7月流动性月报：财政扰动或集中在后半月

一、6月资金面回顾：季末央行积极呵护，资金价格短暂收紧。6月上旬央行前置开展3M买断式逆回购操作，资金预期转松，7D资金价格回落至1.5%；中旬开展6M买断式逆回购，税期扰动被抹平；下旬央行积极投放7D逆回购和MLF，但资金价格受债市杠杆影响短暂收紧，7D资金上行至1.7%附近。6月超储率或为1.57%，处于季节性高位，扣除逆回购后的狭义超储水平偏低。

二、6月货币政策追踪：陆家嘴论坛关注非银杠杆，月末货政例会召开。6月上旬央行前置开展3M买断式逆回购操作；中下旬6M买断式逆回购落地，陆家嘴论坛关注非银机构杠杆及监管问题；月末央行积极投放流动性维稳，MLF净投放小幅加码。二季度货政例会未提“降准降息”，强调“防空转”及“关注长端收益率”，后续资金大幅宽松空间有限。

三、7月缺口预判：财政因素扰动或集中在后半月。7月刚性缺口中，准备金释放1388亿元，MLF到期3000亿元，买断式逆回购到期1.2万亿；外生冲击因素中，货币发行或消耗超储705亿元，非金融机构存款或补充超储215亿元；财政因素中，政府存款或冻结流动性9000亿元。综合来看，7月流动性缺口或为2.4万亿，压力处于季节性偏大水平。7月初资金小幅宽松后收敛，存单定价下行受阻，月中税期和政府债券缴款或对资金面形成扰动。

四、风险提示：流动性超预期收紧。