闻泰科技股份有限公司：评级下调与基本面趋弱

闻泰科技股份有限公司 2目录一、外部评级下调..........................................................................................................................3二、经营状况..................................................................................................................................4三、资产、现金流与债务概况.......................................................................................................5四、总结...........................................................................................................................................7 一、外部评级下调2025年6月18日，中诚信国际将闻泰科技股份有限公司（以下简称“闻泰科技”或“公司”）主体信用等级由AA调整至AA-，评级展望为稳定，将“闻泰转债”信用等级由AA调整至AA-；值得注意的是，中诚信国际在2024年6月21日将其主体评级由AA+调整至AA，评级展望为稳定，将债项信用等级由AA+调整至AA。此次评级调整属于连续两年的下调，从下调原因来看，（1）2024年主要由于公司光学业务停滞，产品多元化及产业链延伸受阻并带来资产减值及处置亏损；在建项目的项目建设进度及产能消化情况有待关注；商誉规模处于高位，并购子公司业绩下滑导致商誉减值风险上升；股价持续低迷带来的可转债转股失败风险以及股东股权质押风险等因素。（2）本年调整主要由于公司出售产品集成业务，导致业务多元化程度下降，同时未来营业收入亦将大幅下降；剥离产品集成业务后公司将聚焦半导体业务，该业务核心经营主体为收购的海外子公司NexperiaHoldingB.V（以下简称“安世集团”），后续公司对安世集团资金调拨、经营决策等方面的实际管控需持续关注；行业周期波动、被列实体清单及国际政治环境变化对安世集团经营及公司半导体业务转型成效影响有待观察；收购安世集团形成较大规模商誉，在半导体业绩恢复存在不确定性背景下，仍需关注相关商誉减值风险；2024年公司业绩发生较大亏损。从实际来看，以本次下调为例，（1）出售资产。2024年12月30日，公司与立讯有限公司签署了《出售意向协议》，拟出售产品集成业务相关资产，已于2025年1月26日完成三家子公司嘉兴永瑞电子科技有限公司、上海闻泰电子科技有限公司和上海闻泰信息技术有限公司的股权交割，并收到股权作价80%的价款4.93亿元，公司2月11日收到关联债权80%的价款8.64亿元。将产品集成业务剥离后，将导致核心业务仅剩半导体，业务多元化程度下降，同时产品集成业务原系公司主要的收入来源，2024年公司产品集成业务收入占比79.17%，剥离产品集成业务亦将导致公司未来营业收入大幅下降。（2）大规模商誉。2025年3月末，公司商誉规模为214.98亿元，占总资产比重30.39%，这主要是收购安世集团而形成了商誉。（3）大幅亏损。2024年公司净利润亏损高达28.58亿元，较2023年的9.67亿元大幅下滑，其中资产减值损失高达30.77亿元，极大程度侵蚀了利润水平。（4）国际政治环境。2024年12月2日，美国商务部工业与安全局（BIS）发布公告，将闻泰科技列入实体清单，公司产品集成业务的采购、研发和销售等均受到不利影响。 3 4综合来看，中诚信国际下调闻泰科技评级的理由具有现实性，基本符合闻泰科技目前所面临的困境。二、经营状况股东方面，截至2025年4月11日，闻天下科技集团有限公司（以下简称“闻天下”）持有公司12.37%股权，为公司控股股东；自然人张学政直接持有公司2.97%股权，通过闻天下间接持有公司12.37%股权，张学政及其一致行动人闻天下、张秋红、张丹琳合计控制公司15.38%股权，张学政为公司实际控制人。目前，公司董事会完成换届，原董事长张学政先生离任（在公司无其他职位，但闻天下仍担任执行董事），董事张秋红女士（张学政的姐姐）接替其职务。值得注意的是，截至目前，闻天下以及张学政累计股份质押15,394.60万股、3,700.00万股，分别占其持有股份的36.51%、45.95%。闻泰科技业务以产品集成、半导体为主的构成，2022-2024年与2025年1-3月实现营业收入580.79亿元、612.13亿元、735.98亿元和130.99亿元，其中2025年1-3月因相关资产剥离等影响同比下降19.38%；同期，实现净利润分别为13.60亿元、9.69亿元、-28.58亿元和2.58亿元，波动很大。从毛利率来看，同期分别为18.16%、16.08%、9.77%、13.97%，年度呈现下降的态势；期间费用率分别为12.39%、11.09%、8.61%、11.30%，年度亦呈现下降的态势。分核心业务板块来看，以2024年为例，产品集成、半导体收入占比分别为79.17%、19.99%，毛利率2.49%、37.52%。值得注意的是，公司最大的“支出”项是资产减值损失，2022-2024年分别为-11.10亿元、-9.34亿元、-30.77亿元，对净利润影响极大；以2024年为例，主要构成包括固定资产减值损失-18.08亿元、无形资产减值损失-6.28亿元、商誉减值损失-2.00亿元；以2023年为例，主要构成包括商誉减值损失-4.94亿元、持有待售资产减值损失-1.87亿元等。