半年度业绩同比大幅增长，草铵膦价格有望触底反弹

优于大市wangxinhang@guosen.com.cn优于大市(维持)11.75元9405/9390百万元12.73/6.64元393.34百万元《利尔化学（002258.SZ）-农化行业去库渐进尾声，连续两季度 公司研究·财报点评基础化工·农化制品证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cnS0980520120002基础数据投资评级合理估值收盘价总市值/流通市值52周最高价/最低价近3个月日均成交额市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告实现业绩改善》——2025-04-072026E2027E8,7369,58410.4%9.7%40251964329.1%24.1%0.650.8010.3%11.3%6.3%7.6%18.114.68.57.31.151.11 联系人：王新航0755-81981222 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2公司半年度业绩预计增长185.24%-196.00%。利尔化学公布2025年半年度业绩预告 ，1-6月 公 司预 计实 现 归母 净 利 润2.65亿 元-2.75亿 元 ，同 比增长185.24%-196.00%；其中第二季度预计实现归母净利润1.12-1.22亿元，同比增长148.89%-171.11%。部分产品价格及产销量增长，与大客户合作加深。2024年上半年，受益于公司部分产品销量和价格同比上涨以及降本增效取得成效所致，公司业绩出现同比上涨。具体表现为：1）氯代吡啶类除草剂价格上涨及销量提升，如今年毒莠定价格较去年同期上涨，绿草定价格平稳，今年以来随着农化去库周期接近尾声，海外需求提升，销量增长。2）公司加快在精草铵膦海外的自主登记，2024年公司已在8个国家完成了精草铵膦制剂的登记工作，当前海外的精草铵膦渗透率较低，市场空间广阔。3）与大客户的合作加深，2024年在产品价格大幅下降的背景下，公司来自第一大客户的销售收入仍达到9.74亿元，仅同比下降9.81%，说明客户的采购数量大幅增长。同时公司与科迪华成立的合资公司广安利华相关项目建成投运，开始贡献利润。利尔化学季度归母净利润图2：草铵膦、精草铵膦价格资料来源：Wind、公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、公司公告，国信证券经济研究所整理草铵膦价格有望触底反弹。受行业去库周期及行业产能快速扩张影响，2022年以来草铵膦价格持续下降，据百川盈孚，2025年7月7日国内草铵膦市场均价4.37万元/吨，较2021年年底的37万元/吨下跌88.19%；精草铵膦市场价格也从2022年5月的29.5万元/吨下跌至5.7万元/吨，跌幅80.68%。经历超过3年时间的价格下跌，目前草铵膦行业多数企业陷入亏损，据百川盈孚，2025年7月4日草铵膦行业参考生产成本5.70万元/吨，单吨毛利润-1.33万元/吨，行业参考毛利润转负时间已近两年。6-8月为中国除草剂出口到南美的旺季，据海关总署，2025年1-5月中国累计出口到拉丁美洲的“其他非卤化有机磷衍生物”数量为5.92万吨，同比增长6.80%，其中5月出口1.76万吨，同比增长48.83%。据百川盈孚，6月份国内草铵膦产量1.11万吨，为行业历史最高值；库存方面，7月4日国内草铵膦行业“工厂总库存”为9840吨，较4月高点下降2490吨，降幅20.19%。总的来说，当前正值中国草铵膦出口到南美的旺季，考虑前期南美采购节奏放缓，预计旺季采购力度提升，当前草铵膦行业产量提升及工厂库存下降也侧面反映出需求旺盛。我们认为，考虑草铵膦行业价格下跌超三年，行业内企业普遍盈利水平承压，加之当前正值年内需求旺季，工厂库存下降，替代品草甘膦价格上涨，7月7日国 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3内某主流草铵膦企业价格推涨，我们认为草铵膦价格已基本见底，后续有望看到行业反内卷自律举措，草铵膦价格有望触底反弹。利尔化学是国内草铵膦和精草铵膦行业龙头公司，现有草铵膦产能2.35万吨/年，精草铵膦产能3万吨/年，若后续草铵膦价格上涨，公司盈利将得到修复。中国出口到拉丁美洲的其他非卤化有机磷衍生物数量图4：草铵膦行业工厂总库存资料来源：海关总署，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、公司公告，国信证券经济研究所整理投资建议：维持“优于大市”评级利尔化学是全球范围内继美国陶氏益农之后最先全面掌握氰基吡啶氯化工业化关键技术的企业，目前公司是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地，以及国内大规模的草铵膦、精草铵膦原药生产企业。在农化行业去库渐进尾声，产能快速扩张，市场竞争加剧，多数农药产品价格低位的背景下，公司连续两个季度实现归母净利润的同环比增长，经营韧性凸显。我们看好公司的中长 期 成 长 ， 维 持 盈 利 预 测 ，预 计2025-2027年 公 司 归 母 净 利 润 分 别为4.02/5.19/6.43亿 元 ，EPS为0.50/0.65/0.80元 ， 对 应 当 前 股 价PE为23.4/18.1/14.6X，维持“优于大市”评级。主营产品收盘价（2025/7/7）EPSPEPB总市值20242025E2026E20242025E2026E亿元农药原药、制剂58.932.963.434.0319.5817.1314.582.19239农药原药、制剂21.270.220.811.0035.9426.1421.252.9594农药、磷化工20.931.451.752.0314.9511.9910.331.1123123.4918.4215.392.08农药原药、制剂11.750.270.500.6533.217.813.81.2294资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测风险提示：市场竞争加剧风险、安全生产风险、国际贸易摩擦风险、环保风险等。 表1：同类公司估值比较股票代码股票名称600486.SH扬农化工002734.SZ利民股份600141.SH兴发集团平均值002258.SZ利尔化学 免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 类别级别说明股票投资评级优于大市股价表现优于市场代表性指数10%以上中性股价表现介于市场代表性指数±10%之间弱于大市股价表现弱于市场代表性指数10%以上无评级股价与市场代表性指数相比无明确观点行业投资评级优于大市行业指数表现优于市场代表性指数10%以上中性行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间弱于大市行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032