宏观大类日报：美联储如预期按兵不动，美元非空

华泰期货|宏观大类日报 2017-05-04 华泰期货研究所 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 美元强势还能维持吗？关注12月风险释放 2016-12-05 利率上升依然在路上 2016-10-31 美联储如预期按兵不动，美元非空 昨日市场表现 （1）外汇市场：美元持多 1、美元指数上涨0.46%，收于99.383（支出案通过后，特朗普新政可能重启 + 等待一季度经济降温的利空逐步释放），关注本周美联储在稳定市场对经济预期之后，特朗普改革进程的加快可能，维持美元将逐步走强判断（不排除非农等数据带来的再一次利空释放）； 2、人民币震荡收跌，离岸收于6.8948，关注弱美元预期的转变对于人民币的压力； （2）权益市场：高位调整，A股回落 1、标普500指数下跌0.13%；道琼斯工业平均指数上涨0.04%（美股营收总体尚可 + 波多黎各破产开启），关注特朗普预期再起带来的风险溢价上升可能，虽然在一季度经济数据低预期下美股存在向下调整风险，但是企业盈利的尚佳使得美股在调整风险释放存在继续配置价值。风险尚存，但未到下车时。 2、A股回落，上证下跌0.27%，深证下跌0.39%（地产相关板块领跌 + 银行续跌），维持对未来对货币信用收紧背景下的负向冲击提高警惕的判断，预计波动率将继续回升； （3）债券市场：利率弱势的转变 1、10年美债利率上涨0.55%至2.322%（长债发行可能 + 美联储确认经济回落是暂时现象），关注本周非农就业报告，PMI就业分项下行带动，一定概率上存在对经济的再次利空释放可能； 2、10年中债利率上涨0.4%至3.513%（金融监管延续偏紧 + 房贷利率抬升预期），关注去杠杆延续背景下的债市调整加剧的风险，以及短期3.5%带来的配置需求上升可能，短期波动料有增加； （4）商品市场：调整料延续 1、文华商品夜盘下跌1.39%，其中黑色（铁矿-6.6%、焦炭-3.65%）和化工（橡胶-5.86%、郑醇-3.84%）领跌。在对经济调整开启印证的时间窗口下，商品面临压力，整体波动也随着预期的修正而进一步放大。 大类资产关注点 中美经济一季度向下调整，但是市场预期出现分化——美国2季度走强而中国将出现拐点。这一背景下我们认为或是人民币兑美元汇率面临压力，或是压力继续向国内资产价格传导，期指期债和商品依然存在下行风险。美联储5月议息会议显示，美联储确认了美国经济一季度的下行调整，但是向市场释放了未来经济好转的信号，稳定市场预期。经济数 华泰期货|宏观大类日报 2017-05-04 2 / 34 据显示，美国服务业PMI延续强势，但是就业分项回落下增加了周末非农报告下行风险。我们认为叠加法国大选勒庞当选的可能性未消，对于目前可能处于中期利率反弹压制下的利率品和贵金属资产的一次压力释放。关注美国支出预案达成下，未来特朗普交易预期再次升温的可能。 华泰期货|宏观大类日报 2017-05-04 3 / 34 地区观察——美联储：按兵不动，向市场释放稳定预期 1、经济数据： 1）美国4月ISM非制造业指数57.5，预期55.8，前值55.2。ISM非制造业新订单指数63.2，创2005年8月份以来新高，前值58.9。ISM非制造业就业指数创2016年8月份以来新低。 2）美国4月Markit服务业PMI终值53.1，预期52.5，初值52.5；3月终值52.8。美国4月Markit服务业PMI就业分项指数终值50.7，逼平2010年7月份低点50.7，初值50.8；3月终值51.8。 3）美国4月ADP就业人数+17.7万，增速创去年10月来新低；预期+17.5万，前值由+26.3万修正为+25.5万。 评：4月服务业ISM扩张好于预期，尤其订单分项指数触及2005年以来新高。4月就业人数增长17.7万人，为去年10月以来新低，表明一季度的强劲招聘势头出现温和放缓，结合PMI就业分项指数额回落，预计周五的非农就业依然是一个相对波动向下的数据。 2、特朗普新政/朝鲜： 1）美国国会众议院多数派领袖McCarthy：撤换奥巴马医保法的议案已经取得重大进展。 2）美国国会众议院以309-118票批准1.17万亿美元支出议案，将避免联邦政府周六关门并其持续提供融资直至9月份。 3）美国交通部长赵小兰：基建计划的立法行动可能会在第三季度进行。 4）美国国会三位共和党众议员转变立场支持修改后的医保议案，称周四可能投票但不确定能否通过。 5）美国国会众议院议长Ryan：税改“显然将在2017年发生”。 6）波多黎各总督Ricardo Rossello表示，根据去年推出的波多黎各救助法PROMESA中的第三章（Title III），他将开始为波多黎各或者一些特定的公共机构申请破产。几个主要债权人起诉了波多黎各政府——波多黎各政府在730亿美元的债券上发生违约。（2013年，底特律申请破产，当时底特律负债180亿美元，创下当时的纪录） 7）美国国务卿蒂勒森：美国已经做好在恰当条件下与朝鲜进行谈判的准备。 