锌周报：稳增长情绪发酵 锌价震荡偏强

1/82025年7月21日稳增长情绪发酵锌价震荡偏强上周沪锌主力期价先抑后扬。宏观面看，美国通胀温和反弹，且零售数据超预期，凸显经济韧性。特朗普否认解雇鲍威尔，市场担忧降温，但美联储主席继任者出现摇摆，降息预期不断变化。国内上半年GDP表现较好，担忧下半年政策刺激力度不足，且新的城市发展政策证伪了前期地产刺激传闻，但周五工信部优化供给的表述点燃市场热基本面看，随着国内炼厂新增项目稳步生产，加工费涨势放缓，但炼厂利润尚可且原料充足，多保持较高开工，叠加前期检修炼厂也陆续复产，供应以增量为主。当前维持外强内弱，锌锭进口扩损在1300元/吨左右，进口难有超预期流入。需求端看，消费淡季的背景下，弱现实难改，但随着反内卷情绪发酵，黑色板块价格反弹，提振镀锌板块消费信心，但实际订单增量有限；压铸锌合金及氧化锌则受消费淡季及高温天气影响，开工率疲软。下游采买以刚需为主，现货升水进一步回落，但累库节奏略放缓。整体来看，内外宏观中性偏好，基本面维持偏弱。但稳增长政策发酵，市场寄希望优供给改善锌市过剩格局。短期宏观及政策预期主导锌价走势，预计期价延续震荡偏强，但目前尚不知优供给落地至锌产业链的程度，追涨谨慎，关注资金变动及后续政策落地情况。风险因素：宏观风险扰动，供用恢复不及预期 李婷黄蕾高慧王工建赵凯熙 敬请参阅最后一页免责声明核心观点及策略情。 敬请参阅最后一页免责声明一、交易数据合约SHFE锌LME锌沪伦比值上期所库存LME库存社会库存现货升水注: (1)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价；(2) LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格。数据来源：iFinD，铜冠金源期货二、行情评述上周沪锌主力ZN2509合约期价先抑后扬，海外强结构支撑减弱，锌价回落，但宫内反内卷支撑黑色系价格走高，利好锌价，22000附近获得支撑后小幅反弹，最终收至22295元/吨，周度跌幅0.38%。周五夜间高开高走。交仓影响下，结构走弱，但美国通胀温和且经济韧性强，担忧缓解，伦锌企稳反弹，最终收至2824美元/吨，周度涨幅3.14%。现货市场：截止至7月18日，上海0#锌主流成交价集中在22285~22400元/吨，对2508合约升水0-20元/吨。宁波市场主流品牌0#锌成交价在22315~22390元/吨左右，对2508合约报价升水15元/吨，对上海现货报价升水10元/吨。广东0#锌主流成交于22205~22320元/吨，对2509合约报价贴水50元/吨，对上海现货贴水40元/吨，沪粤价差缩小。天津市场0#锌锭主流成交于22240~22370元/吨，0#锌普通对2508合约报贴水0~40元/吨附近，津市较沪市报贴40元/吨。总的来看，锌价反弹，下游采买动力减弱，贸易商出货为主，现货升水延续跌势。库存方面，截止至7月18日，LME锌锭库存119100吨，周度增加13850吨。上期所库存54630吨，较上周增加4649吨。截止至7月17日，社会库存为9.35万吨，较7月10日增加0.33万吨，较7月14日增加0.05万吨。周内广东及天津地区到货增多，叠加下游需求减淡，库存增加较为明显。上海周内国产到货较少，主要以消耗库内原有库存为主，因此库存出现小幅下降。宏观方面，美国6月季调后CPI月率录得0.3%，符合预期，为1月以来的最大单月涨幅，同比录得2.7%，较5月的2.4%有所加快，已经呈现连续三个月的回升态势。6月核心CPI同比上涨2.9%，环比0.2%，连续5个月低于预期。6月PPI年率录得2.3%， 2/8 敬请参阅最后一页免责声明3/8为2024年9月以来新低，市场预期为2.5%。美国6月PPI月率录得0%，为1月以来新低，市场预期为0.2%。美国6月零售销售月率录得0.6%，为今年3月以来新高，高于市场预期的0.1%。虽然数据大超预期，但部分增长可能反映出受关税影响的部分商品价格上涨，关税敏感商品（如家居用品、电器、体育用品和玩具）价格上涨。特朗普表示，要给150多国发关税函，美印接近达成协议，可能与欧盟达成协议，现在谈美加协议的前景为时过早。30%关税威胁下，欧盟考虑动用“反胁迫工具”应对特朗普。加拿大考虑限制木材出口促进加美贸易和解，出台钢铁关税配额制。韩国政府拟在对美关税谈判中作“战略性让步”，韩农业界强烈反对。欧盟起草对美服务业关税清单，为贸易战升级做准备。美印协议“接近达成”，印度想要比印尼优惠的关税。特朗普起草解雇鲍威尔信函，特朗普否认免职传闻、但暗示正当理由可行。国内上半年GDP为66.05万亿元，同比增长5.3%。分季度看，一季度GDP同比增长5.4%，二季度增长5.2%。上半年固定资产投资增长2.8%，其中房地产开发投资下降11.2%。6月份，规模以上工业增加值同比增长6.8%，社会消费品零售总额增长4.8%。上半年，我国社会融资规模增量为22.83万亿元，比上年同期多4.74万亿元；人民币贷款增加12.92万亿元。6月末，M2余额同比增长8.3%。今年上半年，我国货物贸易进出口总值21.79万亿元，创历史同期新高，同比增长2.9%。其中，出口增长7.2%，进口增长2.3%。7月18日，工信部在国新办新闻发布会上表示，钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，工信部将推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。