信用债周报：债券市场及周期性行业跟踪-严监管背景下市场风险偏好出现下降

信用债周报 证券研究报告·固收研究 严监管背景下市场风险偏好出现下降 ——债券市场及周期性行业跟踪2017/4/24-30 摘要  市场资金面情况：资金面持续紧张。本周公开市场逆回购3200亿元，到期2500亿元，整体净投放700亿元，较上周降幅较大。严监管政策下，银行间仍然流动性紧张，R007出现大幅上升，而GC007基本维持不变。  一级市场发行情况：发行下降，净融资减少。本周信用债发行及净融资相比上周出现回落，其中净融资下降的幅度较大，主要是由于各券种发行量均回落而偿还量上升，除了公司债以外净融资均为负。从发行利率来看，中票及公司债各评级发行利率均略有上升，且低评级上升幅度更大，表明监管政策影响下市场信用偏好下降。城投方面，以土地开发为主业的城投债发行增加。  二级市场成交情况：整体成交下降，短久期表现好于长久期。信用债成交方面，除短融的日均成交量较上周略有上升外，其余券种的日均成交量均有小幅下降。二级市场信用利差方面则出现了明显的分化，长久期信用利差上行，而中短久期信用利差基本下行，表现出市场对短久期的偏好。各评级变化幅度大体一致，其中5年期中低评级上行幅度略大于高评级。建议持续关注监管政策落地前，评级间和期限间的利差分化情况。  周期性行业高频数据跟踪：上游方面，煤炭价格延续4月初以来的小幅下滑趋势，有色金属价格整体上继续小幅上升；中游方面，铁矿石价格及钢材价格本周出现小幅反弹，水泥价格继续维持上升趋势；下游房地产方面，本周除三线城市供地继续小幅下降以外，一线、二线城市供地均无明显变化。土地成交溢价方面，一线、三线的成交土地溢价率小幅上升，而二线溢价率则略有下降，整体与上周趋势相同。  风险提示：国内外宏观经济因素导致周期性行业景气度超预期下行；信用风险事件增加，或导致市场避险情绪上升，信用利差大幅上行。 2017年5月2日 证券分析师 丁文韬 执业资格证书号码：S0600515050001 dingwt@dwzq.com.cn 0512-62938661 研究助理 谈圣婴 tanshy@dwzq.com.cn 021-60199790 相关研究 1． 强监管之后，我们反而乐观了 20170425 2． 17电建地产MTN001发行点评：股东对现金流起到关键支撑作用 20170418 3． 17力控债发行点评：风险较高的控股型公司 20170411 4． 交易行情还会持续么？ 20170328 5． 上市公司信息如何透露行业的经营风险？ 20170324 6． 利空出尽，还是刀尖起舞？ 20170323 7． 2017年房地产投资预测，从各构成项的本质说起 20170302 8． 2017年煤炭债如何掘金排雷？基于评分系统的判断 20161223 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收研究20170502 目录 1 一周债券市场跟踪 ................................................................................ 4 1.1 市场资金面情况：资金面持续紧张 ..................................................................... 4 1.2 一级市场发行情况：发行下降，净融资减少 ..................................................... 4 1.2.1 产业债发行情况 .................................................................................................. 5 1.2.2 城投债及地方政府置换债发行情况 .................................................................. 6 1.3 二级市场成交情况：整体成交下降，短久期表现好于长久期 ......................... 7 2 周期性行业高频数据跟踪 .................................................................... 9 2.1 上游行业：有色金属、煤炭 ................................................................................. 9 2.2 中游行业：钢铁、水泥 ....................................................................................... 10 2.3 下游行业：房地产 ............................................................................................... 10 3 风险提示............................................................................................... 11 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收研究20170502 图表目录 图表 1 ：各券种周净融资 ..................................................................................................... 4 图表 2 ：中票各评级发行利率 ............................................................................................. 5 图表 3 ：公司债各评级发行利率 ......................................................................................... 5 图表 4 ：产业债周净融资 ..................................................................................................... 5 图表 5 ：本周发行产业债券种分布 ..................................................................................... 6 图表 6 ：本周发行产业债主体评级分布 ............................................................................. 6 图表 7 ：城投债周净融资 ..................................................................................................... 6 图表 8 ：本周发行城投债业务类型分布 ............................................................................. 7 图表 9 ：本周发行城投债主体评级分布 ............................................................................. 7 图表 10 ：各券种日均成交量 ............................................................................................... 7 图表 11 ：1/3/5Y中票收益率及利差情况 ........................................................................... 8 图表 12 ：城投收益率vs中票收益率 ................................................................................. 8 图表 13 ：环渤海动力煤价格指数 ....................................................................................... 9 图表 14 ：国内有色金属期货价格 ....................................................................................... 9 图表 15 ：国际有色金属期货价格 ....................................................................................... 9 图表 16 ：铁矿石、钢材综合价格指数 ............................................................................. 10 图表 17 ：水泥价格指数 ..................................................................................................... 10 图表 18 ：各类城市周土地供应 ......................................................................................... 10 图表 19 ：各类城市成交土地溢价率 ................................................................................. 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收研究20170502 1 一周债券市场跟踪 1.1 市场资金面情况：资金面持续紧张 本周（2017/4/24-30）公开市场逆回购3200亿元，到期2500亿元，整体净投放700亿元，较上周降幅较大。 市场仍然维持流动性紧张的局面，银行间方面，R007较上周上行63.79bps；交易所方面，GC007本周周初出现大幅跳升，最后一个交易日又急剧回落，最终仅较上周上行2.48bps。 本周国债收益率曲线整体继续小幅上移，其中1/3年期收益率上行幅度最大，均值为6.42bps，其余主要期限（5/10/15/20/30）上行幅度基本在2bps左右，7年期下行2bps，曲线有所变平。 1.2 一级市场发行情况：发行下降，净融资减少 信用债一级市场发行情况方面，本周信用债发行及净融资相比上周出现回落，其中净融资下降的幅度较大，主要是由于各券种发行量均回落而偿还量上升，除了公司债以外净融资均为负。 图表 1 ：各券种周净融资 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 同业存单本周发行量略有下降，为2897亿元，导致净融资额由正转负，为-462亿元。 -1500-1000-50005001000150020002016