第二曲线超预期，中期分红彰显信心

敬请参阅最后一页特别声明7月25日公司发布2025年半年报，25H1实现营收107.4亿元，同比+36.4%；实现归母净利润23.7亿元，同比+37.2%；实现扣非归母净利润22.7亿元，同比+33.0%。其中单Q2实现营收58.9亿元，同比+34.1%；实现归母净利润13.9亿元，同比+30.8%；实现扣非归母净利润13.1亿元，同比+21.2%，业绩落在预告中枢。主业基本盘稳健，新品持续验证平台化能力。1）分产品：25Q2东鹏特饮/补水啦/其他产品分别实现收入44.60/9.23/5.03亿元，分别同比+18.8%/190%/61.8%，特饮延续高增长系空白区域网点扩张渗透，消费受众持续拓展。东鹏补水啦全年翻倍可期，其他饮料系果汁茶新品带动（25Q2环比Q1增长1.28亿元）。2）分渠道：25Q2经销/直营/线上渠道收入分别为50.67/6.32/1.86亿元，同比+33.5%/+37.4%/+53.6%，终端网点增至420万，经销商3200余家。3）分地区：25Q2广东/华东/华中/广西/西南/华北收入分别同比+19.9%/34.0%/29.3%/31.2%/23.8%/74.1%，广东大本营依旧维持近20%增长，重点突破区域华北、华东、广西表现强劲。4）25H1末合同负债36.67亿元，同比增长46.6%，蓄水池储备充足。短期新品爬坡及费用投放扰动净利率，全年维度仍看好规模效应释放。1）25Q2毛利率/净利率分别为45.7%/23.7%，分别同比-0.3pct/-0.6pct。毛利率下降预计系产品结构调整，新品仍处于爬坡阶段。原材料端PET价格持续下行，白糖价格基本企稳。2）25Q2销售/管理费率分别同比+0.5/+0.3pct。销售费率增长主要系人员扩编（25H1职工薪酬+26.06%）、冰柜投入增加（25H1渠道推广费+61.20%）及广告宣传费投入增加。3）2025年中期公司预计现金分红约13亿元，占净利润54.7%，高比例分红体现公司稳健的盈全国化稳步推进，渠道复利持续体现，看好全年高成长+确定性。预计在“双引擎+多品类”多元产品矩阵支撑下，下半年收入仍可延续高增长态势。利润端，成本红利叠加费用前置，有助于充分释放利润潜力。看好公司多元化、国际化路径打开收入天花板，规模效应释放后利润率仍具备上行空间。预计公司25-27年利润分别为47.0/59.6/74.7亿元，分别同比41%/+27%/+25%，对应PE分别为33/26/21x，维持“买入”评级。食品安全风险、渠道扩张不及预期风险、市场竞争加剧风险162.00194.00226.00258.00290.00322.00354.00240725人民币(元)成交金额 250125东鹏饮料 241025 利能力及对股东价值的重视。 附录：三张报表预测摘要损 益 表（人民币百万元）2022主 营 业务收入8 ,5051 1,263增 长 率32.4%主 营 业务成本-4,905-6,412%销 售收入57.7%56.9%毛 利3,6004,851%销 售收入42.3%43.1%营 业 税金及附加-93%销 售收入1.1%销 售 费用-1,449-1,956%销 售收入17.0%17.4%管 理 费用-256%销 售收入3.0%研 发 费用-44%销 售收入0.5%息 税 前利润（EBIT）1,7592,351%销 售收入20.7%20.9%财 务 费用-41%销 售收入0.5%资 产 减值损失0公 允 价值变动收益13投 资 收益70%税 前利润3.8%营 业 利润1,8542,588营 业 利润率21.8%23.0%营 业 外收支-18税 前 利润1,8362,579利 润 率21.6%22.9%所 得 税-395所 得 税率21.5%20.9%净 利 润1,4412,040少 数 股东损益0归 属 于母公司的净利润1 ,4412 ,040净 利 率16.9%18.1%现 金 流量表（人民币百万元）2022净 利 润1,4412,040少 数 股东损益0非 现 金支出240非 经 营收益-175营 运 资金变动5211,120经 营 活动现金净流2 ,0263 ,284资 本 开支-791投 资-2,610其 他65投 资 活动现金净流-3,336股 权 募资0债 权 募资2,496其 他-732-1,023筹 资 活动现金净流1 ,764-1,058现 金 净流量4 391 ,439来源：公司年报、国金证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明市场中相关报告评级比率分析说明：市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。最终评分与平均投资建议对照：1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性3.01~4.0=减持 投资评级的说明：买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明：国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。上海电话：021-80234211邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 敬请参阅最后一页特别声明北京电话：010-85950438邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100005地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧【小程序】国金证券研究服务【公众号】国金证券研究 深圳电话：0755-86695353邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806