北京大学国民经济研究中心-内外交困，经济稳中求进

——蔡含篇A0012-20250715宏观经济研究课题组蔡含篇陈丽娜gmjjyj@pku.edu.cn 北京大学国民经济研究中心●三产修复，经济运行平稳●工业产出强劲回升，出口与政策驱动共振●政策推动，上半年消费增速震荡上行●政策调整，投资增速超预期下降●日内瓦会谈效果显现，中美贸易降幅明显收窄●基数效应叠加外贸预期不稳，PPI降幅扩张●社融超预期提升，政府债券依然是重要支撑●展望未来：稳增长政策持续发力，经济复苏继续内容提要2025年上半年，GDP同比增长5.3%，较2024年同期上涨0.3个百分点。尽管当前外部环境愈加复杂，外部压力加大，但上半年国内经济整体走势平稳，经济结构调整，经济修复进行中。市场与政策共振，工业产出增长稳定，国内消费需求逐渐修复，但外部环境波动频繁，潜在风险不减，国内就业、收入预期有待进一步稳定。GDP部分：2025年第二季度，国内生产总值为341778亿元，同比增长5.2%，较第一季度下降0.2个百分点，较2024年同期上涨0.5个百分点。2025年上半年经济运行平稳，第二产业依然是维持经济平稳运行的稳定器，同时三产修复明显，但建筑业大幅下滑，反映出经济运行压力依然较大，潜在风险不减。供给端工业增加值方面：2025年6月，中国规模以上工业增加值同比实际增长6.8%，较5月加快1.0个百分点，累计增长6.4%，较5月加快0.1个百分点。这一增速超出市场预期，得益于出口强劲回暖、宽松货币政策与财政刺激的持续发力，以及高技术制造业的强劲表现。制造业和私营企业表现突出，凸显中国工业向高质量转型的韧性。然而，美国关税升级、外部需求不确定性及极端天气事件对持续增长构成潜在制约。需求端消费方面：2025年6月，社会消费品零售总额同比增长4.8%，较前月下降1.6个百分点；上半年，同比增长5.0%，较一季度上涨0.4个百分点，促消费政策效应逐渐释放，消费 要点 北京大学国民经济研究中心额增速震荡上行，消费需求修复进行中，但受就业、收入预期影响，整体消费增速仍在底部区间逗留。投资方面：2025年1-6月，全国固定资产投资同比增长2.8%，较1-5月下降0.9个百分点，政策调整叠加企业利润下滑，投资增速超预期下滑。近期“反内卷式”竞争引发热议，释放出政策调整的重大信号，或阶段性抑制企业投资积极性，投资增速阶段性下滑。出口方面：2025年6月，出口总额3251.8亿美元，同比增长5.8%，较前月上涨1.0个百分点，本月对美国出口额降幅收窄明显，全部出口额增速小幅上涨。国别方面，尽管与前月相比，本月对美国出口额增速大幅上涨，但中美贸易仍然收缩明显；对东盟出口继续高速增长。具体出口商品方面，老三样继续下降，新三样继续增长，集成电路、汽车出口继续高进口方面：2025年6月，进口总额2104.1亿美元，同比增长1.1%，受基数效应影响，进口额增速由负转正，但整体依然低位前行。中国国内经济结构调整依旧，对传统大宗商品的需求减少，叠加外部环境愈发复杂，使得6月进口额增速继续在底部徘徊。日内瓦会谈后，中美间超高关税问题得以缓解，中美间双边贸易额降幅均有收窄，6月中国从美国进口额同比下降15.5%，降幅较前月收窄2.6个百分点。CPI：2025年6月，CPI同比增长0.1%，较前月上涨0.2个百分点；环比增长-0.1%，较前月上涨0.1个百分点。2025年上半年，CPI同比增长-0.1%，较2024年同期下降0.2个百分点。受供给充足影响，居民消费品价格增速继续低位前行，但存在价格增速触底反弹的迹象。“促消费”政策效应显现，部分消费品消费额增速上涨明显，居民消费需求逐渐修复，本月食品、非食品价格增速均有不同程度的上涨，且大多数消费品价格同比增速普遍上行。PPI：2025年6月，PPI同比下跌3.6%，降幅较前月扩张0.3个百分点；环比下降-0.4%，降幅与前月持平。2025年上半年，PPI同比增长-2.8%，较2024年同期下降0.7个百分点。高基数效应促使PPI降幅进一步扩大，外部环境压力与国内高温雨水天气共同影响，工业品需求相对不足，叠加国内经济结构调整，PPI增速持续底部徘徊。货币金融社会融资：2025年6月，中国新增社会融资规模为41993亿元，较2024年6月的32985亿元同比增加9008亿元，增幅27.3%。这一增量显著超出市场预期，显示金融对实体经济的支持力度进一步增强。政府债券和新增人民币贷款是主要驱动力，但表外融资疲软反映出 速增长。价格 北京大学国民经济研究中心融资结构优化仍在进行中。近期政策刺激措施落地、出口反弹以及中美贸易缓和均对社融增长形成有力支撑，尽管外部关税压力和国内需求不均衡仍构成潜在制约。人民币贷款：2025年6月，中国金融机构新增人民币贷款为22400亿元，较2024年6月的21300亿元同比增加1100亿元，增幅5.2%。这一增量基本符合市场预期，反映出政策支持下实体经济融资需求有所回稳。短期贷款和中长期贷款均实现增长，企事业单位贷款表现强劲，而居民户贷款需求仍显疲软，票据融资则有所回落。当前经济数据显示，2025年6月制造业PMI降至49.7，经济活动小幅收缩，政策托底作用仍需进一步巩固。M2：2025年6月末，狭义货币（M1）同比增长4.6%，较5月上升2.3个百分点，反映企业活期存款增长加速，经济活跃度有所提升；广义货币（M2）同比增长8.3%，较上月上升0.4个百分点，显示货币供应保持稳健扩张。M2与M1同比增速差收窄至3.7%，较5月下降1.9个百分点，表明企业资金流动性改善，但投资意愿仍需进一步激活。社会融资规模存量同比增速为9.1%，较M2增速高0.8个百分点，反映社融对实体经济的支持力度持续增强，但经济内生动能恢复的结构性挑战依然存在。 