齐鲁银行(601665)转债强赎点评：打开长期增长空间，预计市占率进一步提升

齐鲁银行（601665.SH）城商行Ⅱ评级：增持（维持）分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn分析师：邓美君执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@zts.com.cn分析师：杨超伦执业证书编号：S0740524090004Email：yangcl@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)5,087.42流通股本(百万股)5,087.42市价(元)市值(百万元)33,169.95流通市值(百万元)33,169.95股价与行业-市场走势对比相关报告1、《详解齐鲁银行2024年报&2025一季报：业绩维持高增；资产质量持续改善》2025-04-272、《详解齐鲁银行2024业绩快报：业绩增速边际向上，资产质量持续优化》2025-02-063、《详解齐鲁银行2024年半年报：业绩稳健；稳步扩表；资产质量优化》2024-08-24 指标增长率yoy%增长率yoy%每股收益（元）净资产收益率P/EP/B报告摘要级。 6.52 内容目录一、山东省三项动能支撑，全省信贷增速预计维持高位...........................................3二、齐鲁银行转债转股打开长期增长空间，市占率有望进一步提升.........................41.过去十余年，齐鲁银行省内市占率逐年提升.........................................................42.齐鲁银行省会经济圈优势显著，分行加速开设，异地扩张较快...........................53.转债转股打开长期增长空间，预计市占率仍能进一步提升...................................7三、齐鲁银行不良率、不良生成率持续改善；拨备持续提升....................................8四、投资建议与风险提示..........................................................................................9图表目录图表1：过去五年山东省信贷增速较快且较为稳定，24年经济大省中仅次于四川、江苏.............................................................................................................................4图表2：齐鲁银行在山东省内市占率逐年提升.........................................................5图表3：齐鲁银行贷款市占率情况(按区域）............................................................6图表4：齐鲁银行各分行贷款占全行比重(按区域）.................................................6图表5：齐鲁银行市占率情况...................................................................................7图表6：齐鲁银行资产负债增速和结构占比（百万）..............................................8图表7：齐鲁银行资产质量综合指标........................................................................8图表8：齐鲁银行细分行业信贷资产质量.................................................................9 -2-请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-请务必阅读正文之后的重要声明部分一、山东省三项动能支撑，全省信贷增速预计维持高位根据我们在6月5日发布的《区域经济与银行专题·山东省（69页）|三项动能支撑金融需求：基建+产业升级+新兴》，我们认为，山东省依靠三项动能，预计山东省金融需求持续性强且维持相对高速。1Q25山东信贷增速9.7%，经济大省中仅次于川、苏。一是基建需求可持续。“七网”计划确立中长期基建动能，带动传统基建升级、新基建金融需求，24年山东省基建信贷增速反超苏川，25年重点项目投资规模继续提升。二是相较其他经济大省，山东有其特色动能：传统产业占比更高，产业升级需求更大，体现在技改投资增速、绿色信贷增速高于全国。山东绿色贷款增速高于江浙，占全国绿色贷款份额6%、占省内总贷款14.6%，预计25年增速仍能维持20%+；山东工业技改投资增速快于全国，预计25年技改投资增速仍能维持8%-10%，25E规模达5000亿；根据山东省技改投资、固定资产投资、信贷增速之间的相关性，预测25E山东整体信贷增速能维持在8%-11%。