白糖：窄幅整理

期货研究 二〇 二2025年07月06日 五年度 国泰 君报告导读： 安 期（1）本周市场回顾 白糖：窄幅整理 周小球投资咨询从业资格号：Z0001891zhouxiaoqiu@gtht.com 货国际市场方面，美元指数96.99（前值97.26），美元兑巴西雷亚尔5.41（前值5.48），WTI原油价 研格62.04美元/桶（-4.66%），纽约原糖活跃合约价格16.37美分/磅（-1.92%）。截至6月24日，基金 究多单减少4767手，基金空单增加7299手，净多单同比减少12066手至-85592手，净多单大幅减少。 所 UNICA数据显示，截至6月16日，25/26榨季巴西中南部累计产糖940万吨，同比减少160万吨。 ISMA/NFCSF数据显示，截至5月15日，24/25榨季印度产糖2574万吨，同比减少580万吨。OCSB数 据显示，24/25榨季泰国产糖1008万吨，同比增加127万吨。 国内市场方面，广西集团现货报价6070元/吨，环比上周上涨10元/吨；郑糖主力报5769元/吨， 环比上周下跌23元/吨；主力合约基差小幅走高。中国糖业协会数据显示，截至5月底，24/25榨季中国 产糖1116万吨，同比增加120万吨。CAOC预计24/25榨季国内食糖产量为1116万吨，消费量1580万 吨，进口量500万吨。CAOC预计25/26榨季国内食糖产量为1120万吨，消费量1590万吨，进口量500 万吨。截至5月底，24/25榨季中国累计进口食糖209万吨，同比减少104万吨。 （2）下周市场展望 国际市场方面，低位整理。行业方面，市场处于强现实弱预期格局，趋势上24/25榨季巴西略微减产叠加印度产量大幅下降偏多，25/26榨季预计南北半球均恢复性增产偏空。节奏上巴西中南部MIX同比大幅增加，巴基斯坦计划进口75万吨传闻偏多，纽约原糖趋势下跌告一段落，低位震荡为主。关注巴西生产和出口节奏、印度相关产业政策。 国内市场方面，缺乏指引，窄幅整理。24/25榨季，国内市场维持连续增产、生产成本下降预期，糖浆和预拌粉进口政策收紧，国内价格定价往上向配额外进口成本靠拢。趋势上郑糖跟随原糖，节奏上围绕进口节奏展开交易，1-5月常规进口和糖浆、预拌粉进口同比大幅下降，内强外弱格局延续。 风险点：宏观环境，主产国汇率，印度产业政策，国内进口政策。 （正文） 1.宏观数据 汇率：美元指数96.99（前值97.26），美元兑巴西雷亚尔5.41（前值5.48）。原油：WTI原油价格62.04美元/桶（-4.66%）。 图1：美元指数走势图2：国际原油价格走势 111 109 107 105 103 101 99 97 95 美元指数 美元/桶期货收盘价(活跃合约):NYMEX轻质原油 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 2023-72023-112024-32024-72024-102025-220252023-72023-112024-32024-72024-112025-32025 资料来源：wind,国泰君安期货研究资料来源：wind,国泰君安期货研究 图3：美元兑巴西雷亚尔走势图4：美元兑印度卢比走势 雷亚尔巴西:美元兑雷亚尔:买入价 6.5 6 5.5 5 4.5 4 2023-62023-102024-22024-62024-102025-32025 卢比印度:美元汇率:RBI参考汇率 88 87 86 85 84 83 82 81 80 79 78 2023-72023-112024-32024-72024-112025-3 资料来源：wind,国泰君安期货研究资料来源：wind,国泰君安期货研究 图5：美元兑泰铢走势图6：美元兑人民币走势 泰铢美元兑泰铢 38 人民币中间价:美元兑人民币 7.4 37 7.3 36 7.2 35 347.1 33 7 32 6.9 31 30 2023-72023-112024-32024-72024-102025-22025 6.8 2023-72023-112024-32024-72024-112025-32025 资料来源：wind,国泰君安期货研究资料来源：wind,国泰君安期货研究 2.行业数据 2.1市场价格与交易数据 价格与基差：纽约原糖活跃合约价格16.37美分/磅（-1.92%）。广西集团现货报价6070元/吨，环 比上周上涨10元/吨；郑糖主力报5769元/吨，环比上周下跌23元/吨；主力合约基差小幅走高。中国糖业协会数据显示，截至5月底，24/25榨季中国产糖1116万吨，同比增加120万吨。CAOC预计24/25榨季国内食糖产量为1116万吨，消费量1580万吨，进口量500万吨。CAOC预计25/26榨季国内食糖产量为1120万吨，消费量1590万吨，进口量500万吨。 仓单：截至上周末，郑州白砂糖仓单为23424张。 CFTC最新持仓报告（纽约原糖）：截至6月24日，基金多单减少4767手，基金空单增加7299手，净多单同比减少12066手至-85592手，净多单大幅减少。 