北京大学国民经济研究中心正文GDP：三产修复，经济运行平稳2025年第二季度，国内生产总值为341778亿元，同比增长5.2%，较第一季度下降0.2个百分点，较2024年同期上涨0.5个百分点。其中，第一产业增加值19459亿元，同比增长3.8%；第二产业增加值127147亿元，增长4.8%；第三产业增加值195172亿元，增长具体而言，第一，第二产业依然是维持当前经济的稳定器，抑制经济进一步下滑的主要支撑。同时第三产业在二季度也进一步修复，是拉动二季度GDP增速上涨的主要动力。二季度，第三产业增加值同比增长5.7%，较一季度上涨0.4个百分点，较2024年同期上涨1.5个百分点，其中金融业、信息传输软件和信息技术服务业、房地产业增速分别较2024年同期上涨1.5、1.6、4.8个百分点，反映出经济修复效果明显。第二，二季度，第二产业同比增长4.8%，较2024年同期下滑0.8个百分点，二产下滑明显，这主要是由于建筑业下滑导致的。二季度，建筑业同比增长-0.6%，较2024年同期下降4.9个百分点，是拉低二季度二产增速的主要因素。总体而言，2025年上半年经济运行平稳，第二产业依然是维持经济平稳运行的稳定器，同时三产修复明显，但建筑业大幅下滑，反映出经济运行压力依然较大，潜在风险不减。工业增加值部分：工业产出强劲回升，出口与政策驱动共振2025年6月，中国规模以上工业增加值同比实际增长6.8%，较5月加快1.0个百分点，图1中国GDP当季同比增速（%）图2一、二、三产业GDP累计同比增速（%）数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心2017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-06GDP:不变价:当季同比-15.0-10.0-5.00.05.010.015.020.025.030.0 5.7%。 -8-3271217222017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-06GDP:不变价:第一产业:累计同比GDP:不变价:第二产业:累计同比GDP:不变价:第三产业:累计同比 北京大学国民经济研究中心累计增长6.4%，较5月加快0.1个百分点。这一增速超出市场预期，得益于出口强劲回暖、宽松货币政策与财政刺激的持续发力，以及高技术制造业的强劲表现。制造业和私营企业表现突出，凸显中国工业向高质量转型的韧性。然而，美国关税升级、外部需求不确定性及极端天气事件对持续增长构成潜在制约。图3工业增加值当月及累计同比增速（%）图4中国三大门类工业增加值累计同比增速（%）数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心分行业：制造业领跑，采矿业低于整体2025年6月采矿业增加值同比增长6.1%，低于整体增速。尽管国际大宗商品价格企稳及国内基建投资加速提振了煤炭、金属矿等需求，但采矿业增速落后于制造业和高技术产业，反映出其对出口和内需回暖的敏感度较低。原材料价格波动对成本控制提出挑战，尤其是中小型采矿企业，但与下游制造业的协同复苏仍支撑了正增长。2025年6月制造业增加值同比增长7.4%，高于整体增速。制造业PMI升至49.7%，较上月上升0.2个百分点，虽然仍低于50，但制造业景气面有所扩大，显示生产活跃度和订单需求持续改善。新能源汽车补贴、家电以旧换新等消费政策有效提振居民消费，为消费品制造业提供内需支撑。然而，极端天气事件如南方洪水和高温影响了部分供应链，高基数效应可能对后续增速形成压力。2025年6月电力、燃气及水生产和供应业增加值同比增长1.8%，低于整体增速。高温天气导致用电需求季节性波动，叠加洪水影响部分地区供电稳定性。尽管超长期特别国债支持的绿色能源基建项目为行业注入长期动力，但原材料价格波动对生产成本构成一定压力。分经济类型：多元主体活力释放2025年6月国有及国有控股企业增加值同比增长5.7%，低于整体增速。国企在能源、钢铁等基建相关领域的优势，结合专项债提速发行，确保了稳健表现。但其增速低于总体水2021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-03中国:工业增加值:规模以上工业企业:当月同比中国:工业增加值:规模以上工业企业:累计同比-10-50510152021-06 -15-10-5051015202530352021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-03中国:工业增加值:规模以上工业企业:采矿业:当月同比中国:工业增加值:规模以上工业企业:制造业:当月同比中国:工业增加值:规模以上工业企业:电力、燃气及水的生产和供应业:当月同比 北京大学国民经济研究中心平，反映出市场化活力有待进一步释放。极端天气事件也对部分国企的上下游业务构成拖累。2025年6月股份制企业增加值同比增长7.1%，高于整体增速。其在制造业和消费品领域的快速响应能力，叠加央行降准释放的流动性，显著推动了增长。原材料价格波动对中小股份制企业的成本控制形成挑战，但其灵活性有效缓解了外部压力。2025年6月外商及港澳台投资企业增加值同比增长5.5%，低于整体增速。6月出口同比增长5.8%，叠加全球供应链调整，支撑了外资企业增长。但美元走强、地缘政治紧张局势及全球融资成本上升可能抑制出口需求，限制其进一步扩张。2025年6月私营企业增加值同比增长6.2%，低于整体增速。在电子信息、轻工业等消费导向领域的灵活性，结合出口赶单效应和促消费政策，释放了强劲增长动能。中小