看好增程汽车国内市场发展前景

核心结论◼需求维度：2025Q1增程式电动汽车（EREV）总体渗透率维持在5.0%水平，呈现价格带、轿车/SUV渗透率分化。2020-2025年，产品、技术、政策合力推动EREV渗透率持续上行，EREV渗透率经历理想ONE验证可行性的启动前期（2019-2022Q1）、理想问界填补产品矩阵的双寡头垄断期（2022Q2-2023H1）、零跑、深蓝。哪吒等拓展市场的下沉涌现期（2023H2-2024H1）、L6、M9进一步提升渗透率的规模与高端化并行期（2024H2至今），我们预计2027年EREV渗透率区间或达到10~15%。价格带维度，EREV渗透率呈现价格带分化，较低价格带EREV渗透率较低，中高价格带EREV渗透率相对较高。2025Q1，10-15/ 15-20/ 20-30/ 30-40/ 40万元以上价格带EREV市场渗透率分别达到2%/ 6%/ 12%/ 16%/ 31%，低价格带用户更注重用车成本，EV/PHEV契合度更高；EREV在高价格带则在补能短板补齐（针对EV）、空间布局和智能化维度（针对PHEV）形成优势。车型维度，SUV车型EREV渗透率相对较高，轿车车型EREV渗透率较低。2024年至2025年5月，轿车增程渗透率仅1%左右，SUV增程渗透率维持在8%-14%。SUV在空间、品牌认知、多功能长途场景更具增程匹配度，轿车则在重量、性能、经济性上与增程技术排异。未来我们认为EREV或于低价格带SUV/高价格带轿车存在渗透率进一步爬坡可能性。◼供给维度：品牌维度以理想、鸿蒙智行、零跑、深蓝为主。主流EREV品牌中，理想、问界增程产品谱系以大型/中大型SUV为主，零跑、深蓝则布局下沉价格带中型/中大型SUV+轿车。EREV一般比EV BOM成本更低，主要系电池容量更小，根据我们测算，仅考虑电池和增程器，EREV与EV的BOM成本价差约为10000-40000元。从定价维度看，同系EREV&EV中鸿蒙智行、零跑、深蓝定价价差从0-6万元不等，基本呈现高价格带价差大、低价格带价差较小的规律。从销量维度看，同系EREV&EV中高价格带EREV表现通常好于EV，低价格带EV则通常好于EREV。◼展望未来：“大电池”或为下一代趋势。我们认为下一代30万元级以上增程纯电续航的合适范围或在400km+。未来增程技术仍以油电转化率为出发点，以增程器热效率为提升途径，第三代发动机热效率或达44%+。目前来看，理想REV 3.0（未来）热效率43%+、赛力斯超级增程5.0热效率44.8%、小鹏鲲鹏超级电动系统增程器专用发动机热效率42%（2025H2上车）、深蓝超级增程2.0热效率44.28%。◼风险提示：乘用车价格战超预期；终端需求恢复低于预期；增程车型推出节奏不及预期。 2 EV/PHEV/EREV构造电网能量补给充电纯电增程插混电网加油站加油充电电网加油站加油充电◼增程式新能源汽车（EREV）本质是可以用油发电的电动车，仅有电动机作为驱动源➢与插混（PHEV）的区别：发动机只能发电，不能带动车轮；电池相对较大，纯电续航较长；馈电状态下油耗相对较高；保养相对便宜。数据来源：汽车动力前沿，东吴证券研究所 动力电池→电动机→车轮车载部分油箱→燃油发动机→发电机动力电池→电动机→车轮油箱→燃油发动机→发电机→动力电池→电动机→车轮图：EV、EREV、PHEV的联系与区别 3 一、需求维度：2020-2025年增程汽车普及的现状二、供给维度：2020-2025年增程汽车技术路线及产品力总结三、展望未来：增程汽车2025-2030年趋势如何？四、风险提示 一、需求维度：2020-2025年增程汽车普及的现状 1）2020-2025 EREV总销量和渗透率复盘 2020-2025 EREV总销量和渗透率复盘◼产品、技术、政策合力推动EREV渗透率持续上行。产品端理想/问界理想/问界高端爆款+零跑/深蓝平价车型双路径突破；技术端增程器效率提升、纯电续航增长优化用户体验；政策端新能源补贴退坡，市场化需求推动增程优势显现。➢1）启动前期（2019-2022Q1）：理想ONE于2019年12月开启交付，成为首款规模化增程车型，以高端家用SUV初步验证增程技术可行性；2021年5月理想ONE改款，月销稳定5k+，赛力斯SF5开始尝试增程路线，但增程仍被部分行业人士质疑为“过渡技术”。➢2）双寡头垄断期（2022Q2-2023H1）：理想L9/L8/L7交付形成产品矩阵，华为系问界M5/M7EREV上市。➢3）下沉涌现期（2023H2-2024H1）：零跑、深蓝。哪吒等下沉市场品类拓展，增程技术热效率提升；➢4）规模与高端化并行期（2024H2至今）：理想L6下渗20万元+市场，问界M9上拓50万元市场，EREV渗透率达到5%，与PHEV、EV形成鼎立。数据来源：公司公告，东吴证券研究所图：2020-2025年EREV月度上险（上图）、乘用车月度上险能源结构/EREV渗透率（下图） 7 2）EREV分价格带市场及细分车系表现 10-15万价格带EREV市场及细分车系表现◼10-15万元级EREV渗透率呈现波动上行，以深蓝、零跑等下沉品牌为主，最大月销一般5000辆以下。➢10-15万元级EREV渗透率较低，2025Q1渗透率2%左右，结构上从轿车切换为SUV为主。➢具体车系方面，2023-2024Q3深蓝SL03（轿车）一般维持在3000辆月销，后销量下降较多；2025以来月销表现较好的车系包括深蓝S07（SUV）、零跑C10（SUV）、零跑C11（SUV）、深蓝L07（轿车）等。➢比亚迪王朝海洋+小鹏MONA M03在10-15万元占据领先地位。级新能源汽车2025年以来，10-15万元级增程汽车主要新能源竞品包括小鹏MONA M03 EV（轿车，1.5w月销水平）、元PLUSEV（SUV，1-2w月销水平）、宋PLUSDM（SUV，1w月销水平），以及秦PLUSEV、海豹06 DM、海狮05 EV、秦L DM等比亚迪王朝海洋网车型。