图7：郑糖活跃与ICE原糖走势对比图8：巴西糖配额进口成本走势 元/吨期货收盘价(活跃合约):白砂糖 6400 期货收盘价(活跃合约):NYBOT11号糖 6200 6000 5800 5600 5400 5200 美分/磅 21 20 19 18 17 16 元/吨中国:配额内进口价估算指数:巴西糖 7000中国:配额外进口价估算指数:巴西糖 6500 6000 5500 5000 4500 500015 1-242-133-53-254-145-45-246-137-3 4000 2025-03-272025-04-272025-05-272025-06-27 资料来源：wind,国泰君安期货研究资料来源：wind,国泰君安期货研究 图9：南宁地区白糖现货均价走势图10：昆明与南宁白糖现货价差 元/吨南宁 6300 6250 6200 6150 6100 6050 6000 5950 5900 5850 5800 2-143-53-244-125-15-206-86-27 元/吨昆明-南宁 0 -50 -100 -150 -200 -250 2-143-43-224-94-275-156-26-20 资料来源：wind,国泰君安期货研究资料来源：wind,国泰君安期货研究 图11：南宁现货与郑州白糖主力合约基差走势图12：郑州白糖仓单与价格 元/吨主力基差张仓单数量:白砂糖期货收盘价(活跃合约):白砂糖元/吨 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 2-143-43-224-94-275-156-26-20 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 3-214-94-285-176-56-24 6400 6200 6000 5800 5600 5400 5200 资料来源：wind,国泰君安期货研究资料来源：wind,国泰君安期货研究 图13：CFTC原糖总持仓图14：CFTC原糖期货期权基金净多持仓 手总持仓价格 1250000 1200000 1150000 1100000 1050000 1000000 950000 900000 850000 06-24 06-17 06-10 06-03 05-27 05-20 05-13 05-06 04-29 04-22 04-15 04-08 04-01 03-25 03-18 03-11 03-04 02-25 02-18 02-11 02-04 800000 美分/磅 21 20 19 18 17 16 15 手净持仓价格 150000 100000 50000 06-24 06-17 06-10 06-03 05-27 05-20 05-13 05-06 04-29 04-22 04-15 04-08 04-01 03-25 03-18 03-11 03-04 02-25 02-18 02-11 02-04 0 -50000 美分/磅 21 20 19 18 17 16 -10000015 资料来源：wind,国泰君安期货研究资料来源：wind,国泰君安期货研究 2.2行业供需数据 全球供需：国际糖业组织（ISO）预计24/25榨季供应短缺547万吨（前值短缺488万吨）。 巴西：巴西甘蔗行业协会（Unica）双周生产进度报告显示，截至6月16日，25/26榨季巴西中南部 累计入榨甘蔗1.64亿吨，比上年同期减少14%；产糖940万吨，比上年同期减少15%；产酒精75.0亿升，比上年同期减少14%；累计产糖用蔗比50.45%，上年同期为48.33%。 印度：ISMA/NFCSF数据显示，截至5月15日，24/25榨季印度产糖2574万吨，同比减少580万吨。 泰国：OCSB数据显示，24/25榨季泰国产糖1008万吨，同比增加127万吨。 中国供求数据：CAOC预计24/25榨季国内食糖产量为1116万吨，消费量为1580万吨（+10万吨），进口量为500万吨；CAOC预计25/26榨季国内食糖产量为1120万吨，消费量为1590万吨（+10 万吨），进口量为500万吨。海关数据显示，25年5月进口食糖35万吨，24/25榨季累计进口食糖209 万吨。 中国产销数据：据中糖协产销简报消息，截至5月底，24/25年制糖期（以下简称本制糖期）全国共生产食糖1116万吨，同比增加120万吨。本制糖期全国共销售食糖811万吨，同比增加152万吨。累计销糖率72.69%。 图15：全球食糖供需对比图16：24/25榨季全球食糖供应短缺547万吨 万吨产量消费 18400 18200 18000 17800 17600 17400 17200 17000 16800 16600 16400 16200 万吨过剩 200 100 24/25 23/24 22/23 21/22 20/21 0 -100 -200 -300 -400 -500 20/2121/2222/2323/2424/25 -600 资料来源：ISO、国泰君安期货研究资料来源：ISO、国泰君安期货研究 图17：巴西中南部食糖产量情况图18：巴西中南部食糖产量高频数据 千吨食糖产量 44000 42000 40000 38000 36000 34000 32000 30000 28000 26000 24000 吨2024/25榨季2025/26榨季 45000000 40000000 35000000 30000000 25000000 20000000 15000000 10000000 5000000 0416 0501 0516 0601 0616 0701 0716 0801 0816 0901 0916 1001 1016 1101 1116 1201 1216 0101 0116 0201 0216 0301 0316 0401 0 20/2121/2222/2323/2424/25 资料来源：UNICA、国泰君安期货研究资料来源：UNICA、国泰君安期货研究 图19：印度食糖产量高频数据图20：泰国食糖产量高频数据 万吨23/2424/25 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 10月31日 11月15日 11月30日 12月15日 12月31日 1月15日 1月31日 2月15日 2月28日 3月15日 3月31日 4月15日 4月30日 5月15日 5月31日 6月30日 7月31日 8月31日 9月30日 0 万吨23/2424/25 1200 1000 800 600 400 200 10月31日 11月15日 11月30日 12月15日 12月31日 1月15日 1月31日 2月15日