惠普：收入持平同利润下跌对比明显，市场份额下降推动企业变革

财务报表与盈利预测资产负债表会计年度2024A流动资产20,760现金及等价物3,253应收账款合计5,117存货7,720其他流动资产4,670非流动资产19,149固定资产净值2,914商誉及无形资产8,627其他非流动资产7,608总资产39,909流动负债28,687应收票据及短借1,406应付账款16,903其他流动负债10,378非流动负债12,545长期借款8,263其他非流动负债4,282总负债41,232普通股额外实收资本1,778留存收益-2,676累计其他收益-434股东权益合计-1,323负债及权益合计39,909主要财务比率会计年度2024A成长能力营业收入53,559营业利润3,818净利润2,775盈利能力营业利润率7.13%净利润率5.18%回报率分析总资产39,909总资产收益率6.95%净资产-1,323净资产收益率209.75%估值分析市盈率9.2510.83资料来源：WIND，华通证券国际研究部 财务表现概括：惠普2025第二财季净收入132亿美元，相比24年同期增长3.3%，环比下降2.1%。GAAP摊薄每股收益为0.42美元，比去年同期暴跌31%，未能达到预期。Non-GAAP摊薄每股净收益为0.71美元，同比下滑13%，同样低于预期。营业利润持续下滑，本季度为79.30亿美元。归母净利润为4.06亿美元，同比下降28.14%财务报表分析：经营利润首次扭亏为盈，Q4成为季度拐点惠普第二财季营收对比去年同期虽有所增长，但连续两个季度下滑，说明复杂的市场环境对这位PC巨头产生影响。净利润更是持续暴跌，从2025第一财季的5.65亿美元下降28.14%到4.06亿美元。惠普表示由于零部件成本上升和对中国商品征收关税的原因，导致利润率不及预期。早在2022年11月份惠普就启动了“Future Now”的成本削减计划，原定裁员7000人，如今再次宣布在2025财年结束前再次削减1000-2000员工，将使得惠普总的裁员人数到约9000人。惠普预计，通过这一重组计划将其总成本节约达到19亿美元，而重组费用总额约为12亿美元。同时，关税问题也正在严重拖累公司利润，目前全球大部分的PC都是在中国大陆制造，美国市场作为惠普最大收入来源（本财季占总收入44%），高度依赖从中国大陆等海外制造中心进口PC核心业务板块：1.个人系统（PS）业务收入：90亿美元（占总营收68%），同比增长7%（按固定汇率计算增长8%），营业利润率为4.5%。消费类PS净收入增长2%，商业PS净收入增长9%。总单位数增长6%，其中消费品PS单位下降2%，商用PS单位增长11%。商用PC需求稳定：出货量增长1%，企业端换机周期启动。同时，消费市场PC销量由于远程办公/教育需求延续而有复苏趋势，新兴市场（亚太）贡献显著。新品搭载AI技术，高端机型竞争力有所增强2.打印业务：长期下滑趋势未改，需转型破局收入：42亿美元（占比32%），同比下降4%（按固定汇率计算下降3%），连续多季度下滑。营业利润率为19.5%，消费印刷净收入下降3%，企业印刷净收入下降3%。供应净收入下降5%。硬件总单位增长1%，消费印刷单位增长3%，商业印刷单位下降2%市场分析：美洲市场是惠普最大收入来源，占季度总收入的44%；欧洲，中东及非洲（EMEA）地区贡献33%的营收；亚太市场以23%的占比位居第三，展现出强劲的增长动能。反应出公司在新兴市场的战略布局成效。厂商联想惠普戴尔苹果华硕其他合计 3全球PC市场分析统计数据：2025年第一季度2025年Q1出货量2025年Q1市场份额2024年Q1出货量2024年Q1市场份额年增长率15,20424.2%13,73524.0%10.7%12,76120.3%12,02921.0%6.1%9,54815.2%9,27316.2%3.0%6,54610.4%5,3599.3%22.1%4,0346.4%3,7086.5%8.8%14,65623.4%13,23123.1%10.8%62,749100%57,335100%9.4%注：出货量单位为“千台”来源：CanalysPC分析统计数据（出货量），2025年4月 42025年第一季度，全球台式机、笔记本电脑和工作站的总出货量同比增长9.4%，达到6270万台。