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信用｜仍处有利区间

金融2025-07-13财通证券洪

AI智能总结

核心观点

信用债做多热情仍在，市场情绪稳定。
当前中长期信用债利差仍明显高于2024年利差低点，有压降空间。
信用债投资上，建议继续保持久期，后续择券要更加注重债券流动性。
普信票息更占优，建议关注3~5年中长久期弱资质城投估值2.1%以上的债券。

市场回顾

收益率上行，利差压降。
本周信用债收益率整体上行，信用利差继续收窄。
长久期上行更为明显，10Y城投债上行超过3bp，超短期限中票收益率下行。
信用利差整体压降，其中超短期限利差压降较多。
保险买入力量增强，基金配置情绪下降。
保险公司信用债配置环比增强，基金对信用债净买入力度环比明显下降。
成交占比：中长久期仍处于高位，城投3年以上成交占比30%，产业债3年以上成交占比28%，二永债3年以上成交占比58%。

市场展望

扛波动，等下行。
信用做多热情仍在，市场情绪稳定。
央行呵护之下，资金利率仍然比较稳定。
当前中长期信用债利差仍明显高于2024年利差低点，考虑到三季度政策仍待观察、资产荒持续演绎，信用利差仍有压降的空间。
融资恢复较快，但对市场影响有限。
6月非金信用债融资表现不错，净融资已经超前两年6月6月信用债净融资量水平，达到了4862.2亿元。
7月前二周，非金信用债净融资2343亿元，已超过去年7月全月水平。
长久期信用债供给增加，6月一级发行期限整体明显拉长，7月前两周发行期限有所下降，发行拉久期仍有一定空间。

信用买什么？

二永比价优势再现，短端AAA二级资本债和中票比价优势快速转正，长端AAA二级资本债与中票比价也接近回到正区间。
普信票息更占优，城投债2.1%以上估值占比为29.5%，非金产业债估值2.1%以上占比为16.8%，二永债估值2.1%以上占比8.5%。
城投债，继续建议关注3~5年中长久期弱资质城投估值2.1%以上的债券，短久期高票息品种仍然可以继续参与。
产业债，目前久期交易热度仍不低，建议保持久期，等待市场下行；另外，有收益的主体仍然值得关注。
房企中可以关注地方重要的国有房企，如首开、建发房产、铁建房产等；非房主体中，关注冀中能源、云能投等；此外，中航产融我们认为底线风险可控，也可适当博弈。

风险提示

数据统计或有遗漏。
宏观经济表现超预期。
信用风险事件发展超预期。

请阅读最后一页的重要声明！分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com分析师孟万林SAC证书编号：S0160525030002mengwl@ctsec.com分析师涂靖靖SAC证书编号：S0160525030001tujj@ctsec.com分析师刘金金SAC证书编号：S0160524050001liujj01@ctsec.com相关报告1.《利率|债市调整，近忧还是远虑？》2025-07-132.《流动性｜扰动因素增加，资金后续怎么看？》2025-07-123.《高频｜水泥与螺纹钢背离，弱现实VS强预期？》2025-07-12 核心观点普信债。于较低水平。❖后市如何展望？示信用债做多热情仍在。稳定。当前中长期信用债利差仍明显高于2024年利差低点。压降的空间。❖如何参与？信用债投资上，建议继续保持久期。息资产将愈发难寻。有压降的空间，后续择券要更加注重债券流动性。❖展超预期谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准1市场回顾：收益率上行，利差压降.......................................................................................................41.1市场表现如何？..................................................................................................................................41.2保险买入力量增强，基金配置情绪下降..........................................................................................51.3成交占比：中长久期仍处于高位......................................................................................................72市场展望：扛波动，等下行...................................................................................................................82.1信用做多热情仍在..............................................................................................................................82.2融资恢复较快，但对市场影响有限................................................................................................103信用买什么？.........................................................................................................................................113.1二永比价优势再现............................................................................................................................113.2普信票息更占优................................................................................................................................123.3一级发行情况统计............................................................................................................................153.4二级估值变动细节............................................................................................................................204风险提示.................................................................................................................................................23图1.本周收益率变动.....................................................................................................................................4图2.本周信用利差变动.................................................................................................................................4图3.信用债收益率变动.................................................................................................................................4图4.信用利差变动.........................................................................................................................................4图5.信用收益率和利差变动.........................................................................................................................5图6.保险对银行间信用债的净买入情况.....................................................................................................6图7.基金对银行间信用债的净买入情况.....................................................................................................6图8.银行理财规模存续规模.........................................................................................................................6图9.银行理财规模变动的季节性较强.........................................................................................................6图10.理财对银行间信用债的净买入情况...................................................................................................6图11.其他产品对银行间信用债的净买入情况...........................................................................................6图12.各类信用债成交剩余期限占比（按金额）.......................................................................................7图13.各类信用债成交隐含评级占比（按金额）.......................................................................................8图14. 10Y AAA中票收益率及利差走势.......................................................................................................8内容目录图表目录 2 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3图15. 10Y AA+中票收益率及利差走势........................................................................................................8图16. R001.......................................................................................................................................................9图17. DR007....................................................................................................................................................9图18. 2025/7/11 vs 2024/8/5信用利差变动..................................................................................................9图19. 2025/7/11信用利差（bp）..................................................................................................................9图20. 10年AAA中票与30年国债和地方债比价....................................................................................10图21.近年来非金信用债发行额月度对比.................................................................................................10图22.近年来非金信用债净融资额月度对比.................................................

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