资产配置日报：商品多头或在撤退

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1[Table_Title]资产配置日报：商品多头或在撤退[Table_Title2]复盘与思考:暂上破3600点后，尾盘收于3582，债市情绪则逐步企稳，长端利率日内走出多折行情。动回归理性，出现高低切换和了结离场的迹象。本轮上涨行情到了关键节点，期现货价差和远近月合约价差或能提供一些高频信号：为期货价格积累了回调风险。消息影响。明确，加大了行情参与难度。0.11%、0.21%。短暂歇息。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2亿元，资金利率小幅回升，暂时告别“极松”状态。早盘非银隔夜利率开于1.48-1.50%附近，午后边际上行至1.53-1.55%，7天资金利率则维持在1.50%附近。全天加权，R001、R007分别为1.43%、1.50%，较前一日上行7bp、2bp。虽然隔夜利率边际变化较为显著，但从绝对点位来看，与1.40%政策利率差距不算大，仍处于中性范围。资金面的预期外调整为现券短端带来一定压力。1年、3年国债收益率分别上行1.50bp、1.85bp至1.36%、1.44%；不过存单发行尚未受到波及，近期无论资金起落，1个月、6个月、1年期大型国股行存单发行利率基本维持在1.53%、1.60%、1.62%附近水平，SHIBOR3M、SHIBOR1Y利率持稳于1.55%、1.63%，或反映资金利率调整或是短期供需博弈，银行负债端暂时稳定，流动性存在修复的基础。长端利率则跟随权益、商品市场的风险偏好波动。早盘市场开始交易头部猪企收到“生猪高质量发展座谈会”的相关通知，“反内卷→商品涨价”逻辑被进一步强化，股市高开，商品普涨，10年、30年国债活跃券在10点前后分别达到1.72%、1.93%等局部高点，债市情绪较弱。后续随着市场交易部分商品的利空预期，股市、商品多头开始动摇，长债收益率自高位转而下行，不过由于多空分歧仍大，利率下行过程相对曲折。当前债市投资者最为关心的问题，莫过于“商品行情到头了吗”？目前来看可能不太好轻易下定论，不过我们也可以观察部分重要商品多空力量的边际变化。据东财期货数据，除了焦煤、多晶硅外，其余品种的多空比普遍较5月高点持平或明显下降，或许意味着商品背后主力多头正在逐步止盈撤退，这也成为商品价格达到高位后的风险。对于债市自身而言，随着国内市场风险偏好回撤，利率或已进入行情的初步修复期，当先可能是重要的进场时点。鉴于本轮债市调整幅度不算很大，对比7月初，10年、30年国债收益率仅上行6-7bp，不如“924”的预期逆转以及年初2-3月的流动性收敛行情。在应对策略上，我们倾向于可在未来1-2个交易日加速布局长端资产，重新提升组合的久期进攻性，博弈月末重要会议及中美谈判后的行情。权益行情震荡。万得全A下跌0.28%，全天成交额1.90万亿元，较昨日（7月22日）缩量303亿元。上午市场一度走强，上证指数突破3600点。午后市场对反内卷&基建行情的波动预期逐渐发酵，行情从高位回落。雅江水电站题材分歧加剧，基建板块压力增大。雅江水电站题材在周一（7月21日）大幅上涨后，从昨日开始出现“缩圈”迹象，仅核心品种保持强势行情，而边缘品种热度逐渐褪去。时至今日，“缩圈”进一步加剧，在Wind雅江水电站指数的50只成分股中，仅23只上涨，上涨比例不足50%，意味着市场对这一题材的认知在逐步细化，从“利好基建板块”细化到“利好与项目相关的核心品种”。而随着雅江水电站题材行情趋于理性，基建行情显著回落，SW建筑建材指数下跌2.27%，在31个行业中跌幅领先。中长期逻辑短期做，或是反内卷&基建板块发生波动的原因。一方面，反内卷和基建逻辑均偏中长期。反内卷政策的效果需要时日才能显现，雅江水电站的建设周期也长达10-20年，对基建的拉动并非一日之功，相关品种更适合以中长期配置的视角参与。而另一方面，资金推升其行情迅速大幅上涨。例如7月21日万得水泥指数所有成分股基本涨停，无论从上涨速度还是扩散范围来看，均体现出市场计入了非理性预期。在这种情况下，即使相关品种的中长期行情能够实现反转，短期仍然可能发生波动。低位板块补涨明显，科技、大金融、消费接棒行情。从SW二级行业来看，在涨幅靠前的15个行业中，有10个行业从6月23日至昨日的涨幅低于万得全A，指向从反内卷&基建板块流出的资金更倾向于寻找低位板块，博弈补涨行情。具体而言，科技品种表现出色，科创100和科创50分别上涨0.58%和0.45%；大金融品种热度升温，SW非银和银行指数分别上涨1.29%和0.40%；美容护理、家用电器涨幅靠前，对应SW指数分别上涨0.59%和0.58%。港股市场显著走强，恒生指数和恒生科技分别上涨1.62%和2.48%。大型互联网品种涨幅领先，资金或在交易“外卖大战”降温和H20芯片解禁的积极影响。南向资金净流出13.20亿元，其中中国人寿净流入6.65亿元，且行情上涨3.34%，延续7月18日以来大幅上涨的趋势，指向资金追涨意愿仍然较强。中芯国际净流入4.86意愿，资金博弈自主可控逻辑或将升温。互联网方面，阿里巴巴净流入2.02亿元，而腾讯控股和美团分别净流出11.29亿元和10.21亿元，资金对不同互联网品种的态度并不一致。整体来看，反内卷&基建行情发生波动，资金切换至低位板块，以博弈补涨行情。往后看，在指数高位的情况下，资金或将继续寻找低位板块配置，实现在回撤可控的情况下博取收益。其中，科技和消费作为政策主线，其 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3中涨幅不高的行业有望受到关注，例如科技板块的半导体、深海科技，以及与新消费相关的休闲食品、饮料乳品、化妆品等。值得注意的是，反内卷和基建的中长期叙事仍然成立，当板块行情经历一定调整后，不妨给予一定仓位博弈其中长期价值。风险提示货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。[Table_Author]分析师：刘郁分析师：谢瑞鸿联系人：黄思源联系人：洪青青邮箱：liuyu9@hx168.com.cn邮箱：xierh@hx168.com.cn邮箱：huangsy1@hx168.com.cn邮箱：hongqq@hx168.com.cnSAC NO：S1120524030003SAC NO：S1120525020005 分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。评级说明公司评级标准以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。行业评级标准以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。华西证券研究所：地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4投资评级说明买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10%中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5华西证券免责声明华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 客户。注相应更新或修改。所提到的公司的董事。