PC市场实现连续六个季度增长。其中，笔记本电脑（包括移动工作站）出货量达到4940万台，同比增长10%；台式机（包括台式工作站）出货量为1330万台，同比增长8%。市场排名来看，头部没有较大变化，联想仍旧保持全球PC市场的领先地位，笔记本和台式机出货量达1520万台，实现11%的增长，占市场份额24.2%。排名第二的惠普出货量年增长6%，达到1280万台，占市场份额20.3%。戴尔在连续几个季度的同比下降后，第一季度出货量达到950万台，实现3%的增长，占市场份额15.2%.PC市场增长的背后，主要来源于两个因素的推动。其中，AI是刺激市场新需求的关键。Canalys报告数据指出，2024年标志着传统PC向AIPC的重大转变，预估2025年全球AIPC出货量超过1亿台，占PC出货总量的40%；到2028年，全球AI PC出货量2.05亿台，2024年至2028年期间的复合年增长率将达到44%。几乎所有的PC品牌商都宣布了拥抱AI，并将其作为产品的主打卖点。不仅如此，AI功能的叠加，也让PC产品有了更高的溢价能力。另一个推动PC出货量增长的主要因素就是Windows 11系统的换代。此前，微软方面曾表示，从2025年10月14日起，Windows10将不再接收安全更新。公开信息显示，Windows10是微软在2015年上线的操作系统。2021年，Windows 11发布上市。从市场份额来看，Windows 10依然是目前全球桌面Windows版本中市场份额最大的操作系统。截至2024年10月，Windows 10在Windows系统中的市场份额占比为60.95%，Windows 11为35.58%，Windows 7为2.62%。较大的换代空间，也成为PC市场增长的一大推动力量。而政策的不稳定，导致PC市场或将出现较大的变数。关税的增加，进一步导致美国PC市场终端厂商压力的增长。在此次“对等关税”叫停之前，美国电脑制造商Framework就宣布，将“暂时暂停”在美国销售部分笔记本电脑，并指出在关税政策影响下，销售的最低端的型号将面临亏损。METAPC也透露，计划对PC零部件涨价最高达50%，称关税政策使其无法继续维持现有价格。当前，PC生产线多数集中在中国，为了应对风险，头部OEM厂商在加速推进生产多元化，转移至美国生产目前并不现实，只能是外迁至东南亚，减轻关税带来的成本压力。此前，惠普首席执行官Enrique Lores就在最新财报电话会上透露，到今年底，惠普在美国销售的产品中将有90%在中国以外生产未来发展与总结惠普在2025财年第二季度的表现揭示了科技行业的一个重要趋势：即便在逆境中，创新与灵活应变的能力仍然是企业持续发展的关键。我们期待惠普在未来能够继续发挥其技术优势，为用户带来更优质的产品与服务，同时也希望其打印业务能够找到新的增长点，迎接市场的挑战。在未来的发展中，惠普需要在保持个人系统业务增长的同时，积极探索新的打印解决方案，尤其是与数字化相结合的创新型产品。例如，推出更加智能化的打印设备，支持云打印和移动打印功能，以满足不断变化的用户需求。AI PC领域需加速追赶同行，若2025财年未能达成25%出货目标，可能导致彻底失去AIPC话语权。风险提示市场竞争日趋激烈：虽然惠普在传统PC市场稳居第二，但AI领域明显落后联想。联想在AIPC领域已占全球35%份额，苹果占18%市场份额，惠普才刚发布路线图，全球市场份额小于5%。不过惠普绑定微软和高通算个优势，尤其Copilot+PC认证机型可能借势Windows生态。可惜具体量产时间比竞品晚一季，错过首批企业采购潮。联想已构建“设备-边缘算力-云服务”AI闭环，惠普仍停留在硬件集成层面。惠普还面临技术滞后以及成本压力的风险，若自研AI芯片失败，将长期依赖高通/微软。 5传统优势市场领先缩小：惠普的市场优势在于北美、印度市场统治力强、商用渠道深厚、降本力度行业最狠。但其盈利脆弱性也关税影响中突出，联想/戴尔东南亚产能迁移更快，导致单台笔记本成本增8-12美元，而联想越南/印度工厂已覆盖40%产能 6法律声明及风险提示