上周沪锌主力先抑后扬。宏观面看，美国通胀温和反弹，且零售数据超预期，凸显经济韧性。特朗普否认解雇鲍威尔，市场担忧降温，但美联储主席继任者出现摇摆，降息预期不断变化。国内上半年GDP表现较好，担忧下半年政策刺激力度不足，且新的城市发展政策证伪了前期地产刺激传闻，但周五工信部优化供给的表述点燃市场热情。基本面看，随着国内炼厂新增项目稳步生产，加工费涨势放缓，但炼厂利润尚可且原料充足，多保持较高开工，叠加前期检修炼厂也陆续复产，供应以增量为主。当前维持外强内弱，锌锭进口扩损在1300元/吨左右，进口难有超预期流入。需求端看，消费淡季的背景下，弱现实难改，但随着反内卷情绪发酵，黑色板块价格反弹，提振镀锌板块消费信心，但实际订单增量有限；压铸锌合金及氧化锌则受消费淡季及高温天气影响，开工率疲软。下游采买以刚需为主，现货升水进一步回落，但累库节奏略放缓。整体来看，内外宏观中性偏好，基本面维持偏弱。但稳增长政策发酵，市场寄希望优供给改善锌市过剩格局。短期宏观及政策预期主导锌价走势，预计期价延续震荡偏强，但目前尚不知优供给落地至锌产业链的程度，追涨谨慎，关注资金变动及后续政策落地情况。 敬请参阅最后一页免责声明三、行业要闻1、SMM：截止至7月18日，Zn50国产周度TC均价环比持平于3800元/金属吨，SMM进口锌精矿指数环比上涨7.27美元/干吨至73.75美元/干吨。2、Excellon Resources正准备明年重启秘鲁Mallay银铅锌矿的生产，Mallay矿山已获得全面开采许可，2012年至2018年期间产出了600万盎司白银、4500万磅锌和3500万磅铅。四、相关图表图表1沪锌伦锌价格走势图数据来源：iFinD,铜冠金源期货图表3现货升贴水数据来源：iFinD,铜冠金源期货2024-01-012024-03-012024-05-012024-07-012024-09-01SHFE锌收盘价2021-06-032021-10-032022-02-032022-06-032022-10-032023-02-03平均价:0#锌锭升贴水(99.995%):上海:上海金属网 4/8图表2内外盘比价图表4 LME升贴水16001800200022002400260028003000320034002024-11-012025-01-012025-03-012025-05-012025-07-01LME3个月锌收盘价美元/吨66.577.588.599.52022-06-022022-09-022022-12-022023-03-022023-06-022023-09-022023-12-022024-03-022024-06-022024-09-02内外比价2023-06-032023-10-032024-02-032024-06-032024-10-032025-02-032025-06-03-80-60-40-200204060802024-01-292024-03-292024-05-292024-07-292024-09-292024-11-292025-01-29LME锌(现货/三个月):升贴水美元/吨 敬请参阅最后一页免责声明数据来源：iFinD,铜冠金源期货图表7社会库存数据来源：iFinD,铜冠金源期货图表9国内外锌矿加工费情况数据来源：iFinD,铜冠金源期货2020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-05周度变化社会库存2015-122016-082017-042017-122018-082019-042019-122020-082021-042021-122022-082023-042023-12国产矿（均）进口矿（均） 敬请参阅最后一页免责声明数据来源：iFinD,铜冠金源期货图表13精炼锌净进口情况数据来源：iFinD,SMM,铜冠金源期货1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202220232024 敬请参阅最后一页免责声明全国统一客服电话：400-700-0188总部上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655江苏分公司地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋9楼910、911室电话：025-57910813铜陵营业部安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717芜湖营业部安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762郑州营业部河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449大连营业部辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386杭州营业部地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168洞彻风云共创未来 DEDICATED TO THE FUTURE 1/8 2/8免责声明本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 敬请参阅最后一页免责声明