软商品月报：等待探底，迎接旺季

从扩产预期到旺季消费启动，糖价将探底回升-期货市场：ICE公布，到期的7月原糖合约交割量总计为888手，这是自2014年以来7月合约最小交割数量。由于全球糖市供应充足，且亚洲今年的产量前景乐观，投资者大举抛售，显然是为了避免在到期日接手糖。这次交割不但量少，且糖源较差，是哥斯达黎加的糖。-巴西生产：6月上半月，巴西中南部甘蔗入榨3878.3万吨，较去年同期的4939.7万吨减少1061.4万吨，同比降幅21.49%。产糖量为245万吨，较去年同期的314.6万吨减少69.6万吨，同比降幅达22.12%。-国际新闻：自2025年8月1日起，巴西汽油中的乙醇掺混比例将由现行的27%提升至30%。印度乙醇汽油混合取得重大进展，2025年5月的醇汽油混合比例达到19.8%。计划进口75万公吨(MT)的糖，尽管在本财年期间已经允许糖出口。-中国市场：随着外盘的回落，配额外进口利润继续扩大。据海关总署公布的数据显示，2025年5月份我国进口食糖35万吨，同比增加33.31万吨。截至6月下旬广西食糖第三方库存约110万吨，同比偏高。消费旺季逐渐到来，但随着价格回落，下游择机补库。-结论及观点：扩产周期令食糖的供应端较为宽松预期，尽管期间有不利天气扰动带来波段上行，但国际糖价整体承压于丰产的预期下。主产国巴西维持高产、印度、泰国25/26榨季恢复性增产。全球预计食糖供给呈现过剩态势。7月合约原糖期货交割地量，品质不佳，接货意愿不强导致国际糖价再度下行。国内本榨季由于生产提前，带来消费采购提前，因此产销数据表现较佳，另外替代品进口受到管制，糖价较外盘表现出一定的抗跌属性。但是郑盘总是在关键阻力位跟随外盘回落。三季度糖将进度年度内的消费旺季，目前在外盘的拖累下仍未探明底部，这需要下游的消费放量，新糖上市前，将出现拐点行情，这需要时间给基本面一个转换的过程。5600在没有宏观风险事件的影响下支撑力较强。-注意事项：宏观事件、产区天气、主产国生产进度。 原糖7月合约交割现地量，但把价格向下推▹ICE公布，到期的7月原糖合约交割量总计为888手，或约为45,110吨，这是自2014年以来7月合约最小交割数量。通常少量交割对于糖价而言存在利多影响，因为这意味着在交易所系统之外的销路较好。但交易商称，由于全球糖市供应充足，且亚洲今年的产量前景乐观，投资者大举抛售，显然是为了避免在到期日接手糖。我们了解到，这次交割量少，且糖源较差，是哥斯达黎加的糖。在这批交割中Sucden糖业公司(Sucden)被视作唯一的接货方，而CSCCommodities公司则被指认为交货方之一。▹关键的是从走势来看10月份的合约也受到了影响。3数据来源：ICE 巴西双周报：2025年6月上半月，巴西中南部地区产糖245万吨，同比降幅22.12%▹6月上半月，巴西中南部甘蔗入榨3878.3万吨，较去年同期的4939.7万吨减少1061.4万吨，同比降幅21.49%。制糖比为51.54%，较去年同期的49.68%增加1.86%。产糖量为245万吨，较去年同期的314.6万吨减少69.6万吨，同比降幅达22.12%。4 巴西、印度乙醇汽油掺混比例提升▹自2025年8月1日起，巴西汽油中的乙醇掺混比例将由现行的27%提升至30%。柴油中的生物柴油掺混比例将由现行的14%提升至15%。在巴西，约70%的生物柴油原料源自大豆，燃料乙醇则主要由甘蔗生产，不过近年来玉米作为原料使用量显著增加。▹印度乙醇汽油混合取得重大进展，2025年5月的醇汽油混合比例达到19.8%，实际混合的乙醇总量为9.51亿升。2024年11月至2025年5月的累计平均乙醇混合比例为18.8%，混合总乙醇量为57.21亿升。印度乙醇供应量从13/14年度的3.8亿升增加到23/24年的70.74亿升，23/24实现汽油中平均14.6%的乙醇混合率。5数据来源：泛糖科技 巴基斯坦：巴基斯坦继食糖出口后计划进口食糖▹巴基斯坦政府在上周四宣布了一项矛盾的计划：计划进口75万公吨(MT)的糖，尽管在本财年期间已经允许糖出口，这一决定导致了当地价格的急剧上涨，使糖厂主受益。▹副总理穆罕默德·伊沙克·达尔主持了一次高级别会议，审查了基本食品项目(尤其是糖)的价格和供应。最终委员会决定，将进口25万公吨原糖的政提交内阁批准，原则批准进口50万公吨精炼糖。指示国家粮食安全部通过紧急情况委员会(ECC)处理此事。▹巴基斯坦食糖出口之后，国内糖价飙升至每公斤190印度卢比的历史新高，比出口开始前的费率高出50印度卢比。主要因为水流灌溉等问题，导致巴基斯坦未来的食糖供应可能出现担忧。而这一情况，早在今年印度首次切断恒河水时，我们就已在周报月报中反复提及此事带来的影响。6数据来源：泛糖科技 供需：生长顺利，供应宽松7数据来源：农业农村部▹24/25年度食糖产量数据进行校准，调增1万吨至1116万吨。▹5月以来广西降水缓解前期旱情，云南降雨较常年同期偏多，利于甘蔗生长；内蒙古甜菜播种受低温影响虽有所延迟，但近期光热条件改善，甜菜长势恢复，新疆甜菜长势总体良好。▹预计25/26年度主产国印度增产，巴西旱情影响有限，全球食糖供给趋于宽松，后期关注各主产国降水情况、巴西食糖生产及出口进度。 进口糖加工糖成本估算：配额外进口利润扩大8数据来源：布瑞克巴西糖进口糖成本估算（元/吨）时间配额内成本与现价差一与期价差一2025年06月24日4425.07-1634.93-1284.932025年06月25日4449.24-1620.76-1260.762025年06月26日4444.82-1655.18-1265.182025年06月27日4455.04-1654.96-1254.962025年06月30日4340.74-1779.26-1369.262025年07月01日4341.5-1788.5-1433.5泰国糖进口成本估算（元/吨）时间配额内成本与现价差一与期价差一2025年06月24日4445.21-1614.79-1264.792025年06月25日4469.5-1600.5-1240.52025年06月26日4465.05-1634.95-1244.952025年06月27日4482.81-1627.19-1227.192025年06月30日4367.94-1752.06-1342.062025年07月01日4368.71-1761.29-1406.29 进口：食糖进口量大幅增加9数据来源：海关数据▹据海关总署公布的数据显示，2025年5月份我国进口食糖35万吨，同比增加33.31万吨。2025年1-5月份我国进口食糖63.32万吨，同比减少64.12万吨，降幅50.31%。24/25榨季截至5月，我国进口食糖209.50万吨，同比下降103.93万吨，降幅33.16%。 库存：截至6月下旬广西食糖第三方库存约110万吨，同比偏高▹截至6月20日，广西食糖第三方仓库库存数量约110万吨，较去年同期增加约20万吨，略低于近5年同期均值水平。6月份，广西食糖第三方库存量较5月环比下降约27万吨，去库速度较去年持平。随夏季传统消费季节深入，下游备货需求温和释放。集装箱出货时长约达3天。11数据来源：泛糖科技智慧储运平台数据 5月产销数据▹24/25制糖期全国累计产糖1116.21万吨，同比增加119.89万吨，增幅12.03%。截至5月底，全国累计销糖811.38万吨，同比增加152.1万吨，增幅23.07%。▹5月单月产糖5.49万吨，同比增加4.56万吨。5月单月销糖86.92万吨，同比增加2.29万吨，增幅2.71%。12数据来源：糖协 6月广西产销数据，其它主产区数据仍在陆续发布中，国内产销数据带来提振▹24/25年榨季广西累计入榨甘蔗4859.54万吨，同比减少258.47万吨；产糖率13.30%，同比提高1.22个百分点。截至6月底，广西累计销糖514.06万吨，同比增加61.44万吨；产销率79.51%，同比提高6.29个百分点。其中6月单月销糖49.53万吨，同比增加7.73万吨。工业库存132.44万吨，同比下降33.08万吨。13数据来源：糖协 现货：夏季补库需求逐步体现，下游趁价格回落择机采购14产区均价5890-6150元/吨销区均价6005-6422元/吨数据来源：布瑞克 驱动性不强，下游承接决定棉价高度-USDA预估：据美国农业部6月预测，25/26年度全球棉花产量2547万吨，环比减少18万吨；全球棉花消费量2564万吨，环比减少7万吨，全球棉花库存消费比为65.22%，较上月下降1.16个百分点。下降幅度不大。-丰产预期：2025年美国棉花实播面积1012万英亩，远超市场预期的973.5万英亩，较意向面积增长2.5%。美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布称，截至2025年6月29日当周，美国棉花优良率为51%，前一周为47%，上年同期为50%。2025年6月，国家棉花市场监测系统调查结果显示，2025年全国棉花实播面积4580.3万亩，同比增加270.7万亩，增幅6.3%。-贸易环境：ITMF认为：全球纺织仍面临挑战，未来六个月需求疲软仍是最大忧虑。从美棉出口数据来看，美棉旧作物出口签约依然表现平淡。东南亚态度谨慎，这将为中国转口贸易带来较大的影响。棉价的高度将受到终端消费的制约。-国内市场：1%关税下国内棉价高于国际棉价1745元/吨。关注7月预计下发进口配额对国内供应端的补充。棉纱、坯布库存逐渐累积。随着天气升温，企业倾向于通过缩减产能，降低开机率等方式控制成本。纺织市场淡季特征加深，产销进度持续放缓。另外新棉播种提前，目前生长顺利，后期没有天气扰动则会出现新棉提前上提的情况。-结论及观点：南半球棉花上市，国际市场供应宽松。新作物主产国种植面积增加，形成丰产的预期。消费端在贸易环境的不确定性中摆动，7月能否达成相对乐观的谈判结果，将从消费端给出面价指引。东南亚态度谨慎，将令转口贸易难度提升。淡季特征加深，中下游库存累积，企业降低开机率。贸易环境及旺季能否从消费端给出利多，这需要时间观察。此前棉价维持宽幅震荡的可能性较大。郑棉压力1.4万。-关注事项：宏观事件、下游订单。 USDA6：全球期末库存下降▹25/26年度美国棉花产量、期初库存和期末库存环比下调。▹全球棉花产量、消费量、期初/期末库存和贸易量均下调，全球消费量调减超过30万包。全球期末库存减少近160万包。16数据来源：USDA 主产国种植数据超预期▹中国：2025年6月，国家棉花市场监测系统就棉花实播面积展开全国范围专项调查，样本涉及14个省（自治区）、46个县（市、团场）、1700个定点信息联系户。调查结果显示，2025年全国棉花实播面积4580.3万亩，同比增加270.7万亩，增幅6.3%。▹美国：2025年美国棉花实播面积1012万英亩，远超市场预期的973.5万英亩，较意向面积增长2.5%。▹美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布称，截至2025年6月29日当周，美国棉花优良率为51%，前一周为47%，上年同期为50%。17数据来源：国家棉花市场监测系统 ITMF：全球纺织仍面临挑战，未来六个月需求疲软仍是最大忧虑▹国际纺联（ITMF）发布的2025年5月份全球纺织调查显示：全球纺织业务仍面临挑战。纺织业整体表现与3月份调查时持平，仍为-20个百分点，但各地表现存在显著差异，非洲成为最亮眼的地区，整体表现为+23个百分点，其次是南美，整体表现为+6个百分点，东亚的挑战最为严峻，整体表现为-48个百分点。▹当前全球纺织业订单和开机状况存在差异，新订单指数自今年1月份以来已连续第四个月下降，5月份降至-21个▹未来六个月需求疲软仍是纺织业最大的忧虑，占到调查总量的61%，贸易形势紧张和运营成本也是重要担忧。 百分点。数据来源：ITMF ▹截至6月12日当周，24/25年度美棉周度签约189万吨，周涨幅为38%，但较4周平均水平低23%，同比下降56%。周度取消签约量增加较多，同比增加1