流动性周报：策略选择“骑虎难下”？

核心观点与市场分析

• 资金面宽松到位：7月上旬可能是三季度最宽松的时间窗口，但后续资金面仍会存在季节性波动（如税期、政府债券发行），整体保持稳定宽松态势。机构不宜过度揣测政策意图，资金波动风险不大。
• 同业存单利率下行到位：1年国股行NCD利率下行至1.6%中枢附近，下行基本到位。下半年顶或在1.7%，三季度底或在1.55%附近。
• 策略选择“骑虎难下”：公募仓位和久期升至高位，缺乏增量资金“抬轿子”，短端已下行到位，长短切换性价比较低，机构在交易策略选择上“骑虎难下”。

重申观点

• 三季度债市主线：负债修复（配置盘负债成本下行）和收益修复（产品户年内收益修复）。
• 长端利率下行行情判断：
  • 若出现在三季度末，可能演化成“中枢下行行情”。
  • 若抢跑至三季度初，大概率是“交易性行情”。低波动导致一致行为，一致行为可能放大波动，过早行情可能局限于交易性行情。

建议

• 持仓待涨，伺机止盈：
  • 时间窗口：第一周附近的流动性宽松期和最后一周的政策博弈期可能是情绪升温窗口。
  • 1年期国债：已接近低位（1.34%附近），若维持合理比价关系，低点或仅在1.3%上方。10年减1年期限利差有小幅压缩空间，长端利率交易可持仓待涨，初步看1年国债到1.3%时，10年国债可能回落至1.6%附近，适度止盈。
  • “陡峭幻觉”：长端突破性下行需要大行或央行为短端买盘提供增量，使得1年期国债进一步下行至1.3%以下，此时长端有较强冲击前低动力，此时需坚决止盈。

风险提示

• 流动性超预期收紧。