◆注：下表/图车系销量仅为其属于10-15万元TP细分车型销量，非车系总销量。数据来源：交强险，东吴证券研究所图：(10,15]万元级EREV概况(10,15]万元级EREV车系一览(10,15]万元级EREV渗透率&主要车系车系交付日期停售日期单月最大月销/辆深蓝SL03 EREV202303在售6067启源A07 EREV202311在售2915深蓝S07 EREV202312在售2803哪吒L EREV2024042025032454零跑C10 EREV202403在售2451零跑C11 EREV202303在售2439深蓝L07 EREV202410在售1780深蓝S05 EREV202410在售1601零跑C01 EREV202309在售879风光E3 EREV202001202301213哪吒S EREV202405202501213马自达EZ-6 EREV202410在售157大虎EREV20230220231081零跑C16 EREV202502在售69 9 15-20万价格带EREV市场及细分车系表现数据来源：交强险，东吴证券研究所图：(15,20]万元级EREV概况(15,20]万元级EREV车系一览(15,20]万元级EREV渗透率&主要车系车系交付日期停售日期单月最大月销/辆深蓝S07 EREV202306在售8785深蓝SL03 EREV202208202411降价6556零跑C16 EREV202407在售5507哪吒L EREV2024042024093959北京40e EREV202504在售3608零跑C11 EREV202303在售2835启源A07 EREV202310202411降价2491星纪元ES EREV202503在售2021深蓝G318 EREV 202406在售1210深蓝L07 EREV202403在售1193哪吒S EREV2023022025031169阿维塔07EREV202503在售980马自达EZ-6 EREV 202411在售935星纪元ET EREV202406在售927天际ME5 EREV202109202304597零跑C01 EREV202309202412降价519阿维塔06EREV202504在售518零跑C10 EREV202403202501降价489风光E3 EREV2021022022015◼15-20万元级EREV渗透率整体上行，同样以深蓝、零跑等下沉品牌为主，主流车系最大月销一般在5k辆上下。➢15-20万元级EREV渗透率相较10-15万元级略高，2025Q1渗透率6%左右，结构以SUV为主。➢具体车系方面，2025以来深蓝S07（SUV）、零跑C16（SUV）、星纪元ES（轿车）等月销表现较好。➢小鹏纯电汽车在15-20万元占据领先地位。2025年以来，15-20万元级增程汽车主要新能源竞品包括小鹏P7+EV（轿车，2025Q1 6-9k月销水平）、小鹏G6 EV（SUV，2025Q1最大月销6k月销水平），以及猛龙PHEV、汉EV、乐道L60 EV等车系。◆注：下表/图车系销量仅为其属于10-15万元TP细分车型销量，非车系总销量。 10 数据来源：交强险，东吴证券研究所图：(20,30]万元级EREV概况(20,30]万元级EREV车系一览(20,30]万元级EREV渗透率&主要车系20-30万价格带EREV市场及细分车系表现车系交付日期停售日期单月最大月销/辆问界M7 EREV202301在售19105理想L6 EREV202404在售16851理想L7 EREV202310在售6933问界M5 EREV202203在售4015阿维塔07EREV202410在售4001智界R7 EREV202412在售3966星纪元ET EREV202405在售2541深蓝G318 EREV202406在售2340阿维塔12EREV202411在售2189岚图Free EREV202212202404降价2114赛力斯SF5 EREV2021042023021926理想L8 EREV20240320240315810100002000030000阿维塔07 EREV理想L6 EREV赛力斯SF5 EREV问界M7 EREV(20,30]EREV渗透率◼20-30元级EREV渗透率在2023-2024年间波动上行，理想L6上市使其在2024年迅速提升至10%至15%，2024Q3及往后渗透率稳定在10%-15%，20-30万开始进入理想、华为系的车系范畴。◼2025Q1，20-30万元级EREV渗透率稳定在10%-15%左右，以SUV为主。➢具体车系方面，2025以来月销表现较好的车系包括理想L6（SUV）、理想L7（SUV）、问界M7（SUV）、智界R7（SUV）等。➢小米SU7 EV和特斯拉Model Y EV在20-30万元占据领先地位。2025年以来，20-30万元级增程汽车主要新能源竞品包括小米SU7 EV（轿车，2-3w月销水平）、Model Y EV（SUV，1-3w月销水平）、Model 3 EV（SUV，月销8k-2.5w)、极氪7X EV（SUV，月销4-6k），以及豹5 DM、蔚来ET5T EV等。◆注：下表/图车系销量仅为其属于20-30万元TP细分车型销量，非车系总销量。 阿维塔12 EREV岚图Free EREV理想L7 EREV理想L8 EREV深蓝G318 EREV问界M5 EREV星纪元ET EREV智界R7 EREV 110%5%10%15%20% 30-40万价格带EREV市场及细分车系表现数据来源：交强险，东吴证券研究所图：(30,40]万元级EREV概况(30,40]万元级EREV车系一览(30,40]万元级EREV渗透率&主要车系车系交付日期停售日期单月最大月销/辆理想L8 EREV202210在售15047理想L7 EREV202301在