拓新域掘新客，打造智能供应链生态圈

拓新域掘新客，打造智能供应链生态圈 投资要点 西 南证券研究院 “反内卷”促内需恢复，化工静待底部回暖。2024年，受2023年低基数影响，化工主要子行业固定资产投资均实现增长，但资本开支扩张速度较2021年高点明显放缓。其中，石油、煤炭及其他燃料加工业投资同比增长14.8%，化学原料和化学制品制造业增长8.6%，化学纤维制造业增长4.7%。后续新增投资支出有望收缩，供给端压力有望缓解。同时下游部分需求保持增长，整体需求回暖，化工行业景气度或迎回升。 国内领先的专业智能供应链综合服务商。2024年全年公司实现营业收入约121亿元，其中物流业务实现营业收入了69.1亿，占比57%；交易业务实现营业收入51.9亿，占比42.8%。全年实现毛利约13.8亿元，其中物流业务实现毛利9.6亿元，占比69.5%；交易业务实现毛利4亿元，占比29%。在物流业务中，全球货代业务（MGF）贡献最大，创造营业收入34.7亿元，占比28.7%，实现毛利3.6亿元，占比26%。 数据来源：聚源数据 中国化工在全球市场市占率提升，我国已成为化工净出口国。2024年我国化学品及有关产品进口金额为2290.2亿美元，出口金额为2624.1亿美元，我国已成为化工净出口国，2024年净出口额为333.9亿美元。化工物流公司通过布局全球服务网络，逐步搭建并拓宽境内外物流网络，能够顺应化工产业链出海大趋势。公司在东南亚和美国的业务拓展取得阶段性成果。在东南亚的重资产投入，为公司的全链供应链服务打下了扎实的基础，2025年公司将继续开拓越南、泰国等站点，扩大供应链服务的覆盖面。 相 关研究 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.5亿元（+14.7%）、7.4亿元（+14.5%）、8.5亿元（+14.8%），EPS分别为4.1元、4.69元、5.39元，对应动态PE分别为13倍、11倍、10倍。考虑到未来随着全球经济逐步修复，化工业消费需求回暖将带动相关物流服务进一步增长，公司作为国内领先的化工物流服务商，能够受益于行业的恢复，我们给予公司2026年14倍PE，对应目标价65.66元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游化工行业市场风险、关税贸易战风险、安全经营风险等。 目录 1密尔客卫：化工新能源供应链领先服务商...........................................................................................................................................12“反内卷”促内需复苏，化工静待底部回暖.........................................................................................................................................33聚焦主业，利润稳步增长..........................................................................................................................................................................64盈利预测与估值............................................................................................................................................................................................94.1盈利预测.................................................................................................................................................................................................94.2相对估值...............................................................................................................................................................................................105风险提示.......................................................................................................................................................................................................10 图目录 图1：公司发展历程.........................................................................................................................................................................................1图2：2024年公司营业收入构成.................................................................................................................................................................2图3：2024年公司毛利构成..........................................................................................................................................................................2图4：公司股权结构.........................................................................................................................................................................................2图5：化工行业综合景气指数.......................................................................................................................................................................3图6：化工产品价格指数................................................................................................................................................................................3图7：化工行业固定资产投资完成额同比情况（%）............................................................................................................................3图8：中国:商品房销售面积:住宅（亿平方米）.....................................................................................................................................4图9：二手住房价格指数(上年同期=100)..................................................................................................................................................4图10：中国汽车产量（万辆）.....................................................................................................................................................................4图11：中国部分家电产量（万台）............................................................................................................................................................4图12：2015年以来中国出口/进口总额及同比变动情况.....................................................................................................................5图13：2015年以来中国贸易差额累计值情况（亿美元）...................................................................................................................5图14：世界各地区化工品销售额（十亿欧元）......................................................................................................................................6图15：中国化学品及有关产品进出口金额（百万美元）....................................................................................................................6图16：公司营业收入情况..............................................................................................................................................................................7