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商业服务周报：关键主题与估值

商贸零售 2025-07-11 德意志银行 Elaine

核心观点与关键数据

ZIGUP：2025财年利润略超预期，得益于租赁业务（西班牙收入同比增长12%，英国同比增长2%）的强劲需求，使索赔和服务业务收入保持稳定，并且随着H1网络安全事件的结束，处置利润也正常化下降15%。管理层预计其运营部门在2026财年将实现中等到高个位数的非处置性EBIT增长。
DCC：第一季度利润略低于去年同期，符合其对该季节性意义较小的季度的预期。能源业务低于去年同期，技术业务与去年同期持平。公司维持了全年经营利润增长的良好预期，并将经营利润预测下调了约1%，以符合市场预期。
PageGroup：第二季度净费用下降10.5%，与第一季度下降9.2%基本一致，并好于市场预期的下降13%。欧洲净费用下降17%，法国和德国情况恶化。英国下降14%，但环比稳定。美国费用从第一季度的5%增长至14%，东南亚地区费用增长10%。公司估计约25%的费用基础已恢复增长，好于第一季度的12-15%。
JsG：上半年更新报告显示收入增长5.5%，有机增长1.4%，这意味着第二季度增速放缓至低于1%（第一季度为2.2%）。管理层指出，餐饮酒店业（HORECA）的夏季开始慢于预期，但过去两周略有改善。Workwear业务销量稳定，留存率继续提高。管理层表示对2025年收入和利润的进一步改善充满信心。
Bravida：第二季度业绩不及预期，有机增长为-8%（市场预期-4.9%，DBe -4%）。瑞典和芬兰面临挑战。然而，有迹象表明情况正在好转，订单积压同比增长130亿瑞典克朗，管理层看到了大量咨询活动的涌入。

研究结论与展望

Experian：预计将实现7%的有机增长，符合其全年6-8%的增长预期。拉丁美洲第一季度增长受到巴西洪水的影响，但预计不会再次发生。公司正在实现其规模潜力，预计将加速客户基础，继续在消费者业务方面取得进展，并且北美地区周期性前景正在改善。
Robert Walters：预计第一季度净费用同比下降16%，欧洲压力最大，费用同比下降22%，亚太地区同比下降15%。英国略有回升，费用同比下降4%，伦敦地区恢复增长。公司预计将概述类似的趋势，即需求保持低迷，因为候选人和客户信心疲软，招聘时间延长。
Ashtead Technology：上半年交易情况符合其预期，客户海底承包商更新显示几乎所有需求状况良好，表明整体市场强劲，Ashtead处于良好地位。除了强劲的有机需求外，Seatronics和J2 Subsea的整合应提供额外的协同效应，并且有望在未来进行进一步的收购。
Diploma：预计第三季度将受益于持续的强劲有机增长。上半年收入有机增长9%，报告增长14%，经营利润率提高190个基点至21.5%。预计市场强度将保持一致，包括WCW和Clarendon。预计增长趋势将保持一致，包括生命科学（上半年有机增长6%）和密封件（上半年有机增长持平）。2025财年指导方针已升级，预计有机增长8%，净收购增长2%，经营利润率约为22%。
RS Group：预计第一季度将实现积极的LFL，鉴于2025年第四季度略有回升（DBe +1%），并且随后的PMI数据支持。预计将出现最近在H225中出现的交易趋势，包括EMEA（包括英国和德国）需求疲软，但美洲和亚太地区情况更为积极。更有意义的增长将是一个积极因素，但今年也将看到经营成本增加（+3%），这将限制任何初始积极的杠杆收益。