7月流动性月报：财政扰动或集中在后半月

债券周报2025年07月10日证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002相关研究报告《【华创固收】7月日历效应明显，重视上游、成长——7月转债月报》2025-07-07《【华创固收】跟踪评级披露收尾，银行板块升温——可转债周报20250706》2025-07-06《【华创固收】三季度政府债券发行节奏怎么看？——债券周报20250706》2025-07-06《【华创固收】存单周报（0630-0706）：理财季末抢配，季初行情不宜高估》2025-07-06《【华创固收】首批科创债ETF正式获批，关注哪些机会和风险？——信用周报20250706》2025-07-06华创证券研究所 ——7月流动性月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号目录一、6月资金面和流动性回顾：季末积极呵护，资金价格短暂收紧..................................4（一）资金面回顾：7D季末波动区间小幅放大...........................................................4（二）流动性回顾：降准落地，银行水位抬升.............................................................81、流动性总量：6月超储水平或在1.57%附近，位于季节性偏高位置.................82、公开市场操作：逆回购积极投放，买断式逆回购及MLF灵活调整.................8二、6月货币政策追踪：陆家嘴论坛聚焦全球治理，货政例会关注长端利率................10三、7月缺口预判：财政因素扰动或集中在后半月............................................................12（一）刚性缺口：准备金小幅释放，买断式逆回购偏大...........................................12（二）外生冲击：取现、非金融机构存款对于超储的影响较小...............................13（三）财政因素：政府债券发行不小，财政支出主要集中在季末...........................13（四）综合判断：关注缴款放量的扰动.......................................................................14四、风险提示...........................................................................................................................15 2 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号图表目录图表1 6月隔夜资金整体平稳，7D资金波幅有所放大....................................................4图表2 DR007资金价格有所修复.........................................................................................5图表3 7D、隔夜资金价格实现下台阶................................................................................5图表4资金情绪指数相对平稳.............................................................................................5图表5 R-DR007资金分层.....................................................................................................6图表6交易所与银行间资金价差.........................................................................................6图表7 DR001资金波动率维持低位.....................................................................................6图表8 DR007资金波动率处于季节性偏低.........................................................................6图表9 6月质押回购成交量在155万亿附近......................................................................7图表10 6月质押式回购成交日均规模在7.78万亿...........................................................7图表11国有行净融出规模回升至5万亿附近...................................................................7图表12股份行总体净融出规模处于季节性低位...............................................................7图表13货币基金净融出规模震荡下滑...............................................................................8图表14 5月超储率或接近季节性水平................................................................................8图表15扣除逆回购的狭义超储或相对偏低.......................................................................8图表16 6月逆回购净投放5359亿元..................................................................................9图表17逆回购余额情况.......................................................................................................9图表18 6月MLF投放3000亿元，到期1820亿..............................................................9图表19 MLF余额在5.15万亿元附近.................................................................................9图表20央行买断式逆回购资金投放情况.........................................................................10图表21 6月末央行积极投放呵护资金面..........................................................................10图表22 6月货币政策要点跟踪..........................................................................................11图表23一般存款环比变化情况.........................................................................................13图表24买断式及MLF合计到期约1.5万亿....................................................................13图表25 7月货币发行或小幅消耗超储..............................................................................13图表26 7月非金融机构存款或小幅补充超储..................................................................13图表27政府债券缴款压力不小.........................................................................................14图表28 7月政府存款冻结流动性......................................................................................14图表29 7月资金缺口情况预测（亿元）..........................................................................14图表30 DR007月均值与OMO偏离度.............................................................................15图表31 DR001月均值与OMO偏离度.............................................................................15 3 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号一、6月资金面和流动性回顾：季末积极呵护，资金价格短暂收紧（一）资金面回顾：7D季末波动区间小幅放大2025年6月，央行积极呵护跨季，隔夜资金整体平稳，7D资金波幅有所放大。（1）波动区间方面，隔夜资金整体平稳运行，7D加权价格月内波动区间较上月有所放大。隔夜资金基本处于1.4%偏下方的位置运行。7D价格走势与隔夜资金价格出现一定分化，至中旬，7D资金基本处于1.5%附近波动，临近季末小幅上行至1.7%附近。（2）价差方面，资金面维持紧平衡，7D与隔夜价差季末有所放大，并未出现倒挂。图表1 6月隔夜资金整体平稳，7D资金波幅有所放大资金运行方面：6月上旬，月初买断式逆回购前置操作，3M期限投放1万亿，首次在操作前日披露具体操作规模，资金预期明显转松，隔夜资金价格逐渐下行至1.4%以下，7D资金价格逐渐回落至1.5%；中旬，16日开展6M买断式逆回购4000亿元，当月净投放2000亿元，结束了4至5月连续小幅净回笼的状态，税期扰动基本被抹平；下旬，央行7D逆回购较为积极的投放进行呵护，MLF操作3000亿元，当月净投放1180亿元，但在机构跨季相对偏慢以及偏高的债市杠杆影响下，资金价格明显收紧，7D资金上行至1.7%附近，月末最后一日最高触及1.9%。整体来看，季末央行积极呵护，月初3M买断式逆回购前置操作