联期货研究所01020304050607080901月2日1月9日1月16日1月23日1月31日2月8日2月16日2月24日3月3日3月9日3月15日3月21日3月27日4月2日全钢胎开工率环比回升至近年区间中间位置，库存走平，低于去年；半钢胎开工率近期大幅回落后反弹，库存在今年高位小幅回落 资料来源：WIND、华联期货研究所 轮胎图：橡胶轮胎产量及累计增速资料来源：WIND、华联期货研究所0.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00140,000.002010-052010-112011-052011-11截至2025年6月，轮胎外胎产量累计同比增2%左右，边际回落，而且增速较去年大幅减慢；截至6月轮胎出口累计同比增9%左右，表现相对较好但低于去年 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 重卡图：重卡月度销量及同比增速资料来源：钢联数据、华联期货研究所0500001000001500002000002500002013-012013-052013-09尽管地产数据疲软，但以旧换新政策对重卡销量有提振。据第一商用车网，2025年6月份，我国重卡市场共计销售9.2万辆左右(批发口径，包含出口和新能源)，环比今年5月小幅上涨4%，比上年同期的7.14万辆上涨约29%。这是重卡市场自今年4月份以来的同比三连涨，且涨幅逐月扩大。后期大基建拉开序幕，对重卡需求持续长期利好 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 乘用车图：乘用车月度销量图（辆）资料来源：钢联数据、华联期货研究所0.00500,000.001,000,000.001,500,000.002,000,000.002,500,000.003,000,000.003,500,000.002013/052013/102014/032014/08国内乘用车销量（含出口）在政策刺激、国产替代、出口攻占海外的情况下表现亮眼。