CXO2025中期策略：最坏时刻已过，积极关注出海与国内复苏

核心观点

CXO行业处于周期拐点，需求端随着全球降息周期逐步复苏，供给端产能持续去化，行业整体趋向动态平衡发展，2025年将进入平稳增长阶段。外部宏观环境有所缓解，估值陆续修复。国内创新药支持政策频出，行业需求有望逐步回暖，同时国内CXO企业经历价格竞争后降本增效，成本结构改善具有持续性，利润率水平有望逐步回升。

关键数据

• 2024年全球医疗健康领域累计融资582亿美元，同比改善1%；国内医疗健康领域投融资73亿美元，同比下降33%。
• 2024年创新药IND受理数量3058件，同比增加13.09%；NDA申请数量546件，同比增加17.67%。
• 2020年全球肽类药物市场规模达628亿美元，预计2025年将增至960亿美元，年复合增长率为8.8%。
• 2024年礼来公司实现营业收入450.43亿美元，同比增长32%；诺和诺德公司实现营业收入约2904亿DKK，增长26%。

研究结论

• 海外加速成长，业绩稳定：药明康德、凯莱英、皓元医药等。
• 内需改善优先修复：泰格医药、普蕊斯、诺思格、药康生物、百普赛斯、昭衍新药、纳微科技等。
• 其他：阳光诺和等。

投资建议

高基数出清，CXO估值底部，情绪回暖支撑估值提升。维持对凯莱英、阳光诺和、药康生物等公司的“买入”评级。