原油周报：等待驱动指引，油价震荡整理

内容要点Ø宏观方面：全球贸易前景向好，特朗普喊话美联储降息。据CME“美联储观察”：美联储7月维持利率不变的概率为95.3%，降息25个基点的概率为4.7%。美联储9月维持利率不变的概率为32.7%，累计降息25个基点的概率为64.3%，累计降息50个基点的概率为3.1%。Ø供应端：地缘风险逐步消退，后续供应端变量在于欧佩克+的产量政策和执行情况。美国方面，特朗普“大而美法案”结束了对太阳能和风能的长期支持，同时为石油、天然气和煤炭生产创造了友好的环境。美国至7月4日当周石油钻井总数425口，前值432口。欧佩克方面，据与会代表称，在周六举行的线上会议上，八个关键联盟成员国同意将日产量提高54.8万桶，超出市场预期且高于此前该组织计划的41.1万桶/天。Ø需求端：高频数据来看本周汽油需求骤降，引发市场对旺季消费的担忧。贸易摩擦方面，7月4日，美国总统特朗普表示，美国政府将从当天起开始致函贸易伙伴，设定新的单边关税税率。特朗普称，新关税“十有八九”从8月1日开始生效。对于将设定的新关税，特朗普说，“关税税率可能从60%、70%到10%、20%不等”。宏观方面，美国非农数据低于预期，7月降息概率降低。预计年内首次降息将于9月进行，贸易摩擦仍存不确定性。Ø策略：地缘风险降低，欧佩克+7月会议的增产计划超预期，7月降息概率降低同时关税暂停即将到期，各因素目前偏向利空，预计油价短期承压运行，中长期关注WTI60—68美金区间内逢高做空的机会。Ø风险提示：地缘冲突、经济下行、贸易摩擦、欧佩克+调整产量政策 2351目录ONTENTSC4 原油价格分析原油供应端分析原油需求端分析原油供需平衡总结原油库存端分析 Brent和WTI原油价格走势1国际原油分析1.1原油价格走势Ø本周（6.30-7.4）国际油价震荡整理，地缘溢价逐步消化，市场围绕宏观和欧佩克+8月产量政策进行预期，等待两项驱动落地指引油价。截至7月4日，WTI和Brent结算价66.5美元/桶（+1.5%）和68.3美元/桶（+0.78%）；INE SC结算价506.4元/桶（+0.84%）。2023-042023-072023-102024-012024-042024-07WTI结算价（美元/桶）Brent结算价（美元/桶） 2024-10 数据来源：WINDINE原油期货结算价格2025-012025-042025-074005006007008002023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-07INE sc结算价（元/桶） 1国际原油分析1.1原油价格走势 1国际原油分析1.2金融方面Ø在更多贸易协议有望达成的背景下，伴随着美联储降息预期升温以及月底的中东局势缓和，投资者风险偏好明显升温，美股走出新高。截至7月4日，标普500指数录得6279.35，继续4月中下旬以来继续反弹；VIX波动率17.48，维持低位稳定状态。2024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-01WTI结算价（美元/桶）标普500指数（右轴） 标普500指数与VIX标普500指数与油价关系数据来源：WIND4000450050005500600065002025-022025-032025-042025-052025-062025-0740004500500055006000650001020304050602024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-07标普500VIX波动率标普500指数（右轴） 1国际原油分析1.3原油波动率，美元指数Ø原油ETF波动率本周继续回落，美元指数回落。截至7月4日，原油波动率ETF 37.75，美元指数录得96.988。原油波动率伴随风险缓和而回落，而美元指数方面在宏观环境的好转下市场风险偏好缓慢修复，美指承压运行。WTI与原油ETF波动率2024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-01WTI结算价（美元/桶）原油ETF波动率（右轴） 2025-022025-032025-042025-052025-06 数据来源：WIND美元指数与油价关系0204060802025-0755657585951052024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-07WTI结算价（美元/桶）美元指数（右轴） WTI原油基金净多头持仓及其变化1国际原油分析1.4原油基金净多头ØWTI基金净多头和投机净多头增加：截至6月24日，WTI管理基金净多头持仓环比上月增加5.57万张至16.15万张，月度涨幅55.4%；投机净多头增加0.97万张至7.15万张，月度增幅15.8%。6月在地缘冲突扰动以及贸易前景持续好转的影响下油价利多驱动较频繁出现。2022-042022-102023-042023-102024-04净持仓变化（万张，右轴）WTI原油基金净多头持仓（万张） 2024-10 数据来源：WIND，CFTC-12-8-4048120102030402025-04 2原油供应端分析2.1.1欧佩克总体产量OPEC原油产量（万桶/日）ØOPEC原油产量环比增加：5月欧佩克产量较上月增加18.4万桶/日，至2702.2万桶/日。除了伊朗、伊拉克、委内瑞拉，大多国家已开始履行增产计划，尤其沙特增量明显，但同意增产的八个国家5月增量远低于计划,主要因为部分国家开始履行其提交的补偿减产计划。