股指季报：三季度或再次考验下方支撑，中长期不悲观
三季度或再次考验下方支撑，中长期不悲观-宏观经济：中国制造业PMI指数略有修复，房地产仍然承压，整体经济增长或维持平稳。三季度经济增长压力和政策稳定预期交织，影响宏观情绪反复波动。海外方面关注美国关税政策。-资金面：整体宏观流动性维持在较为充裕的水平。量化+融资资金为短期主要增量，带动市场交易活跃度提升。-估值：A股市场的整体估值水平仍处于历史相对合理位置。-总结：三季度期指回调阶段周线双底颈线支撑情况是关注重点，只要周线技术支撑仍旧有效，继续保持逢低偏多思路。-关注事件：特朗普关税问题进展，美伊谈判，俄乌冲突情况。 二季度股指先抑后扬、波动加剧3Ø二季度受到关税政策影响，全球主要股指表现先抑后扬、波动加剧，但从整个季度看，仍然维持了小幅上涨的步伐，季末时依然位于历史高位附近。二季度四大期指小幅收涨，IH下跌0.91%，IF上涨0.76%，IC上涨0.88%，IM上涨1.78%，大小风格较为平衡。3.3-0.4-0.62.31.31.71.02.1-1.9-3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.0上证指数深证成指中小100创业板指沪深300上证50中证500中证1000科创50二季度国内A股主要股指表现（%） 中国制造业PMI指数略有修复4Ø中国6月官方制造业PMI指数49.7，环比提高0.2%为连续两个月回升。从目前基本面的趋势来看，基本维持较为稳定的状态，依然呈现政府开支托底经济、消费出口相对强、新经济领域热点频出，地产国内投资相对较弱的状态。5月工业企业盈利同比增速转负，主要受内外需求不足、价格拖累等因素影响。303540455055602012-012014-012016-012018-012020-012022-012024-016月中国制造业PMI49.7%，较上月有所回升PMI:新订单PMI:新出口订单中国制造业PMI 5地产销量依然保持弱稳定Ø国内方面，过去几年中，下半年房地产成交面积往往加速下行，加剧了对经济下行的担忧预期。从目前的数据来看，6月份30个大中城市商品房成交增速的负值进一步扩大，需要警惕今年下半年新房销售增速进一步下滑的可能性。-40040801202012-022014-022016-022018-022020-022022-02国内房地产数据房屋施工面积:累计同比房屋新开工面积:累计同比房屋竣工面积:累计同比商品房销售面积:累计同比 6全球贸易和关税冲突迎来新的时间节点Ø全球贸易和关税冲突迎来新的时间节点，7月9日是83国“对等关税”暂缓期的截止日，若未延期，部分国家税率或升至25%。从目前美国对关税的态度来看，推迟谈判时间或者延长“对等关税”暂缓期的概率较大。2025H2全球贸易后续值得关注的时间线 Ø下半年美国经济增长可能进一步放缓，主要受到关税政策不确定性对美国需求和投资的抑制，且6月美联储议息会议对经济预期的调整进一步显示了未来的滞胀风险。在关税的不确定影响下，美联储内部对未来的降息路径分歧加大。美联储降息预期升温，美元指数回落2.02.53.03.54.04.55.05.52022-06-012023-06-012024-06-012025-06-01美元指数10Y美国国债收益率（右轴）0.02.04.06.08.02010-032012-03 2014-03 2016-03 2018-03 2020-03 2022-03 2024-03 7 美联储降息预期升温，美元指数回落Ø美国一季度GDP降幅高于市场预期，叠加美联储官员戴利释放鸽派信号，市场对美联储7月降息预期有所升温。6月美联储降息预期有所升温，美元指数下行，外资交易活跃度有所回升。7月将公布的通胀和就业数据可能导致市场对美联储降息预期形成修正，对短期市场或有扰动。35404550556065702010-012012-012014-012016-012018-012020-012022-012024-01各国制造业PMI美国欧元区日本50/枯荣线 9量化+融资资金为短期主要增量，带动市场交易活跃度提升Ø今年以来私募基金规模扩张，为市场贡献重要增量。融资资金已经连续两个月净流入，且净流入规模在6月进一步扩大至373亿元，显示当前市场风险偏好整体较高。从历史看，私募基金、融资余额、存在显著的正向联动关系，尤其是在市场上行阶段呈现相互强化的特征。资料来源：WIND，迈科期货-400-20002004006008001,0001,20013,50014,50015,50016,50017,50018,50019,50020,5002021-01-042022-01-042023-01-042024-01-042025-01-04融资净买入（亿元）两市融资净买入额（右轴）两市融资累计净买入额 央行再加码中期流动性投放，资金面整体宽松Ø央行继续通过逆回购、MLF、买断式逆回购等中短期流动性管理工具满足流动性需求，主动呵护流动性的意愿较强，资金利率低位波动。