宏观经济点评：弱美元的共识，会有反转么?

2025年上半年美元指数表现创1973年以来最差，一季度主要受“美国-非美”利差影响，二季度“去美元化”逻辑成为主导，市场对弱美元共识达到近20年峰值。但外资可能更多采用外汇衍生品对冲风险而非真正腾挪美元底层资产，4月以来美元期货空头头寸和EURUSD风险逆转期权价格飙升，显示对冲需求激增，这种短期对冲行为与长期去美元化叙事形成期限错配。

美元反弹的四个契机：

1. FX对冲需求减弱：5月以来欧元兑美元RR期权价格回落，EURUSD和USDJPY普通期权交易量回落，显示对冲需求减弱。
2. 技术面支撑：美元指数接近长期支撑位，AI带动的成长性预期可能助推反弹。
3. 特朗普政策调整：关税谈判诚意增强，减税对私人部门存在阶段性提振，OBBBA法案可能长期支撑美元信用。
4. 降息预期变化：降息若有效刺激经济或被理解为“靴子落地”，可能带动美元反弹。

债务上限事宜对美元影响有限，当前流动性指标显示宽松，美债供给风险被市场低估。

总体而言，弱美元共识源于去美元化叙事，但短期对冲行为和政策变化可能被市场低估，三季度需警惕美元超预期反弹，避免过度线性外推短期趋势。