纸浆周报

总结◼以资讯机构的角度看，本周进口木浆现货市场价格涨跌不一：第一，进口针叶浆价格自底部回升，驱动进口针叶浆均价下跌幅度收窄；第二，在非标基差报价模式下，叠加贸易环节中低价惜售情绪的相互作用，推动进口阔叶浆价格呈现上涨态势；第三，从供需关系来看，当前浆市供需关系未见显著改善，需求端表现疲软，抑制了浆价的反弹空间；第四，受到进口针叶浆价格下调影响，进口本色浆、化机浆现货市场价格亦呈现跟跌走势。◼从月度级别的阔叶浆平衡数据看，认为当前基本面仍利于阔叶浆的相对走强。由于去年此时阔叶浆仍处于相对强势，与当时相比，现在阔叶浆就处于相对弱势。所以，7月的阔针价差获得了更好的成本支撑。◼在消息面上，本周特朗普政府陆续向各国发布了新的关税标准，继续将美国经济政策不确定性指数推向历史新高。从驱动上看，加征关税属于近端利空事件，但政策不是一次性发出的情况下，单个国家的影响较小。对于纸浆而言，美国针对巴西的关税政策值得关注。由于美国超过75%的阔叶浆来自南美地区，而巴西每年向美国输送的纸浆在280万吨至300万吨量级。两国贸易受阻，会间接增加巴西向全球其他地区输出阔叶浆的数量。关于这一点，近10年以来，巴西对中美两国的贸易顺差呈现负相关可以验证。所以，美国对巴西征收关税将利空巴西阔叶浆的基差。同样的，美国对加拿大加征关税，预计将利空加针的基差。◼截至5月的最新数据，全球纸浆出货量同比下降1.7%。分地区看，由于西欧和北美在2024年上半年的销量曾远高于历史平均水平，造成今年表现明显弱于亚洲地区。分浆种看，针叶浆的出货量同比下降了8.2%，阔叶浆的出货量同比增长了3.1%。不过2025年累计出货量仍有接近10%的同比增长，显示出市场需求的韧性。同样是5月，全球纸浆行业的开工率连续第2个月接近90%，生产积极性较高。这就给库存带来了压力。5月针叶浆库存环比累库5天至46天，阔叶浆库存环比累库4天至51天。总的来说，尽管存在一些季节性和贸易调整的影响，全球纸浆市场在过去五个月中仍然显示出增长的趋势，尤其是国内市场。观察5月国内造纸企业产成品存货金额，环比去库报收756.5亿元人民币，同比去库0.2%，这是2024年4月以来首次同比去库。◼基本面企稳。 GALAXYFUTURES 1 ◼截至2025年5月：➢欧洲漂针木浆环比去库，报收23.8万吨；➢消费量环比增量，报收26.9万吨；➢库销比报收0.89倍，其近12个月均值同比累库+4.7%，连续6个月边际累库。➢驱动利空SP单边，但幅度不足。➢国内针叶木片进口连续2个月环比增量，报收2.1万吨（折木浆1.1万吨）；➢针叶浆进口连续2个月环比减少，报收82.1万吨，➢合计83.2万吨长纤，其近6个月累计值同比减少-4.3%，连续7个月降幅收窄，边际增量。➢驱动利空SP单边，但幅度不足。针叶供应对SP单边的影响-75%-50%-25%0%25%50%75%2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月欧洲针叶浆库销比负相关领先6个月-45%-30%-15%0%15%30%45%2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月欧洲针叶浆库销比对数同比 ◼截至2025年5月：➢阔叶木片进口环比增量，报收128.9万吨，折木浆64.4万吨；阔叶浆进口环比增量，报收130.9万吨；➢针叶木片进口量连续2个月环比增量，报收2.1万吨，折木浆1.1万吨；针叶浆进口量连续2个月环比减量，报收82.1万吨；➢短纤长纤进口比报收2.35倍，其近12个月均值同比累库+10.5%，连续4个月涨幅收窄，边际减量。➢利多阔针价差。◼截至2025年6月：➢包括国产双胶纸、铜版纸、白卡纸和生活纸在内，使用阔叶浆环比减少，报收222.4万吨，使用针叶浆连续3个月环比减少，报收52.3万吨；➢消耗比报收4.26倍，其近9个月均值同比上涨+8.0%，连续8个月涨幅扩大。➢利多阔针价差。阔叶供应对阔针价差的影响短纤、长纤进口量比-60%-40%-20%0%20%40%60%2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年1月2012年1月短长纤维进口量比对数同比-90%-60%-30%0%30%60%90%2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年1月2012年1月阔针纤维进口比负相关领先3个月 ◼截至2025年5月：➢国内纸浆进口额环比增量报收19.06亿美元；4月，美国纸浆进口额环比减量报收3.08亿美元；两者（错月）合计22.14亿美元，其近3个月累计值同比减少-3.6%，连续2个月降幅扩大。➢利空SP单边，但幅度不足。➢日本、韩国、巴西三国纸制品出口金额总计5.65亿美元，其近3个月累计值同比减少-5.4%，连续2个月降负扩大。➢利空SP单边，兑现充分。国际浆纸贸易对SP单边的影响中美-纸浆进口-75%-50%-25%0%25%50%75%2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年1月2012年1月2013年1月2014年1月中美纸浆进口额对数同比-75%-50%-25%0%25%50%75%2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年1月2012年1月2013年1月2014年1月2015年1月中美纸浆进口正相关同步 ◼截至2025年7月11日：➢上期所SP库存小计连续4个月环比去库，报收23.92万吨；➢青岛港纸浆库存连续2个月环比累库，报收137.1万吨；➢常熟港纸浆库存连续2个月环比累库，报收60.2万吨；➢高栏港纸浆库存连续2个月环比去库，报收10.6万吨；➢天津港纸浆库存连续2个月环比去库，报收6.1万吨。