建筑装饰行业专题研究：破净大建筑股观点更新，当前时点，重申重视

挖掘价值投资成长强于大市（维持）东方财富证券研究所证券分析师：王翩翩证书编号：S1160524060001证券分析师：郁晾证书编号：S1160524100004相对指数表现相关研究《中长期资金入市考核进一步明确，看好低估值稳健建筑央企》2025.07.14《“一带一路”、“西部大开发”项目加速推进，关注低估值破净央国企》2025.07.07《重点工程确定性较高，央企订单展望积极，民企积极拓展第二曲线》2025.06.30《引擎低鸣待新火，星火正可燎原时》2025.06.24《“一带一路”系列报告之二：掘金中亚东欧战略要地，中企有望参与万亿市场》2025.06.122024/72025/1建筑装饰沪深300 -20%-8%4%16%28%40% 敬请阅读本报告正文后各项声明催化。我们认为十五五期间以西部大开发、一带一路为代表的重点工程领域提升空间仍然充足。根据我们统计测算，西藏铁路2024-2035年平均年需新增投运里程318公里，相较于十四五的前三年平均提升136%，同时四川十五五年均铁路/高速公路新增运营里程534.3/682.9公里，相较于十四五前三年提升25.6%/23.0%，建设强度明显提升。海外方面，我们测算东南亚、中亚地区基建空间2.9/1.23万亿元，央企有望深度参与。重点工程及一带一路预计使得建筑央企在未来几年稳健发展。5、“第二曲线”转型+市值考核推动破净大建筑股估值修复。2024年以来，国家逐渐完善央企考核体系，由规模导向逐渐变为利润导向，使得央企有空间放弃部分低毛利项目，改善盈利质量。同时，2024年来国家多次强调破净企业市值管理，判断未来央企有望通过增持、回购、激励、并购等多种手段进一步促进估值修复。此外，我们注意到，近年来多家央企逐渐拓展第二曲线，典型包括：1）中国铁建专注深地空间，培育铁建重工等战新产业标的，拓展五新赛道；2）中国中铁矿业持续拓展，探索主业化运营；3）中国化学拓展实业新材料4）中国电建围绕水资源与环境，拓展新能源。【配置建议】我们认为当前时点虽然基本面“弱现实”的特征不改，但大建筑股绝对估值及相对估值均处在近10年维度的底部区间，且下方有一定股息支撑，增厚安全边际。短期来看，政策已逐步从“弱预期”转向强预期，稳增长政策预期升温有望启动行情；中长期来看，我们看好中央杠杆重点项目及“一带一路”带来的重点工程施工需求和估值催化。此外，建筑央企“第二曲线”转型+市值考核有望继续推动破净大建筑股估值修复。重点推荐低估值破净的八大建筑央企【中国铁建】、【中国中铁】、【中国交建】、【中国建筑】、【中国能建】、【中国化学】、【中国电建】、【中国中冶】，其他推荐受益于中央杠杆重大项目建设的优秀央企子公司【铁建重工】、【中铁工业】、【易普力】，四大国际工程【中材国际】、【中钢国际】、【北方国际】、【中工国际】，另外提示关注同样高股息的优秀地方国企【四川路桥】、【隧道股份】、【浙江交科】、【地铁设计】，关注【安徽建工】等。【风险提示】后续财政政策力度及效果不及预期。“一带一路”需求不及预期。回款进度不及预期。 2 正文目录1.当前时点基本面仍存压力，政策预期升温..................................................71.1. 25Q1建筑企业业绩下滑，现金流压力增大.............................................71.2.高频数据体现需求仍处于筑底过程..........................................................92.当前时点基本面仍存压力，政策预期升温................................................122.1.加速地方政府化债.................................................................................122.2.中央加杠杆，加速超长期特别国债&特别国债发行...............................132.3.城市更新+旧改，激发存量翻新活力，提升人民生活质量.....................152.4.收储力度加大，降低房地产库存压力，助力地方政府财力恢复............172.5.针对特定领域，加速补短板...................................................................193.战略重点工程提升空间充足，中长期基本面展望稳健..............................203.1.国内重点工程提升空间充足，海外“一带一路”重塑架构........................203.1.1. “西部大开发”........................................................................................213.1.2. “一带一路”...........................................................................................233.2. PPP投资减少+前期投资逐渐回款，央企现金流有望内生性改善..........274.央企市值管理及考核优化+第二曲线拓展助力估值修复，重视破净央企估值修复机会........................................................................................................294.1.央企历史行情复盘：政策引导往往带来超额收益..................................294.2.当前央企估值处于历史低位，市值管理政策有望进一步推动估值修复.304.3.央企考核体系逐渐优化，引导央企高质量发展......................................334.4.央企加强第二曲线拓展，进一步带动估值修复......................................345.投资建议...................................................................................................375.1.中国建筑：建筑高股息典范，受益基本面回稳......................................385.2.中国铁建：深耕大基建和深地空间，受益化债及一带一路...................395.3.中国中铁：主业稳健恢复，矿产第二曲线带动价值重估.......................425.4.中国化学：拥抱国内外需求恢复，己二腈项目助力自主可控及价值重估......................................................................................................................445.5.中国能建：多元化央企受益能源水网建设大潮......................................485.6.中国电建：水电龙头，新能源建设核心受益.........................................495.7.中国交建：大交通领域龙头企业，受益于稳增长与化债.......................515.8.中国中冶：受益稳增长，矿山、多晶硅等业务加速发展.......................526.风险提示...................................................................................................54图表目录图表1：上市建筑企业按所有制分24Q2-25Q1新签合同金额（亿元）及同比增速（%） .......................................................................................................7图表2：上市建筑企业近期收入、成本、利润（亿元）及同比增速（%）..7图表3：上市建筑企业按所有制分近期收入、归母净利润（亿元）及同比增速（%）..............................................................................................................8图表4：上市建筑企业近期运营能力数据（天）及同比（天）....................8图表5：上市建筑企业近期现金流情况汇总.................................................9图表6：水泥发货率（截至2025年7月11日）.........................................9图表7：水泥磨机开工率（截至2025年7月10日）.................................9图表8：螺纹钢表观需求（截至2025年7月10日）...............................10图表9：浮法玻璃表观需求（截至2025年7月10日）...........................10图表10：石油沥青开工率（截至2025年7月10日）.............................10图表11：水泥库容比（截至2025年7月11日）.....................................10图表12：塔吊吨米利用率（截至2025年7月10日）.............................10图表13：挖掘机月度内销量及同比（截至2025年7月10日）..............10 3 4建筑装饰行业专题研究图表14：重卡月度销量及同比（截至2025年7月10日）......................10图表15：水泥产量及同比（截至2025年7月10日）.............................10图表16：粗钢产量及同比（截至2025年7月10日）..............................11图表17：平板玻璃产量及同比（截至2025年7月10日）.......................11图表18：房屋月度新开工面积（截至2025年5月）................................11图表19：房屋月度竣工面积（截至2025年5月）....................................11图表20：商品房月度销售面积（截至2025年5月）................................11图表21：商品房销售金额（截至2025年5月）........................................11图表22：新增地方债累计净融资额（亿元）.............................................12图表23：新增专项债累计净融资额（亿元）.............................................12图表24：2万亿化债额度各省分配VS近两年新发专项债额度（截至20