原油周报：油市处于强弩之末 基本面拐点将逐步显现

2025年期货市场研究报告请仔细阅读本报告最后一页的免责声明第2页第2页万桶/日，降至约450万桶/日。美国的炼油厂停电保持稳定。由于大多数装置在夏季维护后重新启动，西欧的停机时间显著减少。意大利的塔兰托炼油厂运行正常，而在英国，林赛炼油厂已宣布计划关闭，目前正在逐步停产。俄罗斯炼厂停产量降至74万桶/日，下降18万桶/日，原因是俄罗斯的几家工厂准备在7月底之前重启，而哈萨克斯坦的巴夫洛达炼油厂提前完成了计划维护并恢复了运营。由于伊朗的计划维护以及以色列的持续中断，中东炼厂停产量减少了9万桶/日，至43万桶/日。由于中东冲突造成设备损坏，阿什杜德仍处于停产中，海法炼厂的产能下降，预计到10月完全恢复。亚洲炼厂的停产量减少至200万桶/日，原因是中国炼厂恢复运营，印度科亚利炼油厂的定期维护，印度石油公司推迟了帕尼帕特的改造，日本的ENEOS等炼厂重启。拉美地区的停产量降至136万桶/日。委内瑞拉的Amuay炼油厂继续维护两个原油蒸馏装置。厄瓜多尔石油公司的埃斯梅拉达斯炼油厂于7月24日恢复运营，巴西石油公司重启了其REFAP炼油厂的原油装置。墨西哥的奥尔梅卡炼油厂的运营能力远低于设计产能。非洲停产量持平至21.5万桶/日。南苏丹的本提乌炼油厂已关闭。纳特雷夫炼油厂正在进行部分维护，而哈科特旧港炼油厂尽管在6月下旬部分重启，但仍无法运营。丹格特炼油厂已将产能提高到约60％-80％，在计划于10月进行RFCC检修之后，预计将实现满负荷吞吐量。地缘政治：俄乌局势方面，停火协议尚无明显进展，欧盟加大对俄罗斯石油制裁力度，包括动态调整俄油价格上限以及限制第三国炼厂加工俄油再出口到欧洲，堵住炼油漏洞。特朗普计划重新恢复雪佛龙公司在委内瑞拉的运营许可证，有助于稳定委内瑞拉原油供应。关税方面，特朗普陆续宣布与各国达成贸易协议，关税风险有所降低。中东方面，暂未有新的冲突爆发，伊朗原油出口维持稳定。流动性：近期基金持仓方面，Brent与WTI出现分化，Brent基金净多仓位回升至高位，WTI基金净多仓位明显下降，成品油持仓方面，欧柴与美柴基金净多仓位处于年内高位，显示多头仓位已经极为拥挤以及市场较为一致的看多情绪。整体预判：随着全球炼厂进入到年内开工率的最高位，原油的需求也将迎来强弱转换，中国原油高库存的问题说明原油进口与终端消费脱节，未来或不可持续。随着拉美、北海等新增供应陆续兑现进入市场，下半年油市将会由盛转衰，除非美国加大俄罗斯制裁导致供应显著下降，否则油价重心将会下移。策略油价短期区间震荡，中期空头配置风险下行风险：美国放松伊朗石油制裁，宏观黑天鹅事件上行风险：美国加大俄罗斯石油制裁、中东冲突导致大规模断供 2025年期货市场研究报告图表图1：原油期货价格走势............................................................................................................................................................4图2：原油期货与国内成品油价格走势对比............................................................................................................................4图3：原油期货与美债收益率走势对比....................................................................................................................................4图4：原油期货与铜价走势对比................................................................................................................................................4图5：原油基金净多持仓............................................................................................................................................................4图6：西北欧原油库存................................................................................................................................................................4图7：新加坡成品油库存............................................................................................................................................................5图8：全球原油浮式库存............................................................................................................................................................5图9：美国商业原油库存............................................................................................................................................................5图10：中国炼厂利润..................................................................................................................................................................5 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明第3页第3页 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明第4页第4页资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院图4：原油期货与铜价走势对比资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院图6：西北欧原油库存资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 2025年期货市场研究报告资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院图5：原油基金净多持仓资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 2025年期货市场研究报告资料来源：Bloomberg图9：美国商业原油库存资料来源：Bloomberg 第5页第5页资料来源：Bloomberg图10：中国炼厂利润资料来源：卓创，华泰期货研究院 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2025年期货市场研究报告本期分析研究员潘翔从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188联系人投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com 第6页第6页康远宁从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842免责声明公司总部 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房