宏观大类日报：特朗普税改纲要，风险偏好料上升

华泰期货|宏观大类日报 2017-04-27 华泰期货研究所 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 美元强势还能维持吗？关注12月风险释放 2016-12-05 利率上升依然在路上 2016-10-31 特朗普税改纲要，风险偏好料上升 昨日市场表现 （1）外汇市场：等待美元反弹的临近 1、美元指数上涨0.12%，收于98.965（特朗普税改预期）；关注本周欧央行货币政策转向暗示和特朗普新动作带来的影响； 2、人民币震荡收跌，离岸收于6.8960，关注弱美元预期的转变对于人民币的压力；（CFETS人民币汇率指数周三较上日微跌0.03%至92.67；SDR篮子指数微跌至94.2，BIS篮子指数微跌至93.59，三个指数均创下有该数据以来的新低） （2）权益市场：欧美震荡，A股仍需关注去杠杆风险 1、标普500指数下跌0.05%；道琼斯工业平均指数下跌0.1%（法国大选提振风险偏好 + 特朗普税改预期），关注特朗普预期再起带来的风险溢价上升可能； 2、A股反弹，上证上涨0.2%，深证上涨0.39%（银行疲弱 + 雄安反弹），维持对未来对货币信用收紧背景下的负向冲击提高警惕的判断，预计波动率将继续回升； （3）债券市场：利率弱势的转变 1、10年美债利率下跌0.32%至2.304%（特朗普税改预期），关注特朗普本周政策的影响； 2、10年中债利率下跌0.8%至3.475%（银行风险），关注去杠杆延续背景下的债市调整加剧的风险，以及短期3.5%带来的配置需求上升可能，波动料有增加； （4）商品市场：短期反弹，调整料延续 1、文华商品夜盘反弹0.51%，其中软商品（鸡蛋+3.04%）和黑色（焦煤+1.51%）领涨。 2、阿尔及利亚和委内瑞拉同意支持延长石油减产协议。阿布扎比投资局：若OPEC不延长减产协议，油价可能跌破40美元。 大类资产关注点 在特朗普向市场释放税改提速信号后，预计市场风险偏好将提振，但美股依旧蓄势待涨。在法国第一轮大选风险释放后，伴随着欧洲经济数据的乐观展望，欧股延续强劲势头。美欧风险偏好料继续回升。A股延续弱势震荡，在金融反腐和防范系统性风险的要求下，短期风险偏好难有改善。关注美国债务上限问题和医改问题的解决对于市场风险偏好的带动影响，美元和美元资产存在上行风险，目前美元和港元利差继续走阔，料给人民币带来波动风险。后期关注中美利差走势对于人民币资产的影响，期指期债规避下行风险，利率反弹预期下贵金属延续空头思路。 华泰期货|宏观大类日报 2017-04-27 2 / 32 地区观察——美联储：特朗普新政预期 1、经济数据： 1）恐慌指数VIX收涨0.84%，报10.85，脱离昨日所创相当长一段时期以来收盘低点10.76。 评：昨日并无经济数据公布，市场围绕特朗普公布的税改计划纲要，VIX波动率位于低点。 2、特朗普新政/朝鲜： 1）美国国会参议院民主党领袖Schumer声明：总统特朗普在奥巴马医保法支付方面的行动“偏正面”，白宫的行动让政府拨款议案距离达成协议更加接近。 2）美国国会众议院民主党领袖Pelosi：民主党人正以善意展开工作，以促成政府继续运作。 3）美国白宫将继续采用奥巴马医保法的成本分担支付系统。（Politico） 4）媒体：美国国会众议院可能迅速批准一个为期一周的政府融资议案，以便为达成更长时期的政府预算协议提供时间。 5）白宫公布特朗普税改计划纲要。①个人所得税7档税率简化为3档：10%、25%和35%，②标准扣除额翻倍，③育有子女的家庭以及照顾被扶养人的支出将享有税惠，④取消主要由富裕纳税人受益的定向税惠措施，⑤废除备选最低税额(AMT)制度，⑥废除遗产税，⑦废除“影响小企业和投资收入”的3.8%的奥巴马医保税，⑧企业税率15%，⑨将为美国公司实现地区税制的公平化，⑩“海外留存的数万亿美元”将征收一次性税收。 6）美国国会众议院自由党团声明：支持奥巴马医保法的修订版撤换案。相比原版AHCA，共和党籍成员Tom MacArthur提议的修正案将保障各州在撤换奥巴马医保法之后仍然保留选项；修订版撤换议案仍然没有全面撤换奥巴马医保法，但自由党团准备支持修订版撤换议案，以恪守降低美国人民医保成本的承诺。 7）Politico：美国特朗普政府考虑撤出北美自由贸易协定（NAFTA）的命令，该议题已经递交并进入最终评估阶段。 8）美国财长姆努钦：关于金融监管改革的首份报告预计6月发布。政府致力于改变当前政府支持企业（GSE）的体制。 9）CNBC本周三援引美国高官消息，美国商务部长罗斯（Wilbur Ross）将宣布调查进口铝的计划。此调查类似于白宫上周宣布针对进口钢铁的调查。 评：在市场对于再通胀交易逐渐冷却的背景下，我们认为后期随着市场预期的调降，政策的陆续推进，在美国经济数据可能存在的周期性好转过程中，市场对于“特朗普交易”的信心 华泰期货|宏观大类日报 2017-04-27 3 / 32 会得到一定恢复。本周关注医保和债务问题的投票，在市场情绪随着法国第一轮大选落幕上升背景下，对于美元的情绪带来扰动也将增多。 