三是新兴产业升级需求。“十四五”期间，山东制造业、技改、高技术投资提速，拉动二产增加值增速反超其他经济大省。具体数据和分析详见《区域经济与银行专题·山东省（69页）|三项动能支撑金融需求：基建+产业升级+新兴》。 来源：wind，中泰证券研究所 -4-请务必阅读正文之后的重要声明部分二、齐鲁银行转债转股打开长期增长空间，市占率有望进一步提升1.过去十余年，齐鲁银行省内市占率逐年提升基于全省较高的信贷增速和自身稳健发展，齐鲁银行近年来信贷增速维持高增，全省市占率稳步提升，由2012年的1.1%提升到2024年的2.25%。 来源：公司财报，中泰证券研究所较快 -5-请务必阅读正文之后的重要声明部分2.齐鲁银行省会经济圈优势显著，分行加速开设，异地扩张齐鲁银行在省会经济圈市占率较高，测算在4%以上，占全行贷款维持在66%以上。24年新设两家分行，枣庄分行正于筹备中，届时仅剩济宁一市未覆盖。济南区域、省会经济圈、异地分行市占率均稳步提升。异地分行（济南外）贷款占全行总贷款比重上升较快，由2020年的49.5%提升至2024的56.2%。1、分行扩张方面：2024年6月和11月分别新设菏泽、淄博两家分行，扩张在即，另外枣庄分行正在筹备，届时将仅剩济宁一市未覆盖。菏泽、枣庄均为鲁南经济圈，齐鲁银行鲁南市占率有望提升，淄博分行成立后，省会经济圈覆盖度也将进一步增强。2、齐鲁银行各分行贷款在各地级市市占率情况来看：（1）区域层面：济南区域、省会经济圈、异地分行市占率均稳步提升。济南地区市占率由2020年的4.19%提升至2024的4.67%，近年来呈现稳步提升；省会经济圈（含济南）市占率由2020年的3.4%提升至2024年的4.39%，提升幅度更加明显；异地分行（济南外）市占率由2020年的0.83%提升至2024年的1.32%。（2）城市层面：在德州、济南、聊城、泰安市占率较高，日照、威海市占率提升较快。由于2024对分行资产规模进行了口径调整，部分分行资产规模较2023年末变化较大，比如聊城2024市占率测算提升幅度较大，但实际从2021年-2023年，基于齐鲁银行对聊城地区的风险管控，聊城地区分行市占率持续下降。3、各分行占全行比重来看：（1）区域层面：异地分行（济南外）占比逐年提升，省会经济圈占比稳定在66%以上。济南地区贷款占全行总贷款由2020年的50.5%下降至2024的43.8%。异地分行（济南外）贷款占全行总贷款由2020年的49.5%提升至2024的56.2%。省会经济圈（含济南）贷款占全行贷款先降后升（2024年提升较快，主要是聊城分行口径调整），但持续维持在66%以上。（2）城市层面：2024年济 -6-请务必阅读正文之后的重要声明部分南、聊城、德州、青岛、潍坊占比前五。除聊城外，潍坊、德州占比提升较快。图表3：齐鲁银行贷款市占率情况(按区域）图表4：齐鲁银行各分行贷款占全行比重(按区域）来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 -7-请务必阅读正文之后的重要声明部分3.转债转股打开长期增长空间，预计市占率仍能进一步提升齐鲁转债触发强赎，转债转股后，静态测算齐鲁银行25E核心一级资本充足率达11.62%，较2024年提升0.87个点，在较高的资本充足率基础上进一步提升，打开长期增长空间。测算25EEPS摊薄23bp，ROE摊薄9bp，PB提升3bp。按照7月4日收盘价测算25E摊薄前股息率为4.6%，若公司维持现有分红率，则转债强赎后股息率摊薄，摊薄后3.7%。若公司提升分红比例，则股息率摊薄可控。 -8-请务必阅读正文之后的重要声明部分三、齐鲁银行不良率、不良生成率持续改善；拨备持续提升不良率、不良生成率、关注类占比均维持下降趋势。1Q25不良率为1.17%，环比下降2bp，同比下降8bp。2024不良生成率0.63%，同比下降18bp；1Q25不良生成率0.5%，环比下降13bp。关注类贷款占比环比下降4bp至1.03%。2024逾期率较1H24环比下降1bp至0.98%。拨备覆盖率环比持续提升。拨备覆盖率环比上升1.71个点至324.09%；拨贷比3.78%，环比下降5bp。具体业务不良方面，截至2024年末，对公不良率环比大幅下降31bp至0.95%，持续维持下降趋势，其中制造业不良率环比下降178bp至3.76%，持续改善；批零不良率环比下降27bp至1.07%。零售不良率环比上升68bp至2.00%。图表7：齐鲁银行资产质量综合指标 -9-四、投资建议与风险提示投资建议：公司公司2025E、2026E、2027EPB0.77X/0.68X/0.70X；PE5.60X/5.11X/4.69X。齐鲁银行紧抓山东新旧动能转换政策，面对激烈的竞争环境，同时结合省内独特的强县域经济，大力发展县域金融，实现错位竞争。同时公司不断发力科创金融，推动零售转型，持续优化资负结构，不良风险暴露充分且加快出清。维持“增持”评级。风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 重要声明中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 -11-请务必阅读正文之后的重要声明部分