股指期货全面贴水该引起我们的注意吗？

股指期货全面贴水该引起我们的注意吗？排排网财富产品研究中心2025年5月27日 二、小盘贴水需要引发关注虽然有分红的影响，但小盘股由于天然分红率较低，因此即使扣除分红后，中证500、中证1000股指期货的部分合约基差也来到了历史低位水平，因期货市场由机构投资者作为主导，这一情况可能说明大体量资金对于小盘指数的风险偏好不断下降，且这一现象并不是骤然形成而是不断累积的。首先，量化中性策略管理人作为股指期货空单的交易主力，在近几年维持着比较高的产品发行速度，而结算的产品数量则相对较少，根据私募排排网数据显示，备案日期在2019年12月31日以后的股票市场中性策略产品共6569只，其中仅2326只产品提前清算或到期清算，推测可能有比较高的存量资金交易股指期货。从更加严格的角度来看，我们筛选了自2020年在中基协成功备案的中性策略（股票多空+股票市场中性+套利+转债中性）产品共767只，按月划分来看，2022-2024年上半年中性策略产品的申购数量维持较高水平，即使924行情导致中性策略收益下行且备案量下降，但自此后申购数量稳定上升且在今年4月再度来到近六年相对高位水平。图2：2020年以来中性策略产品中基协备案情况 其次，从三月中下旬开始，市场行情从科技龙头、港股科技、AI、机器人等向中特估大蓝筹方向切换，两会、财报发布期、中美对等关税、降准降息等一系列宏观事件和行业政策强化了机构投资者对稳增长资产的需求，证监会在5月初发布了《推动公募基金高质量发展行动方案》后，被动指数型、长期价值风格以及中低波动性产品的权重或将逐渐升高，短期内小盘成长风格股票偏好可能下降。特朗普关税政策反复不定也导致市场对于有健康现金流、较强风险抵御能力的个股或风格更加看好。图3：A股核心指数3月下旬以来收益表现 三、本次贴水对量化策略有什么影响？本次贴水和市场行情可能容易使投资者联想到去年1月小盘股的崩溃行情，但历史重演的可能性较小。一是去年1月时市场有大量DMA高杠杆产品放大基差波动，但经过监管层的推动下此类产品的杠杆率和数量已明显下降；二是去年基差放大有场外期权敲入的正反馈作用，但是大量期权已在彼时得到消化，并且一些没有敲入的场外期权也在今年上半年逐渐到期退出。即使有部分场外期权续作但门槛已显著提高，例如认购起点从100万增长至1000万等，整体杠杆率较去年1月而言有所降低。对于中性策略而言，目前较高的基差成本可能会对产品alpha部分造成较高侵蚀，而期现套利策略虽然也可以在本次深贴水环境下反套开仓，但是收益确定性相较于正套（升水时空股指期货多ETF）而言较低，因为持股指期货多单虽然预示着较高的潜在到期利润，但融券做空ETF本身可能放大指数波动并且承担较高融券成本。对于量化多头管理人而言，其策略在建仓期或部分择时需求下会持有少量股指期货多单，此举在当前环境下可能少量增厚超额收益。投资者当下仍需多多观察，一些有经验的中性管理人会使用组合式对冲工具来管理基差成本，可通过本次行情筛选出一批优质产品，并考虑在基差回正后择机进行参与。 风险提示：本文信息来源于公开资料或对投资经理的访谈，不代表本平台观点，私募数据（如有）来源于基金管理人、基金托管人或外部数据库，相关数据仅为排排网财富研究之用，不代表对数据来源真实性、准确性、完整性的实质性判断和保证，不构成任何宣传推介及投资建议，请投资者谨慎参考。投资有风险，本文涉及基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，我司未以明示、暗示或其他任何方式承诺或预测产品未来收益。投资者应谨慎注意各项风险，认真阅读基金合同、基金产品资料概要等销售文件，充分认识产品的风险收益特征，并根据自身情况作出投资决策，对投资决策自负盈亏。版权声明：未经许可，任何个人或机构不得进行任何形式的修改或将其用于商业用途。转载、引用、翻译、二次创作（包括但不限于以影音等其他形式展现作品内容）或以任何商业目的进行使用的，必须取得我司许可并注明作品来源，同时载明内容域名出处。