贵金属日报

2025-07-07沪金涨0.19 %，报777.00元/克，沪银涨0.16 %，报8931.00元/千克；COMEX金涨0.11 %，报3346.50美元/盎司，COMEX银涨0.14 %，报37.14美元/盎司；美国10年期国债收益率作为联储的政策目标之一，美国6月主要就业数据具备韧性，美国6月新增非农就业人口数为14.7万人，高于预期的11万人以及前值的14.4万人。美国6月失业率为4.1%，低于预期的4.3%以及前值的4.2%。但从细分项来看，新增非农就业中的政府就业分项高达7.3万人，大幅高于前值的七千人。同时，先前公布的美国6月ADP就业人口数下降3.3万人，低于预期的新增9.5万人以及前值的新增2.9万人，新增非农就业与ADP调查的差值高达18万人。若不考虑非农就业中的政府就业分项，本次就业数据中仅教育及保健服务（新增5.1万人）以及建筑美债发行所带来的利息支出是驱动联储进一步实施降息的根本驱动:当地时间7月3日，美国众议院以218票支持，214票反对表决通过特朗普着力推行的“大而美法案”，法案即将送至特朗普正式签署后颁布。法案内包含多项减税措施，美国国会预算办公室的最新测算显示，“大而美法案”将会在未来十个财年中令美国财政赤字水平上升2.77万亿美元。此外，法案同时将美国债务上限提升5万亿美元，这意味着下半年美国将会面临较大的债务发行压力。上半年受到债务上限问题的影响，截至五月，美国国债今年累计发行金额仅为2813亿美元，较去年同比下降56.1%。当前美国财政部现金账户余额仅为3722亿美元，大幅低于TBAC所建议的8500亿余额，其中产生的融资需求即接近5000亿美元。然而，美联储自去年九月议息会议降息50基点后即持续维持政策利率不变，美国财政部数据显示，当前美债的平均利率高达3.294%，本年度累计利息支出已达到7760亿美元，净利息支出是仅次于社保和医保的第三大财政支出项目。若美国财政部在高利率环境下进一步发行较大规模美债，则其利息支出将难以得到控制，在推升赤字规模的同时挤占其他财政支出项目空间。而这也正是特朗普对于现任美联储主席鲍鲍威尔与特朗普政府在货币政策层面的博弈将最终让位于美国财政的持续发展，下半年联储的进一步宽松是具备确定性的，宽财政需要与宽货币紧密配合：我们认为，联储将会在七月份议息会议中维持利率不变，但表态将会边际转鸽派。并在九月份议息会议中进行25个基点的降息操作。在美联储货币政策预期转松的背景下，需要重点关注白银的做多机会，而黄金在美国宽财政预期已逐步兑现的影响下表现将会相对偏弱，沪金主力合约参考运行区间760-801元/日度变化环比-44.00-0.49%0.000.01%22.610.15%0.021.00%-0.04-0.49%51.930.83%1.106.72%24.980.06% 贵金属业（新增1.5万人）具备韧性，其劳动力市场总体而言仍具有转弱倾向。克，沪银主力合约参考运行区间8638-9300元/千克。环比-0.55%Ag(T+D)-0.01%伦敦银0.00%SLV银ETF持有量TIPS-0.13%离岸人民币0.77%标普5001.02%VIX指数0.00%东京日经225指数 报4.35%，美元指数报96.99；市场展望：威尔表达强烈不满的原因。单位收盘价前交易日日度变化单位收盘价前交易日Au(T+D)元/克771.57775.81-4.24元/千克8885.008929.00伦敦金美元/盎司3331.903332.15-0.25美元/盎司36.8936.88SPDR黄金ETF持有量吨947.66947.660.00吨14868.7414846.12美国10年期国债收益率%4.35004.30000.05%2.02002.0000美元指数96.988097.1185-0.137.25457.2899道琼斯指数44828.5344484.42344.116279.356227.42纳斯达克指数20601.1020393.13207.9717.4816.38伦敦富时1008822.918823.20-0.2939810.8839785.90 数据来源：WIND、五矿期货研究中心图5：上期所黄金总持仓量（手）1500002000002500003000003500004000004500005000001月2月3月4月5月6月7月8月2020202120222023数据来源：WIND、五矿期货研究中心 2025-07-07数据来源：WIND、五矿期货研究中心图4：上期所黄金价格（元/克）与成交量（手:右轴）5005506006507007508008502024-05-012024-05-152024-05-292024-06-122024-06-262024-07-102024-07-242024-08-072024-08-212024-09-042024-09-182024-10-022024-10-162024-10-302024-11-132024-11-272024-12-112024-12-252025-01-082025-01-222025-02-05期货成交量:黄金:右轴期货收盘价(活跃合约):黄金数据来源：WIND、五矿期货研究中心 