3、美联储： 1）央行副行长易纲在纽约参加纽约联储高级别研讨会，与纽约联储主席杜德利就中美两国经济金融形势、货币政策、金融监管等议题交换了意见。 2）美联储正在调整对大型银行的部分监管项目，以期降低地方联储在职责范围上重复覆盖、并明确各方角色。（华尔街日报） 评：美联储目前处于议息会议前的禁声期，市场预期美联储5月初的议息会议将维持利率不变鉴于目前美股等金融资产表现良好，预计美联储将继续释放相对偏乐观的经济预期和展望。 地区观察——欧央行：关注欧央行态度 1、欧洲风险： 1）IFOP民调结果显示：法国总统候选人勒庞料在第二轮投票中以39.5%-60.5%被竞争对手马克龙击败。 2）德国政府：美国若重新协商巴黎气候协议将会是“荒谬的”。巴黎气候协议对于特朗普当局的能源政策而言已足够灵活了。 3）欧盟委员会主席容克：敦促欧元区国家5月份为希腊草拟更多债务减免措施；希腊的经济改革取得“巨大进展”，但目前需要帮助。 评：法国风险降低，预计市场对欧洲的目光将逐步转移至希腊、意大利等边缘国的银行、债务问题上。 2、欧洲/非美经济： 1）瑞士4月ZEW投资者信心指数22.2，前值29.6。 2）澳大利亚一季度CPI同比2.1%，预期2.2%，前值1.5%。澳大利亚一季度CPI截尾均值同比1.9%，预期1.8%，前值1.6%。 评：欧洲经济延续乐观判断，对欧央行宽松存在一定压力。 华泰期货|宏观大类日报 2017-04-27 4 / 32 3、欧央行/非美央行： 1）土耳其央行维持基准回购利率在8%不变。上调最终流动性窗口贷款利率（Late liquidity windows interest rate）至12.25%。 评：非美地区的流动性继续收紧，虽然欧洲面临着英国退欧、土耳其政治转向带来的可能长期不确定性，但是短期美联储收紧货币政策带来的全球美元流动性问题更值得关注。 地区观察——中国央行：规避流动性风险 1、货币操作： 1）中国央行今日公开市场净投放400亿元。中国央行公开市场将进行400亿元7天期逆回购操作，200亿元14天期逆回购操作，200亿元28天期逆回购操作。央行公开市场今日将有400亿逆回购到期。 评：央行继续向市场释放一定量的流动性以稳定市场波动，关注后期监管趋严背景下，市场的不确定性增大和央行宽松的可能性，短期政策依然偏“紧”。 2、经济数据： 1）广东省国土厅：该省大幅增加住宅用地供应量，大部分城市相应增加住宅用地供应以满足需求并稳定市场。今年一季度，全省供应住宅用地976.93公顷，同比上升80.17%。 2）国家统计局局长宁吉喆：今年一季度，规模以上工业企业利润同比增长20%以上。 3）财政部：1-3月，国有企业利润总额5873.1亿元，同比增长37.3%（1-2月同比增长40.3%）。1-3月，国有企业营业总收入116336.1亿元，同比增长18.5%（1-2月同比增长17.8%）。 4）工信部：一季度粗钢产能利用率达73.7%，环比提高0.7个百分点。 评：结合统计局长和财政部的数据，我们预计经济反弹的利润进一步向国有企业集中（规模以上工业+20%，其中国有企业+37%），经济分化对应A股板块分化的格局进一步体现。 3、政策/风险： 1）新华社评论员：维护金融安全是治国理政的一件大事。习近平总书记从我国经济社会发展全局出发，深刻阐明金融的重要地位和作用，提出了新形势下维护金融安全的六项重点 华泰期货|宏观大类日报 2017-04-27 5 / 32 任务，为做好金融工作、维护金融安全提供了思想和行动指南。金融是现代经济的核心。百业兴则金融强，金融的根基是实体经济。维护金融安全，关键在人。做好金融工作，最根本的是加强和改善党对金融工作的领导。 2）中钢协副会长迟京东：各省区已清理出“地条钢”企业共500多家，涉产能1.19亿吨。5月2日至5月25日，去产能部联席会将派出9个工作组对各地“地条钢”清理开展专项督查。预计到7、8月份，会对去产能“地条钢”出清工作进行总验收。对6月30日前完成国家去产能清理地条钢的任务非常有信心。 评：金融风险大年，关注未来做多波动率的机会。 华泰期货|宏观大类日报 2017-04-27 6 / 32 1 外汇与贵金属数据图表 1.1 市场走势 美元指数上涨0.15%至98.931，人民币中间价上涨0.02%至6.893，人民币即期汇率上涨0.07%至6.8908。 国际金价上涨0.40%至1269.1 美元/盎司（沪期金 1706合约下跌-0.51%至 282.45元/克，夜盘上涨0.30%至283.3元/克）； 国际银价下跌-0.68%至17.49 美元/盎司（沪期银1706合约下跌-0.72%至4120元/千克，夜盘下跌-0.05%至4118元/千克）。 图 1： 沪期金主力合约走势 图 2： 沪期银主力合约走势 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所 表格 1：贵金属相关市场表现 伦敦金 伦敦银 金银比 沪期金 沪期银 金银比** 金期现 银期现 美元 美债 SPDR* SLV* 42851 1269.1 17.49 72.6 282.45 4120 68.56 0.3 22 98.931 2.30 854.26 10181.71 D%