其中2024年固定资产减值损失、无形资产减值损失主要由于公司被列入实体清单后，产品集成业务进一步受到不利影响，当期公司针对产品集成业务相关资产计提了大额资产减值损失，而商誉减值损失则更多是因收购资产安世集团的“后遗症”，2025年3月末商誉214.98亿元，较2021年的峰值226.97亿元并无实质性变化，虽然公司每年计提商誉减值，但并未针对安世集团的214.98亿元（2024年末），这也为后续的减值损失埋下了“隐患”。由于剥离产品集成业务，公司的核心聚焦半导体业务，该业务的核心经营主体为海外子公司安世集团，2024年半导体业务实现营业收入147.15亿元，实现净利润22.97亿 5元，倘若剔除产品集成业务后，仅半导体业务的话，公司仍保持较强的竞争力。安世集团作为闻泰科技半导体业务承载平台（2018年，中国ODM龙头企业闻泰科技以总交易额超330亿元完成对其杠杆收购，创下中国半导体行业最大跨境并购纪录。交易分三阶段推进，通过“股权+现金+债务”的复杂融资结构，闻泰科技最终以98.23%的控股比例实现对安世集团的绝对控制），是全球领先的分立与功率芯片IDM龙头厂商，是全球龙头的汽车半导体公司之一，拥有近1.6万种产品料号。公司完成对半导体业务的收购后，半导体业务在全球功率分立器件公司中的排名逐年攀升，从2019年的全球第11名逐步上升到全球第3名，并且连续多年稳居中国功率分立器件公司第1名（根据芯谋研究《中国功率分立器件市场年度报告》）。公司荣获“中国半导体行业功率器件十强企业”，在各个细分领域均处于全球领先，其中小信号二极管和晶体管出货量全球第一、逻辑IC全球第二、ESD保护器件全球第一、小信号MOSFET全球排名第一、车规级PowerMOS全球排名第二。2024年，公司半导体业务主要来源于汽车、移动及穿戴设备、工业与电力、计算机设备、消费领域等，收入占比分别为62.03%、7.99%、20.60%、5.36%、3.74%，其中汽车领域包括电动汽车仍然是公司半导体收入来源的主要方向，主要的产品应用方向氮化镓场效应晶体管、碳化硅场效应晶体管、碳化硅(SiC)肖特基二极管以及绝缘栅双极晶体管等。主要区域的收入比例分别为欧洲及中东非区域23.36%、中国区域46.91%、美洲区域9.25%以及其他区域20.47%。研发与产品线拓展方面，公司半导体业务产品线重点包括晶体管（包括保护类器件ESD/TVS等）、MOSFET功率管、模拟与逻辑IC，2024年三大类产品占收入比重分别为45.49%（其中保护类器件占比11.55%）、38.43%、16.02%。盈利能力方面，半导体业务作为目前唯一的业务单元，2024年毛利率37.52%，较2022年、2023年的42.66%、38.59%持续下降，收入也从2022年、2023年的160.01亿元、152.26亿元，下降至2024年的147.15亿元，盈利能力以及规模均有所下降。同期末，公司总资产收益率分别为5.38%、5.07%、-1.88%，下降明显。三、资产、现金流与债务概况截至2025年3月底，闻泰科技总资产707.42亿元，较2024年末的749.78亿元有所下降。构成方面，商誉、固定资产、应收账款、存货以及货币资金是最主要的构成，比例分别为30.39%、14.93%、12.01%、9.50%和8.23%。其中商誉账面价值为214.98亿元，全部 6系收购安世集团产生，安世集团业绩近年来有所走弱，仍需关注安世集团业绩变化带来的商誉减值风险。固定资产主要为房屋及建筑物、机器设备、电子设备及其它等；应收账款前五大合计占比70.33%，集中度很高，2022-2024年应收账款周转率分别为6.61、7.04、7.27，有所提高；存货主要为库存商品、原材料等，2024年末存货跌价准备/合同履约成本减值准备为5.50亿元，金额较高，2022-2024年存货周转率5.79、4.96、6.90，整体有所加快；货币资金主要为银行存款等。此外，公司还有交易性金融资产48.96亿元、无形资产44.70亿元，前者主要为银行理财产品以及货币基金，后者主要为专利权及非专利技术以及土地使用权。总体来看，资产构成中商誉构成过高以及应收账款集中度很高是不小的潜在风险点。现金流方面，公司经营活动现金流净额2022-2024年分别为16.64亿元、58.24亿元以及44.92亿元，整体有所波动；同期，投资活动现金流净额分别为-71.49亿元、-51.29亿元、-15.62亿元，随着定增及可转债募投项目投资节奏放缓，2024年投资活动现金净流出有所收窄；同期，筹资活动现金流净额分别为20.08亿元、-29.64亿元、-5.72亿元，波动较大。债 务 方 面 ，2025年3月 底 ， 闻 泰 科 技 有 息 债 务 合 计173.00亿 元 ， 其 中 短 期 占比48.95%，期限结构一般。债务构成方面，除可转债占据绝大多数外，其他以银行借款为主，其中短期借款56.31亿元是最主要的科目。偿债压力方面，货币资金对短期债务覆盖比例0.69，而2024年末总债务/EBITDA为12.48，EBITDA利息保障倍数2.40，总体偿债压力尚可。目前存续债券为“闻泰转债”，发行规模86.00亿元，到期日为2027年7月28日。2023年因终止闻泰印度智能制造产业园项目并将剩余募集资金永久补充流动资金，调整后“闻泰转债”募集资金使用计划：21.67亿元拟用于闻泰无锡智能制造产业园项目，32.00亿元拟用于闻泰昆明智能制造产业园项目（二期），3.00亿元拟用于移动智能终端及配件研发中心建设项目，8.00亿元拟用于闻泰黄石智能制造产业园项目（二期），18.00亿元拟用于补充流动资金及偿还银行贷款，闻泰印度智能制造产业园项目的剩余募集资金1.73亿元用于永久补充流动资金。截至2025年3月底，上述募集资金投资项目已累计使用募集资金60.17亿元。转股价格方面，“闻泰转债”初始转股价格为96.67元/股，自转债上市以来由于利润分配、股票价格波动等原因，“闻泰转债”自202