数据来源：WIND、五矿期货研究中心图9：伦敦金现-COMEX黄金连一（美元/盎司）-70-60-50-40-30-20-10010201月2月3月4月5月6月7月8月2020202120222023数据来源：WIND、五矿期货研究中心图11：Au（T+D）-沪金连一（元/克）-6-5-4-3-2-1012341月2月3月4月5月6月7月8月2020202120222023数据来源：WIND、五矿期货研究中心 2025-07-07数据来源：WIND、五矿期货研究中心图8：COMEX黄金近远月结构（美元/盎司）31703220327033203370342034703520连一连二连三连四连五2025/7/3三日前一周前数据来源：LSEG、五矿期货研究中心图10：沪金近远月结构（元/克）740750760770780790800连一连二连三连四连五2025/7/7三日前一周前数据来源：LSEG、五矿期货研究中心 2025-07-07数据来源：WIND、五矿期货研究中心图14：COMEX白银价格（美元/盎司）及成交量（手：右轴）25272931333537392024-05-022024-05-232024-06-132024-07-042024-07-252024-08-152024-09-052024-09-262024-10-172024-11-072024-11-282024-12-192025-01-09COMEX银:成交量:主力合约数据来源：WIND、五矿期货研究中心图16：COMEX白银近远月结构（美元/盎司）31.532.533.534.535.536.537.538.5连一连二连三连四连五2025/7/3三日前一周前数据来源：LSEG、五矿期货研究中心 数据来源：WIND、五矿期货研究中心图15:COMEX白银总持仓量（手）1001501201501401501601501801502001502201502401501月2月3月4月5月6月7月8月2020202120222023数据来源：WIND、五矿期货研究中心图17：伦敦银-COMEX白银连一（美元/盎司）-1.3-1.1-0.9-0.7-0.5-0.3-0.10.10.30.51月2月3月4月5月6月7月8月2020202120222023数据来源：LSEG、五矿期货研究中心 2025-07-07数据来源：LSEG、五矿期货研究中心图20：COMEX黄金管理基金净多持仓（手）与价格（美元/盎司）图21：COMEX白银管理基金净多持仓（手）与价格（美元/盎司）1,6001,8002,0002,2002,4002,6002,8003,0003,2003,4003,6002023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-07COMEX黄金管理基金净多持仓:手期货收盘价(连续):COMEX黄金数据来源：WIND、五矿期货研究中心图22：黄金ETF总持仓量（LSEG统计:吨）1760186019602060216022602360246025601月2月3月4月5月6月7月8月2020202120222023数据来源：LSEG、五矿期货研究中心 数据来源：WIND、五矿期货研究中心17222732372023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-07COMEX白银管理基金净持仓:手数据来源：WIND、五矿期货研究中心图23：白银ETF总持仓量（LSEG统计:吨）2315024150251502615027150281502915030150311501月2月3月4月5月6月7月8月202120222023数据来源：LSEG、五矿期货研究中心 2025-07-07数据来源：WIND、五矿期货研究中心图27:白银内外价差MA5：沪银近月/COMEX白银连一（元/千克）图28:白银内外价差季节图（元/千克）4,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0008,5009,0009,5002023-01-022023-03-022023-05-022023-07-022023-09-022023-11-022024-01-022024-03-022024-05-022024-07-02沪银近月:元/千克白银内外价差五日移动平均:元/千克:右轴数据来源：WIND、五矿期货研究中心 数据来源：WIND、五矿期货研究中心-500-300-1001003005007009001100130015001月2月3月4月5月6月7月2020202120222023数据来源：WIND、五矿期货研究中心 2025-07-07免责声明五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。公司总部深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn