农业策略日报：资金情绪快速推涨胶价

资金情绪快速推涨胶价 油脂：马棕6月库存高于预期，MPOB报告相对偏空蛋⽩粕：巴西贴水再度上涨，盘面区间下方反弹⽟⽶/淀粉：市场心态承压，期现窄幅震荡⽣猪：消费走货一般，生猪现货回调橡㬵：资金情绪快速推涨胶价合成橡㬵：盘面跟随上涨纸浆：商品普遍大涨，纸浆跟随走高棉花：棉价小幅波动，驱动不强⽩糖：糖价小幅上涨，但上方高度受限原⽊：现货下跌压力较大，盘面底部震荡 农业团队 研究员：刘高超从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 【异动品种】 吴静雯从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 天然橡㬵观点：资⾦情绪快速推涨㬵价 逻辑：天胶方面前一日夜盘大幅拉涨，昨日继续小幅走高，整体情绪偏强。我们认为更多是受到资金情绪的影响，即近期商品市场多头情绪浓厚，在有反内卷主题与个别有仓单矛盾的品种带头快速拉涨后，橡胶作为前期没有跟涨的品种估值相对偏低，因此受到了资金的青睐。且当前市场处于强预期的氛围当中，橡胶作为与宏观强关联的品种，补涨也是相对合理。橡胶自身基本面短期也暂无大矛盾，是一个等待新变量出现的时间点。供给端来说，亚洲大部分产区均处于雨季影响当中，原料价格小幅反弹上涨。不过由于过去一个多月产地受降雨影响，叠加开割初期，供应量相对有限，所以市场对7、8月船货到港的偏少也有一定预期。需求端来说，上周部分轮胎企业开工情况有所恢复，部分企业库存积压问题些许好转，需求即期相对稳定。就三季度来说，或会有对去库的交易，以及若宏观情绪维持，胶价大概率易涨难跌。 李艺华从业资格号：F03086449投资咨询号：Z0019380 程也从业资格号：F03087739投资咨询号：Z0019480 周重廷从业资格号：F03093821投资咨询号：Z0020578 展望：虽说外部冲击告一段落，但在基本面出现指引之前，或依旧跟随商品整体波动。 ⻛险因素：宏观对商品超预期的扰动，天气。 刘丽芳从业资格号：F03110661投资咨询号：Z0022137 魏宇从业资格号：F03114822投资咨询号：Z0022428 ⼀、⾏情观点 中期展望 展望：多空交织，料美豆维持区间震荡。国内豆粕累库持续。油厂可等待盘面上涨后逢高卖套，下游企业可逢低买基差合同或点价。单边2900附近企稳逢低买入后持有。 玉米及淀粉 逻辑：期货方面，主力合约低位震荡，利空情绪有所释放。现货端来看，华北深加工等候车 辆347辆，较昨日+174辆，目前贸易环节出货积极性有所提高；部分用粮企业收购价继续调低5-10元/吨。进口玉米拍卖成交情况：目前累积投拍80万吨，成交61万吨，成交率76%；7月11日计划投拍30.56万吨。从年度结构来看，24/25年进口同比下降明显，预计期末库存同比去化，但是目前小麦和进口玉米逐渐补充供应，以及新季玉米成本下移远期估值压力较大，各类参与群体心态谨慎，资金获利离场，市场情绪转弱，价格回落后预计近期震荡运行，关注现货市场各环节库存去化程度，注意短期紧缺带来阶段性反弹的风险。美玉米方面：7月11日美国农业部发布新的供需报告，分析师平均预计美国2025/26年度玉米期末库存为17.2亿蒲，低于上月美国农业部预测的17.5亿蒲，预测范围从15.71亿蒲到18.56亿蒲。就2024/25年度而言，分析师预计美国玉米期末库存为13.53亿蒲，低于上月预测的13.65亿蒲，预测范围从13亿到14.15亿蒲。 操作建议：短期区间震荡；进口玉米拍卖，小麦替代持续，关注玉米库存去化程度，以及相对低价的支撑性。 ⻛险因素：天气、政策，地缘政治影响 ⽣猪观点：消费⾛货⼀般，⽣猪现货回调 信息： （1）现货价格：7月10日，河南生猪（外三元）价格14.77元/千克，环比变化-1.6%。（2）期货价格：7月10日，生猪期货收盘价(活跃合约)14375元/吨，环比变化0.77%。 主要逻辑：（1）供应：短期，6月集团场均重普遍下降，生猪加速出栏，叠加年初集团场大量销售仔猪、南方仔猪腹泻疫情扰动，导致7月计划出栏量环比6月实际出栏量减少。近期，散户二育心态有所复苏，育肥栏舍利用率连续两周增加，生猪库存从集团场向散户转移。中期，2025年1月~5月新生仔猪数量持续增加，按照仔猪→商品猪6个月出栏时间推算，预计下半年生猪出栏量仍有增长空间，周期仍受供应压制。长期，当前产能仍在高位，据农业部口径，全国能繁母猪存栏在2024年底增至高点后，2025年一季度母猪产能在高位波动。5月农业部、钢联、涌益样本点能繁母猪存栏环比均增加。7月1日上午，据中央财经委员会第六次会议强调，“引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”。生猪产业当前供给过剩，落后产能若能实现出清，将给行业带来向好预期。（2）需求：肉猪比价下降，肥标价差下降。（3）库存：降重趋势出现分歧，钢联均重环比继续下降，涌益样本由降转增，育肥栏舍利用率提高，散户有重新累库趋势。（4）节奏：短期来看，宏观调控带来市场利好情绪，产业端持续降重后，集团场出栏压力部分释放，猪价暂时由弱转强。中长期看，考虑到目前母猪依旧充裕，仔猪出生量自年初以来持续增长，因此三季度不乏供应压力。需关注库存节奏变化，以及供给侧调整的落实情况。 生猪 展望：震荡。供给侧改革预期，提振生猪期货情绪。产业端已经完成一小轮降重，集团场库存压力释放，散户二育仍有参与情绪，猪价暂时由弱转强。但中长期仍有供应压制风险，关注去产能落实情况。 ⻛险因素：养殖情绪、疫情、政策。 天然橡㬵观点：资⾦情绪快速推涨㬵价 信息： 沪胶与20号胶（1） 青岛保税区人民币泰混14200元/吨，+330，对上一交易日RU09收盘价非标基差为-205；国产全乳老胶14350/吨，+350；保税区STR20现货1750，+30。云南进干胶厂胶水13500，+100；胶块12800，平。（2）7月10日泰国合艾原料市场报价：白片61，烟片65.23，+0.44；胶水54.3，平；杯胶47.55，+0.25。（3）数据显示，2025年前5个月，印尼出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为71.8万吨，同比增12%。其中，标胶合计出口70.2万吨，同比增12%；烟片胶出口1.5万吨，同比增震荡 7%；乳胶出口0.04万吨，同比降20%。1-5月，出口到中国天然橡胶合计为13.9万吨，同比增239%；混合胶出口到中国合计为1.7万吨，同比增183%。 逻辑：天胶方面前一日夜盘大幅拉涨，昨日继续小幅走高，整体情绪偏强。我们认为更多是受到资金情绪的影响，即近期商品市场多头情绪浓厚，在有反内卷主题与个别有仓单矛盾的品种带头快速拉涨后，橡胶作为前期没有跟涨的品种估值相对偏低，因此受到了资金的青睐。且当前市场处于强预期的氛围当中，橡胶作为与宏观强关联的品种，补涨也是相对合理。橡胶自身基本面短期也暂无大矛盾，是一个等待新变量出现的时间点。供给端来说，亚洲大部分产区均处于雨季影响当中，原料价格小幅反弹上涨。不过由于过去一个多月产地受降雨影响，叠加开割初期，供应量相对有限，所以市场对7、8月船货到港的偏少也有一定预期。需求端来说，上周部分轮胎企业开工情况有所恢复，部分企业库存积压问题些许好转，需求即期相对稳定。就三季度来说，或会有对去库的交易，以及若宏观情绪维持，胶价大概率易涨难跌。 展望：虽说外部冲击告一段落，但在基本面出现指引之前，或依旧跟随商品整体波动。⻛险因素：宏观对商品超预期的扰动，天气。 合成橡㬵观点：盘⾯跟随上涨 信息： （1）丁二烯橡胶两油标准交割品现货价格方面，两油山东市场价报11500元/吨，+50；浙江传化市场价报11250元/吨，平；烟台浩普市场价报11250元/吨，平。 逻辑：在前日消息面影响以及丁二烯成交好转的支撑下盘面走高，且昨日继续冲高，主要还是受到天胶端大幅冲高的带动以及商品市场整体情绪偏强的影响。近两日BR基本面变化不大，不过丁二烯价格本周以来相对企稳。近期受终端需求弱势影响，近期丁二烯市场成交进维持零星刚需，供应端压力不断累积，进入7月份后东北、华北、华东及华中均有供方货源积极外销，供应端短期明显增量，导致供需矛盾凸显。随着部分竞拍货源流拍，市场情绪看空影响下游买盘愈加谨慎，成交气氛低迷拖拽行情弱势下行。虽部分低价节点吸引部分成交跟进，但下游多维持刚需，行情表现相对偏弱。震荡 展望：整体依旧维持区间震荡运行，关注装置变动情况。 ⻛险因素：原油大幅波动 棉花观点：棉价⼩幅波动，驱动不强 信息： 1、截至7.10日，24/25年度注册仓单9882张。2、截至7.10日，郑棉09收于13865元/吨，环比+35元/吨。 逻辑：新棉方面，25/26年度中国棉花以及海外其它主产国如印度、巴西产量均存增产预期；美棉面积同比下滑9.5%，产量预计持平，后续持续关注天气情况。需求端，当前处于消费淡季，纺织厂开机下滑、成品累库，花纱价差持续走弱，采购需求转弱。库存端，当前全国商业库存处于同期偏低水平。由于近期消费转淡，6月下半月棉花商业库存去化速度较上半月放缓，但依旧高于往年同期水平，新花上市之前国内低库存格局较难转变，对棉价形成支撑，旧作合约预计抗跌，短期即使回调但下方空间预计有限；但同时上涨阻力亦存，上方高度有限。中期来看，由于新作存增产预期，抑制盘面上方空间。当前处于主产区作物重要生长阶段，关注天气变化。震荡 棉花 展望：短期震荡，参考13500-14300元/吨。 ⻛险因素：宏观利空、需求不佳；说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明。 ⽩糖观点：糖价⼩幅上涨，但上⽅⾼度受限 逻辑：25/26榨季，全球糖市预期供应宽松，巴西、泰国、印度以及中国等主产国均存在增产预期。巴西方面，截至6月上半月的巴西入榨量以及食糖生产量均同比下滑，虽然制糖比同比提高，但最终食糖能否如预期般高产存在变数，若产糖数据处于不如预期，全球供需形势需做调整。关注巴西天气情况。印度今年季风降雨预计高于正常水平，利于甘蔗种植和生长。国内进入纯销售期，产销率较高，工业库存同比下滑。国内食糖进口在1-4月均较低，但5月同环比均增长，随着内外价差走扩，预计后续进口糖集中到港压力较大。巴西6月出口同环比均增加，随着生产逐步进入高峰期，出口也将逐步增多。供应边际压力将显现。震荡 展望：长期，因新榨季预计供应宽松，糖价存下行驱动，预计震荡偏弱；短期，利多因素缺乏，利空因素逐步积累，国内糖价预计震荡。 ⻛险因素：国内主产区天气异常，巴西港口物流，北半球天气异常，北半球产量不及预期，宏观经济波动等； 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明。 纸浆观点：商品普遍⼤涨，纸浆跟随⾛⾼ 信息： （1）据隆众资讯，上一交易日，山东针叶俄针5200元/吨，变化+80；马牌5600元/吨，变化0元/吨；银星5920元/吨，变化+20。山东金鱼4020，变化0。 展望：宏观氛围偏暖，纸浆供需偏弱指引，绝对估值不高，预计纸浆期货走势震荡。 ⻛险因素： 美金盘报价大幅波动、宏观经济预期大幅波动；说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明。 原木观点：现货下跌压力较大，盘面底部震荡 从基本面来看，虽然进入7-8月份季节性淡季，但今年全年原木市场整体需求表现平稳，去库节奏缓慢，进入7月仍有日均6万方以上出库量，无明显淡旺季之分，现货价格预计维持偏弱稳。从成本来看，新一期外商报价提涨2-3美金，一方面提高原木整体估值，但侧面反映出国内贸易商抄底接货意愿较为强烈，因此7-8月份供应减量预计减弱背景下，整体现货仍处于筑底阶段。从操作上来看，伴随交割博弈结束，市场逐步回归基本面主导。当前盘面09价格处于仓单成本附近，考虑07合约在前期进入交割月前贴水现货，而引发短期向上行情，因此空单在临近交割月时，关注基差变化。当下现货趋稳，且需求无明显季节性波动背景下，预计中期盘面维持区间760-830运行。 风险因素：地产需求、现货流动性、国际贸易关系、资