01-3102-2903-3104-3005-3106-3007-3108-315年区间5年均值2023年2024年 09-30 OPEC月度原油产量变化（万桶/日）数据来源：WIND22002400260028003000320010-3111-3012-312022年2025年0.90.71.2-2.5-4.90.63.72.217.72.7-3.2-10-505101520阿尔及利亚赤道几内亚加蓬伊朗伊拉克科威特利比亚尼日利亚沙特阿拉伯阿联酋委内瑞拉 2原油供应端分析2.1.2欧佩克+减产情况OPEC+产量和减产执行情况Ø根据IEA统计口径，欧佩克9个成员国5月产量为2199万桶/日，环比增加6万桶/日，其中伊拉克和阿联酋仍然超产较多，分别仍超出目标31万桶/日和25万桶/日，但超产量较上月开始已有减少，补偿减产计划或开始起作用。 数据来源：IEA，OPEC，正信期货OPEC+超产补偿计划 2原油供应端分析2.1.3沙特、伊朗原油产量沙特原油产量（万桶/日）Ø沙特产量高于去年同期：随着增产周期启动，5月沙特原油产量增加17.7万桶/日至918.3万桶/日。Ø伊朗产量小幅下滑：5月伊朗原油产量减少2.5万桶/日至330.3万桶/日。此前美伊核谈判陷入停滞，且以伊冲突爆发波及到能源设施，美对伊朗制裁的影响或逐渐反映到原油产量上。01-3102-2903-3104-3005-3106-3007-3108-315年区间5年均值2023年2024年 09-3010-312022年2025年 伊朗原油产量（万桶/日）数据来源：WIND11-3012-3116024032040001-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-315年区间5年均值2022年2023年2024年2025年 2原油供应端分析2.2俄罗斯原油供应量ØOPEC统计口径显示俄罗斯5月原油产量898.4万桶/日，环比增加0.3万桶/日，产量基本保持低位稳定。IEA统计口径显示其产量为917万桶/日，环比下降16万桶/日，预计受到补偿减产的影响。80010001200140001-0102-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 数据来源：IEA，OPEC，正信期货俄罗斯原油产量（万桶/日）5年区间5年均值2022年2023年2024年2025-OPEC2025-IEA 2原油供应端分析2.3.1美国原油钻机数美国原油钻机数与油价关系Ø美国原油钻机数同比减少：截至7月3日的一周，美国在线钻探油井数量425座，较前周减少7座，同比减少54座。钻井和油井效率提高使生产商能够保持创纪录的产量，同时控制资本支出。主要盆地中二叠纪区域钻机数明显下降，原油增量空间或将受限。2021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-09WTI结算价（美元/桶）美国原油钻机数（座，右轴） 美国主要页岩油盆地钻机数数据来源：WIND3004005006007002025-0302040608010001002003004005002019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-042023-102024-042024-102025-04Permian（左轴）Eagle FordWillistonDJ-NiobraraCana Woodford 2原油供应端分析2.3.2美国原油产量Ø美国原油产量维持历史高位：截至6月27日的一周，美国原油产量边际稳定至1343.5万桶/日，较前周减少0.2万桶/日，同比增加1.77%。虽然美国原油产量现处于历史高位，但低油价或将打压生产商积极性从而压缩美油增量空间，目前来看对国际油价影响偏中性。美国原油产量（万桶/日）800100012001400160001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-015年区间5年均值2023年2024年 数据来源：WIND美国原油产量和钻机数09-0110-0111-0112-012022年2025年40050060070011001200130014002022-042022-10 2023-04 2023-10 2024-04 2024-10 2025-04美国原油产量（万桶/日）石油钻机数（座，右轴） 3原油需求端分析3.1美国石油产品总需求美国石油产品需求量（百万桶/日）Ø美国石油产品需求上升乏力：截至6月27日的当周，美国成品油需求总量平均每日2048.7万桶/日，较上周减少2.6万桶/日，同比低2.83%。从四周平均看进入旺季美国石油需求延续回升，但回升速度不及往年。1300160019002200250001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-015年区间5年均值2023年2024年 10-0111-012022年2025年 美国石油产品需求量（百万桶/日，四周平均）数据来源：EIA，正信期货12-0114001600180020002200240001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-015年区间5年均值2022年2023年2024年2025年 3原油需求端分析3.1.1美国原油、汽油、馏分油数据 3原油需求端分析3.1.2美国汽柴煤油四周平均消费美国汽油需求量（万桶/日，四周平均）Ø美国成品油需求分化：截至6月27日的四周，美国汽油单周需求下滑，四周平均需求量增加9.4万桶/日至919.9万桶/日，同比减少0.07%；馏分油平均需求增加22.3万桶/日至374万桶/