迎接海外业务重估

优于大市证券分析师：朱家琪zhujiaqi@guosen.com.cn优于大市(维持)42.08-48.14元35.13元7495/7495百万元38.80/19.98元97.38百万元《亚翔集成（603929.SH）-中标新加坡31亿大订单，海内外市《亚翔集成（603929.SH）-海内外市场共振驱动业绩高增，洁净《亚翔集成（603929.SH）-在手项目进展顺利，国内收入增长亮《亚翔集成（603929.SH）-聚焦半导体洁净室工程，海内外重大 公司研究·深度报告建筑装饰·专业工程证券分析师：任鹤010-88005315021-60375435renhe@guosen.com.cnS0980520040006S0980524010001基础数据投资评级合理估值收盘价总市值/流通市值52周最高价/最低价近3个月日均成交额市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告场共振驱动业绩持续增长》——2025-04-02室龙头扬帆再启航》——2025-03-14眼》——2024-08-01项目落地驱动业绩高增》——2024-07-08 2026E2027E6,3695,87139.4%-7.8%47781671371.1%-12.7%3.833.3413.7%12.8%35.0%28.0%9.210.612.214.03.242.96 内容目录洁净室工程出海先锋，迎接海外业务重估..........................................5亚翔集成：半导体洁净室工程专业服务商..................................................5估值显著低于同业，海外业务有望迎来重估................................................7新加坡市场需求持续向好，发展空间广阔..........................................9半导体是新加坡的重要支柱产业，政策持续大力支持........................................9新加坡是全球半导体产能迁移浪潮中的避险首选...........................................11在手订单充足保障未来增长，海外收入提升驱动盈利能力增强.......................14估值与投资建议...............................................................17绝对估值：对应股价38.03-48.14元.....................................................17相对估值：对应股价42.08-57.39元.....................................................18投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级.........................................19风险提示.....................................................................20附表：财务预测与估值.........................................................22 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 图表目录图1：亚翔集成发展历程....................................................................5图2：公司股权结构示意....................................................................5图3：亚翔工程2025年1-5月在手合同类型分布（单位：%）....................................6图4：亚翔工程集团员工分布（单位；%）.....................................................6图5：亚翔工程营业据点....................................................................6图6：亚翔集成与同业可比公司市盈率（TTM）对比.............................................7图7：亚翔集成与同业可比公司EPS（TTM）对比（单位：元）....................................7图8：亚翔集成当前PE估值处于历史低位.....................................................7图9：亚翔集成股价较最低点上涨约300%（单位：元）..........................................7图10：海外大项目贡献公司新签订单主要增量（单位：亿元）...................................8图11：公司海外收入占比快速提升（单位：亿元）.............................................8图12：公司承建联电新加坡12寸晶圆厂项目..................................................9图13：公司承建VSMC新加坡12寸晶圆厂项目.................................................9图14：2021年各行业占新加坡投资承诺的份额（单位：%）......................................9图15：2023年新加坡制造业产业结构（单位：%）..............................................9图16：新加坡整体税率较低（单位：%）.....................................................10图17：新加坡电力网络电压等级分布........................................................10图18：新加坡樟宜水回收厂地下管网........................................................10图19：新加坡高等院校入学率接近100%（单位：%）...........................................11图20：新加坡研发支出占GDP比例较高（单位：%）...........................................11图21：东南亚半导体产业供应链示意........................................................11图22：新加坡地处东南亚中心的关键战略位置................................................11图23：美国对东南亚各国施加的“对等关税”税率（单位：%）.................................12图24：美国对东南亚各国贸易差额（单位：亿美元）..........................................12图25：公司国内与海外新签订单金额（单位：亿元人民币）....................................14图26：公司年末在手订单金额（单位：亿元人民币）..........................................14图27：公司在手订单充足保障收入快速增长（单位：亿元）....................................15图28：三种情景下对公司营业收入的预测（单位：亿元）......................................15图29：公司分地区毛利率变化（单位：%）...................................................15图30：新加坡收入占比上升预计将推升整体毛利率（单位：%）.................................15图31：公司历史分红及归母净利润（单位：亿元）............................................16图32：公司股利支付率和股息率（单位：%）.................................................16图33：公司各项费用及支出变动（单位：亿元）..............................................16图34：公司净利润、净利率及预测（单位：亿元，%）.........................................16 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4表1：部分布局在新加坡的半导体公司梳理...................................................12表2：亚翔集成新签合同额预测（单位：亿元）...............................................14表3：未来3年盈利预测表（单位：亿元）...................................................16表4：公司盈利预测假设条件（%）..........................................................17表5：资本成本假设.......................................................................17表6：亚翔集成FCFF估值表（单位：百万元）................................................17表7：绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元）...................................18表8：可比公司估值比较（截至2024年7月4日）............................................18 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容洁净室工程出海先锋，迎接海外业务重估亚翔集成：半导体洁净室工程专业服务商亚翔系统集成科技（苏州）股份有限公司（简称“亚翔集成”或“公司”）成立于2002年，由亚翔工程股份有限公司（L&K ENGINEERINGCO.,LTD.）等股东共同投资，于2008年改制为股份公司，2016年12月于上海证券交易所挂牌上市。亚翔集成为高科技产业提供洁净室系统集成工程解决方案及实施服务，主要产品有洁净厂房建造规划、设计建议、设备配置、洁净室环境系统集成工程及维护服务等。公司多年来积累了超过250.8万平方米洁净室工程的承建经验，在高端洁净室工程领域具备较强的竞争力。资料来源：亚翔工程官网，亚翔集成官网，国信证券经济研究所整理股权集中，大股东为台资背景。亚翔工程股份有限公司（简称“亚翔工程”，6139.TW）系中国台湾上市公司，持有亚翔集成53.99%的股权，为公司的控股股东。亚翔工程由姚祖骧创办，姚祖骧、赵玉华夫妇为亚翔工程的控股股东，姚祖骧全资持有的苏州亚力管理咨询有限公司持有本公司0.75%的股权。姚祖骧、