➢以上合计237.8万吨，同比累库+9.3%，连续9个月边际累库，利空SP单边。港口库存对SP单边的影响140160180200220240港口库存（万吨，1年周期）21-21-45%-30%-15%0%15%30%45%2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月 ◼截至2025年7月11日：➢上期所SP库存小计连续4个月环比去库，报收23.92万吨；➢青岛港纸浆库存连续2个月环比累库，报收137.1万吨；➢常熟港纸浆库存连续2个月环比累库，报收60.2万吨；➢高栏港纸浆库存连续2个月环比去库，报收10.6万吨；➢天津港纸浆库存连续2个月环比去库，报收6.1万吨。➢四港库存与仓单库存比连续4个月累库，报收8.94倍（点），其近6个月均值同比累库+60.7%，连续3个月边际去库，相对利空阔叶浆。港口库存对阔针的影响14016018020022024021-21-45%-30%-15%0%15%30%45%2005年1月2006年1月2007年1月 ◼截至2025年6月：➢中国制造业PMI连续2个月环比上涨，报收49.7点，其12个月均值同比上涨+0.2%，连续3个月涨幅收窄。➢美国制造业PMI环比上涨，报收49.0点，其12个月均值上涨上涨+1.3%，涨幅连续10个月收窄；➢利空SP单边。中美制造业PMI对比-60%-40%-20%0%20%40%60%-75%-50%-25%0%25%50%75% ◼截至2025年4月：➢国内造纸业用电量环比减产，报收8.38亿度，其近12个月累计值同比增产+0.6%，涨幅连续9个月收窄。➢利空SP单边。➢国内造纸业产成品存货连续4个月环比累库，报收775.7亿元，其近12个月均值同比累库+5.6%，连续13个月边际累库。➢利空SP单边。国内造纸产量&库存对SP单边的影响造纸业-产量-40%-20%0%20%40%60%80%2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年1月2012年1月2013年1月2014年1月2015年1月2016年1月2017年1月2018年1月2019年1月2020年1月2021年1月造纸业用电量对数同比造纸业用电量-72%-48%-24%0%24%48%72%2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年1月2012年1月2013年1月2014年1月2015年1月2016年1月2017年1月2018年1月2019年1月2020年1月2021年1月2022年1月造纸用电量正相关领先9个月SP现货同比 ◼截至2025年7月：➢美国经济政策不确定性指数环比上升，报收435.3点，其近12个月均值同比上涨+82.8%，涨幅收窄。➢布伦特原油价格环比下跌，报收69.1美元/桶，其近3个月均值同比下跌-20.9%，跌幅收窄，边际走强。➢利多SP单价。美国经济政策&国际油价对SP单边的影响美国经济政策不确定性指数-240%-160%-80%0%80%160%240%2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年1月2012年1月2013年1月2014年1月2015年1月2016年1月2017年1月2018年1月2019年1月2020年1月2021年1月2022年1月2023年1月2024年1月2025年1月2026年1月美国经济政策不确定性指数对数同比美国经济政策不确定性指数-75%-50%-25%0%25%50%75%2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年1月2012年1月2013年1月2014年1月2015年1月2016年1月2017年1月2018年1月2019年1月2020年1月2021年1月2022年1月2023年1月2024年1月2025年1月2026年1月-90%-60%-30%0%30%60%90%美国经济不确定负相关领先6个月SP现货同比 ◼5月，国内进出口总额环比减少，报收5290亿美元，其近6个月累计值同比增长+2.1%，连续2个月涨幅收窄。➢估值利多SP。◼6月，实际广义美元指数连续5个月环比下跌，报收114.9点，其近9个月均值同比上涨+5.7%，连续16个月边际上涨。➢利空SP单边；➢美元指数的一般周期为22个月；国际贸易&美元指数对SP单边的影响中国进出口总额-30%-15%0%15%30%45%60%2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年1月2012年1月2013年1月2014年1月2015年1月2016年1月2017年1月2018年1月2019年1月2020年1月2021年1月进出口总额对数同比进出口总额-66%-44%-22%0%22%44%66%2005年1月2006年1月2007年1月2008年1月2009年1月2010年1月2011年1月2012年1月2013年1月2014年1月2015年1月2016年1月2017年1月2018年1月2019年1月2020年1月2021年1月2022年1月进出口总额正相关领先2个月SP现货同比 银河期货微信公众号 潘盛杰大宗商品研究所研究员期货从业执照编号：F3035353期货投资咨询编号：Z0014607手机：16621622706（同微信）电邮：panshengjie_qh@chinastock.com.cn北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor31/33,IFCTower,8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn ◼作者承诺➢本人具有中国期货业协会授