铝半年度报告：消费前置也无忧下半年消费强度

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明第2页消费前置也无忧下半年消费强度策略摘要氧化铝：当前情况评估下，铝土矿和氧化铝不改供应过剩预期，上半年海外氧化铝新增产能释放较缓慢，下半年海内外过剩压力可能加剧，预计全年全球氧化铝供应过剩近300万吨，过剩预期的扭转需要矿端扰动的加剧。电解铝：季节性淡季消费环比走弱与同比增长相搏弈，虽然出口和内需存在消费前置和透支的情况，但消费环比走弱斜率或不及预期，同比依旧维持正增长，症结在于供给受限，行业利润有望继续扩大，预计全年全球电解铝供应紧缺6万吨。海外降息，国内发力，全球再通胀尚未完全演绎。铝合金：废铝供应偏紧现实不改，消费淡季成本支撑有效，供应开始减少，旺季合约对铝价差有望走强。核心观点■市场分析Axis矿假设2025年不恢复正常生产，叠加GAC矿山问题尚未解决，造成铝土矿供应减量约1300万吨左右。增量方面，SMB、中铝、俄铝、天山、国电投预计贡献3000万吨左右增量，非主流矿区贡献300万吨左右增量，国产矿预计贡献500万吨，按此推算即使在国内氧化铝新增产能如期投放的情况下，全年铝土矿供应过剩300-500万吨，不过需要警惕海外地缘政治的不确定性造成额电解铝供应保持相对稳定，当前电解铝开工率97%左右，运行产能4410万吨左右，不考虑产能置换对产量的少量影响外，2025年净新增产能仅有10-20万吨，预计运行产能峰值4430万吨左右。1-5月份铝材累计净出口212.1万吨，累计同比减少6%，降幅逐步收窄。在2024年年底铝材出口退税取消政策扰动下，预测2025年铝材出口将会同比下滑10%。汽车累计产量1282万辆，累计同比增长12.7%，预测全年汽车产量累计同比增长4%左右，带动铝消费增量70万吨左右。1-5月中国光伏装机198GW，同比增长1.5倍，主要《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》影响。但组件产量早已环比走弱，且库存减少，赶政策窗口提前报备装机或在后期兑现实际消费，光伏板块消费最差时期或接近结束。预计全年组件产量590GW，同比增长3.5%，全年 外的影响。 2025年期货市场研究报告研究院新能源&有色组研究员陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806封帆电话：021-60827969邮箱：fengfan@htfc.com从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579王育武电话：021-60827969邮箱：wangyuwu@htfc.com从业资格号：F03114162投资咨询号：Z0022466投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明第3页装机320GW，同比增长15%，贡献铝消费增量25万吨左右。新能源的快速发展带动电网投资建设的高增长，预计全年电网建设拉动铝消费增量30-35万吨。铝合金行业冶炼面临完全成本亏损超200元/吨，处于历史相对较低水平，成本呢支撑力度显现，且ADC12与A00的价差亦处于历史低位，虽然当下正值消费淡季，但铝合金供应端已开始出现减量，电解铝供应端保持平稳，此外11合约正值消费旺季合约，因此ADC12价格相较A00偏低估，关注二者之间的套利机会。策略电解铝：耐心等待布局长线多单机会，等待消费走弱不及预期及宏观向好的共振。氧化铝：若无不可预测矿端扰动因素，氧化铝反弹空间有限，长期震荡偏弱。铝合金：成本支撑有效，相较铝价偏低估，关注跨品种套利。操作建议电解铝，20000元/吨以下，逢低分批买入氧化铝，逢高分批沽空盘面对应价差-500元/吨以上多AD空AL■风险矿端超预期扰动衰退引发流动性踩踏风险地缘政治危机 目录策略摘要.................................................................................................2核心观点.................................................................................................2一、氧化铝.............................................................................................71.1AXIS扰动下铝土矿供应依旧不缺...........................................................71.2新增产能如期投放，氧化铝供应从偏紧转为过剩....................................9二、电解铝...........................................................................................132.1国内供应稳定，消费表现强势............................................................132.2中东危机影响跟踪即可，讲能源危机为时尚早......................................15三、下游消费........................................................................................163.1季节性淡季消费边际走弱确定............................................................163.2出口强于预期，消费存在前置的可能...................................................173.3光伏至暗时刻或以结束，下半年无聊需求不易过分悲观.........................183.4国补带动家电，地产仍有拖累............................................................19四、铝合金相对铝价偏低估.....................................................................20图表图1：进口铝土矿价格丨单位：美元/吨......................................................8图2：国产铝土矿价格丨单位：元/吨.........................................................8图3：国产铝土矿产量丨单位：万吨.........................................................8图4：铝土矿进口量丨单位：万吨............................................................8图5：进口铝土矿港口库存丨单位：万吨....................................................8图6：43家氧化铝厂原料库存丨单位：万吨...............................................8图7：进口矿到港量丨单位：万吨.............................................................9图8：铝土矿海漂量丨单位：万吨............................................................9图9：进口铝土矿供需平衡丨单位：万吨....................................................9图10：铝土矿港口库存预测丨单位：万吨..................................................9图11：氧化铝价格|单位：美元/吨、元/吨................................................10图12：氧化铝对主力合约基差|元/吨........................................................10图13：氧化铝周度产量|单位：万吨.........................................................11图14：氧化铝净进口量|单位：万吨.........................................................11图15：山西进口矿生产成本利润|单位：万吨............................................11 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明第4页 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明第5页图16：山西国产矿生产成本利润|单位：万吨............................................11图17：氧化铝总库存|单位：万吨............................................................11图18：电解铝厂内氧化铝库存|单位：万吨...............................................11图19：氧化铝仓单库存|单位：万吨.........................................................12图20：氧化铝港口库存|单位：万吨.........................................................12图21：氧化铝进口盈亏|单位：元/吨........................................................12图22：氧化铝出口俄罗斯量|单位：万吨..................................................12图23：LME升贴水|单位：美元/吨..........................................................14图24：电解铝国内升水|单位：元/吨........................................................14图25：电解铝产量|单位：万吨、%.........................................................14图26：电解铝周度产量|单位：万吨.........................................................14图27：电解铝净进口|单位：万吨............................................................14图28：电解铝进口盈亏|单位：元/吨........................................................14图29：电解铝生产利润|单位：元/吨........................................................15图30：电解铝社会库存|单位：万吨..............................