晨会纪要20250716

请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 2/10正文目录1.重点推荐......................................................................................31.1.二季度GDP符合预期，6月数据有喜有忧——国内观察：2025年6月经济数据....................................................................................................................31.2.险企长周期考核全面落地，引导中长期资金持续入市——保险业态观察（六）...........................................................................................................................42.财经新闻......................................................................................63. A股市场评述................................................................................74.市场数据......................................................................................9 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN1.重点推荐1.1.二季度GDP符合预期，6月数据有喜有忧——国内观察：2025年6月经济数据证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002联系人：李嘉豪，lijiah@longone.com.cn投资要点事件：7月15日，国家统计局公布2025年二季度GDP数据以及6月经济数据。Q2GDP不变价同比5.2%，前值5.4%。6月社零总额当月同比4.8%，前值6.4%；固投累计同比2.8%，前值3.7%；规上工业增加值同比6.8%，前值5.8%。核心观点：二季度GDP增速基本符合预期，但价格水平仍处低位，名义GDP增速仍有待改善。6月经济数据有喜有忧，工业生产在出口的带动下再次走高，社零回落更多的是受到了“618”前置的影响，而投资端表现偏弱，地产、基建、制造业投资增速均边际放缓，尤其是地产在低位进一步回落，凸显了政策呵护的必要性。2015年中央城市工作会议后，推动了棚改，本次会议强调提质增效，后续新型城镇化建设以及城市更新带来的改善性需求值得关注。此外，关注即将召开的7月政治局会议对下半年政策部署的增量线索。名义与实际GDP增速继续分化。Q2GDP不变价同比5.2%，较Q1小幅回落0.2个百分点，基本符合预期。而实现这一增速的背景是，关税扰动节奏下出口整体仍有韧性，地产投资拖累下固投稳中回落，以旧换新带动下社零中枢回升。但另一方面，名义增速回落幅度更大，3.94%为2022Q4以来最低，平减指数也连续9个季度为负，价格拖累有所扩大。餐饮收入回落，商品零售或受618前置影响。6月社零季调环比-0.16%，历年同期来看，罕见为负，明显弱于季节性。主要由于“618”节奏提前，拉高了环比的基数。分项上，餐饮收入（0.9%，-5.0pct）增速下行幅度更大，基数抬升的影响比较明显；商品零售（5.3%，-1.2pct）增速小幅下行，“618”节奏提前，可能导致6月当月的商品消费需求被前值到了5月。线索上：1.以旧换新的品类贡献依然较大，据我们测算6月当月达到42.39%，较5月进一步提升，主要是由于汽车零售增速的提升。2.金银珠宝的零售增速有所回落（6.1%，-15.7pct），或由于金价趋于震荡，购金热度有所下降。3.关于此前部分地区国补暂停，发改委在6月26日已表示，第三批消费品以旧换新的资金将于7月下达，分领域制定落实每月、每周的“国补”资金使用计划，后续来看以旧换新品类对社零贡献率的波动可能趋于平滑。工业生产仍然受到出口韧性的提振。6月当月同比再次回来了年内的相对高位，出口交货值当月同比回升至4.0%，为3月以来最高。从结构上来看，中游设备制造业工业增加值增速仍然相对较高；从主要工业品产量来看，集成电路、汽车、智能手机提速，水泥、粗钢降幅扩大。基于对年内出口增速中枢回落这一判断，以及“反内卷”这一措施理论上的影响来看，后续工业增加值增速可能稳中回落。固定资产投资在6月整体经济数据中表现偏弱。据我们测算，固投当月同比及累计同比继续回落，且当月同比小幅转负。边际上，三大分项制造业投资、基建投资以及房地产投资均有所下滑。其中地方的拖累仍然比较大，剔除地产的上半年固投增速6.6%，高于整体3.8个百分点。关注新型政策性金融工具未来对基建的支撑。6月当月，广义基建、狭义基建投资增速分别回落至5.3%和2.0%。基建投资增速的回落，我们认为可能与项目清单下发阶段性放缓有关，而这一点发改委在7月3日已表示已安排超3000亿元支持年内第三批“两重”项目 3/10请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN4/10请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明清单。结合即将落地的新型政策性金融工具支持项目资本金，下半年基建投资增速可能仍相对平稳。从高频数据来看，沥青装置开工率自4月中上旬以来持续高于去年同期运行，反映实物工作量的形成相对稳定。稳地产的重要性进一步提升。新建商品房销售当月同比降至-5.5%，房地产投资当月同比降至-12.9%，前者为去年9月以来新低，后者为去年12月以来新低，房地产下行压力进一步凸显。去年“924”以后，销售端有阶段性改善，后续来看也会抬升基数压力；而投资端土拍等前置性指标仍为负增长，压力仍然不小。