评：随着预算议案的通过，未来需要关注医保撤换案的通过可能，近期我们注意到美国正持续释放特朗普政策逐步推进的信号——关注伴随着“一季度经济增长放缓暂时现象”过去，叠加医改的推进顺利可能，我们认为美元资产动能正在积聚。 华泰期货|宏观大类日报 2017-05-04 4 / 34 3、美联储： 1）美联储维持FOMC联邦基金利率在0.75%-1%不变，一如市场预期。 2）美联储决议声明：第一季度增幅放缓可能是“暂时性”现象，仍然预计美国经济将温和扩张。基本面支持消费增速保持稳健势头。重申FOMC预计经济将保证美联储循序渐进地加息。商业固定投资已经得到巩固，就业增速一直稳健，消费增速的基本面也很稳健。用于衡量未来12个月通胀率的指标一直接近目标。重申美国经济所面临的短期风险“大致平衡”。劳动力市场继续得到强化，哪怕增速有所放缓。重申维持资产负债表的再投资策略不变。家庭开支仅仅温和上升。核心通胀率在一定程度上仍然低于2%。FOMC一致投票通过此份关于维持联邦基金利率不变的决议声明。 3）美国财政部：正研究发行超长期债券的利弊。财政部与市场参与者就超长期债券评估进行了会谈，将在今后的偿债会议声明中进行更新。如果美联储部分或完全停止对美债的再投资，则财政部需要增加借款以为债券到期赎回提供资金。此前在面临债务上限问题时使用到的超常规措施将在2017年下半年耗尽，敦促国会尽快提升债务上限。 评：美联储按兵不动符合预期，且向市场市场一季度经济回落是暂时性现象，稳定市场预期。虽然“债王”格罗斯认为美联储5月份决议声明显得“意志薄弱”，令美联储距离开始缩表还有很长的路要走。但是我们依然要指出，美联储6月加息以及未来缩表的可能性依然很大，亚特兰大联储模型显示，二季度美国经济将显著抬升。 地区观察——欧央行：央行依然处于观察期 1、欧洲风险： 1）法国总统大选第二轮投票前电视辩论（勒庞：计划在9月份针对法国与欧盟的关系举行公投。主张法国重新使用法郎，欧元只应作为国际交易之用。马克龙：欧元“并非外交政策，而是关乎我们公民的货币”） 2）IFOP民调结果显示：法国总统候选人马克龙料将在5月7日举行的第二轮投票中以60%-40%击败竞争对手勒庞。 3）英国首相May周三拜访女王正式解散议会、开启大选进程。她随后在唐宁街10号的官邸前发表讲话，谴责欧盟正试图影响英国大选结果. 华泰期货|宏观大类日报 2017-05-04 5 / 34 评：关注法国5月7日第二轮选举，电视辩论显示两人并未赢得更多人的支撑，勒庞的继续废除欧元、马克龙的温和表态等。我们认为虽然像德国总理默克尔等建制派领导人偏好于马克龙当选，使得原有的政治逻辑延续，但是在目前民粹主义思潮带动下，勒庞依然存在获选概率（虽然获选后在议会中的权利依然可能受压），改变的呼声依然强烈，市场避险情绪短期需要一个事件（弱非农+勒庞当选）的迎合，以利于前期多头得到释放——在美国经济季节性修复到来前以及美联储稳定市场预期努力下，短期的释放可能更有利于风险多头进行建仓。 2、欧洲/非美经济： 1）欧元区3月PPI同比3.9%，预期4.2%，前值4.5%。 2）欧元区一季度GDP季环比初值0.5%，预期0.5%，前值由0.4%修正为0.5%。欧元区一季度GDP同比初值1.7%，预期1.7%，前值由1.7%修正为1.8%。 3）英国4月建筑业PMI 53.1，预期52，前值52.2。 4）德国4月失业人数-1.5万，预期-1.1万，前值-3万修正为-2.9万。德国4月失业率5.8%，预期5.8%，前值5.8%。 评：我们对欧洲经济短期继续处于快速回升过程的判断不变，虽然面临政治不确定性的影响，说明未来随着政治风险的消退（法国大选勒庞当选等），经济的强劲表现（经济向上，通胀温和）将支撑欧系资产价格。 3、欧央行/非美央行： 1）德国总理默克尔针对G20金融监管目标发表讲话称：“大而不能倒”不再是金融业的一个问题。 2）欧盟官员：欧元区结算业务不在英国退欧谈判范围内。欧盟年度决算内的所有资产都属于欧盟。 评：关注地缘不确定性弱化之后，欧央行开始讨论退出策略的时机，短期对于欧央行带来的扰动依然存在——政治不确定性以及通胀退潮风险。 地区观察——中国央行：规避风险事件 华泰期货|宏观大类日报 2017-05-04 6 / 34 1、货币操作： 1）央行公开市场今日净投放1400亿元。中国央行公开市场将进行1700亿元7天期逆回购操作，200亿元14天期逆回购操作，100亿元28天期逆回购操作。央行公开市场今日将有600亿逆回购到期。另外今日有2300亿元MLF到期。 评：央行政策稳健中性格局没有变化——短期流动性的提供没有改变这种格局。而从近期频繁发生的“金融风险”问题，需要继续关注后期监管趋严背景下，未来市场的不确定性增大和央行宽松的可能性，短期政策依然偏“紧”。 2、经济数据： 1）保监会：一季度，全行业共实现原保险保费收入15866.02亿元，同比增长32.45%。一季度股票和证券投资基金17921.84亿元，占比12.73%。一季度，保险公司资金运用余额142403.50亿元，较年初增长6.34%。在服务国家战略大局、重大基础设施建设和实体经济方面，投资比例持续加大，长期股权投资和其他投资余额54443.40亿元，占比38.23%，较年初上升2.22个百分点。保险公司资金运用收益1856.28亿元，同比增