在当前经济数据边际放缓情形下，货币政策宽松环境有望继续维持，7月资金面有望继续维持宽松。资料来源：Wind，中金公司，迈科期货2021-01-042022-01-042023-01-042024-01-042025-01-04常备借贷便利(SLF)利率:7天逆回购利率:7天存款类机构质押式回购加权利率:7天-30,000-20,000-10,000010,00020,00030,0002022-012022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 2025-011.01.52.02.53.03.50.01.02.03.04.05.06.02021-01-042022-01-042023-01-042024-01-042025-01-04美国10年期国债收益率中国10年期国债收益率（%，右轴） 社融结构分化，整体宏观流动性维持在较为充裕的水平11资料来源：Wind，迈科期货Ø整体宏观流动性维持在较为充裕的水平。其中政府部门的融资对社会融资总量的贡献尤为突出，对经济边际修复和改善起到了重要支撑作用。社融结构的分化，居民和企业部门的信贷持续偏弱，显示内需依然有待提振。6810121416182016-012018-012020-012022-012024-01社融与M2增速社会融资规模存量:同比(%)M2：同比（%）-50510152025302011-012013-01 2015-01 2017-01 2019-01 2021-01 2023-01 2025-01M1：同比（%）M2：同比（%）-10,000010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,0002019-012021-01新增社会融资规模（当月值） A股市场估值仍处于相对合理位置12资料来源：Wind，迈科期货0204060802018-012019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-01 2025-01市盈率上证50沪深300中证500中证10001.02.03.04.05.02020-012021-012022-012023-012024-012025-01股息率与国债收益率沪深300上证50中证50010年期国债收益率 Ø估值层面，A股市场的整体估值水平仍处于历史相对合理位置，但结构性差异巨大。关注外部环境变化及内部政策应对。 股指期现持仓与成交量1350,000150,000250,000350,000450,0002022-062023-062024-06IF成交量和持仓量IF成交量IF持仓量（右）50,000150,000250,000350,000450,0002022-062022-12 2023-06 2023-12 2024-06 2024-12 2025-06IC成交量和持仓量IC成交量IC持仓量（右） 股指期现价差变化142022-012022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 2025-01IF基差变化沪深300-IF当月沪深300-IF次月沪深300-IF次季沪深300-IF隔季2022-012022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 2025-01IC基差变化中证500-IC当月中证500-IC次月中证500-IC次季中证500-IC隔季 股指期货技术分析15沪深300主连（周线）上证主连（周线）Ø二季度股指探底回升，一度跌破周线双底颈线支撑，但快速收回，后续持续在颈线上方运行，故中期仍乐观看待。IMIF 股指期货技术分析16Ø6月最后一周，四大期指与上证指数在关键压力位出现红三兵形态，后续上证指数与IC向上突破震荡区间，指数短期或继续偏强运行，但短期情绪也逐渐接近超买，有阶段回落风险。三季度期指回调阶段周线双底颈线支撑情况是关注重点，只要周线技术支撑仍旧有效，继续保持逢低偏多思路。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2025年迈科期货股份有限公司 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号黄健云期货从业资格号：F0248912投资咨询资格号：Z0001412