上半年专项债用于土储发行量接近2000亿元，预计下半年可能会提速。7月14日-15日，中央城市工作会议召开，提质增效可能是重点，关注后续政策的落实，尤其是在新型城镇化建设以及城市更新方面，预计对地产都将形成一定提振，改善型需求提升的可能性较大。制造业投资回落，信心有待改善。6月制造业投资可比口径下当月同比回落至5.06%，前值7.8%。一方面设备更新政策支撑的动能仍在，设备工器具投资6月累计同比仍有17.3%；但另一方面制造业投资当月增速连续3个月下滑，或仍反映当前对贸易政策不确定性的担忧。后续来看，政策性金融工具的支持方向可能扩容，对制造业投资是一个积极的因素。风险提示：政策落地不及预期；关税政策的不确定性；美债信用风险；美国财政风险；地缘政治局势风险。1.2.险企长周期考核全面落地，引导中长期资金持续入市——保险业态观察（六）证券分析师：陶圣禹，执业证书编号：S0630523100002，tsy@longone.com.cn投资要点：事件：财政部于7月11日印发《关于引导保险资金长期稳健投资进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，要求自2025年度绩效评价工作起参照执行。实施背景：为持续引导国有商业保险公司长期稳健经营，更好发挥保险资金的市场稳定器和经济发展助推器作用，监管部门出台了一系列政策优化国有商业保险公司长周期考核。1）纲领性文件：中央金融办、证监会于2024年9月26日印发的《关于推动中长期资金入市的指导意见》和中央金融办等6部门于2025年1月22日印发的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，明确提及建立健全商业保险资金、各类养老金等中长期资金的三年以上长周期考核机制；2）实施方案：原有方案为财政部于2022年10月27日印发的《商业保险公司绩效评价办法》，后续财政部于2023年12月11日印发《关于引导保险资金长期稳健投资加强国有商业保险公司长周期考核的通知》对方案进行优化，此次进行进一步完善。净资产收益率指标新增5年周期指标，（国有）资本保值增值率新增3年和5年指标，长周期考核权重达70%。1）原先绩效评价方案中，净资产收益率为衡量经营效益的三大指标之一，但仅针对当年度指标，2023年末的优化方案将其调整为“年度（50%）+3年周期（50%）”；今年1月实施方案的公布，要求由原有的“三年”调整为“三年到五年”，并要求对当年指标考核权重不高于30%，相应的长周期考核权重不低于60%。此次修订是对实施方案的具体落实，要求净资产收益率实行“年度（30%）+3年周期（50%）+5年周期（20%）”相结合的考核方式，长周期考核权重合计达70%。我们认为长周期考核的侧重，降低了短期市场波动对绩效评价的影响，使考核周期更加适配长周期资金投资的周期，进一步发挥保险资金的长期资本属性。2）（国有）资本保值增值率由2022年的当年度指标，直接调整为“年度（30%）+3年周期（50%）+5年周期（20%）”，引导保险公司更加注重所有者权益稳定 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN5/10请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明增长和国有资本的长期保值增值，也契合央国企市值管理工作的相关指引，切实提升公司价值表现。引导中长期资金入市力度提升，新会计准则下高股息配置需求旺盛。我们以2025Q1末保险行业资金运用余额37.84万亿元来测算，现阶段权益类资产配置（涵盖股票、证券投资基金和长期股权投资）占上季末总资产比例仅为20.1%，虽今年一季度规模与占比有大幅提升，但较监管上限仍有较大差距，体现出更为稳健的配置属性。我们预计随着长周期考核全面落地实施，中长期资金入市节奏将逐步提速。此外，在新会计准则影响下，OCI权益资产市值波动不影响险企当期投资水平，近期逐步公布的长期投资试点也明确投向大多为中证A500指数成分股中符合条件的大型上市公司A+H股，我们认为长周期考核将推动险资从“交易型”转向“配置型”，改善市场投资者结构和投资偏好，风险可控、现金流稳定、高股息的蓝筹标的配置需求旺盛。投资建议：1）寿险负债转型仍在推进，队伍规模下滑幅度边际减弱，产能提升成效显著，我们认为应持续关注在稳定规模下的产能爬坡，以及保障意识激活后的需求释放；2）投资端来看，“国九条”明确资本市场新起点，对权益市场展望乐观，长端利率处于历史绝对低位，预定利率下调有望缓解利差损风险。板块处历史低估值区间，重视板块配置机遇，建议关注拥有明显护城河的大型上市险企。风险提示：新单销售不及预期导致负债端增长承压，长端利率下行与权益市场波动导致投资端表现不及预期，财产险风险减量力度不及预期导致COR高企，政策风险。 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN2.财经新闻1.美国劳工部公布6月通胀数据7月15日，美国劳工部公布的数据显示，美国6月未季调CPI同比升2.7%，为2月以来新高，预期升2.7%，前值升2.4%。美国6月季调后CPI环比升0.3%，预期升0.3%，前值升0.1%。美国6月未季调核心CPI同比升2.9%，预期升3.0%，前值升2.8%。美国6月季调后核心CPI环比升0.2%，预期升0.3%，前值升0.1%。（信息来源：Wind）2.国家主席习近平会见俄罗斯外长拉夫罗夫7月15日，国家主席习近平在北京人民大会堂会见俄罗斯外长拉夫罗夫，并请拉夫罗夫转达对普京总统的亲切问候。习近平主席指出，中俄双方要落实好我同普京总统达成的重要共识，深入推进中俄全面战略协作伙伴关系建设，加强在多边平台的相互支持，维护好两国发展和安全利益，团结全球南方国家，推动国际秩序朝着更加公正合理的方向发展。上海合作组织是中俄共同参与创建的综合性区域合作组织，对维护亚欧大陆和平、稳定、发展具有重要意义。双方要相互支持，把好上海合作组织发展方向，不断注入新动能，做实做强这个战略平台。（信息来源：新华社）3.国家主席习近平会见澳大利亚总理阿尔