可持续发展债券：构建高质量市场

这些目标为：目标和背景SLBs是可持续金融领域的一项相对较新的创新，且相关研究有限。分析结果和建议所生成的支持方式多种多样，均有助于可信赖市场的增长。例如，发行人可以利用这些信息来识别最佳实践，构建高质量交易，增强与投资者的沟通，并提升机构能力。投资者可以明晰市场实践，提高交易筛选能力，并加强其受托管理作用以推广最佳实践。监管者和其他标准制定者可以识别并解决指导/规则中的空白，同时确保对发行人和交易结构者的要求清晰明了。其他市场参与者，包括发展金融机构（DFIs），同样可以利用这些知识提供更具针对性的技术援助，并在所有市场发展活动中发挥作用。这些见解可以发行人因此明确承诺在预定义的时间范围内提升可持续发展成果，使SLBs成为一种前瞻性的基于绩效的工具。相比之下，用于资助特定项目的资金用途（UoP）工具的可持续发展资质通常在某个时点进行评估。2i.通过预定义的关键绩效指标（KPIs）进行衡量。鉴于SLB在提升各区域和行业可持续性绩效方面的巨大潜力，本文的核心目标是在确保信誉和雄心的同时促进SLB的发行增长。ii.根据预定义的、有时间限制的可持续性绩效目标（SPTs，或简称目标）进行评估。这是气候债券首份专注于可持续发展挂钩债券（SLB）的报告，这是一种通用债务工具，其财务和/或结构性特征会因发行人是否实现预定义的可持续发展目标而变化。1本文是气候债券发行后报告系列的一部分，迄今为止该系列仅涵盖绿色债券（一项绿色、社会和可持续性——GSS——债券报告研究将于今年晚些时候发布）。3然而，本报告的范围扩展到分析SLB发行情况以及已披露的发行前结构性特征，以及识别与发行后报告相关的问题和建议。这有助于突出似乎阻碍市场规模的因素。 24基于发行前披露的SLB发行。方法论总结报告结构在《巴黎协定》（远低于2摄氏度）。投资者和其他市场参与者可以访问这些数据，以识别使用温室气体（GHG）目标的可信且雄心勃勃的SLB。被归类为不符合SLBDB的交易仍然包含在数据库以及本报告中。讨论与建议旨在发展一个可信的市场。定义和缩写在附录中与其他材料一起提供。市场概况和结构特征分析此分析基于气候债券SLB数据库（SLBDB），该数据库于2024年1月发布，并使用与一致的方法对交易进行分类。前两节包括截至2023年11月底的整个SLB市场，不包括已到期债券以及分析时未筛选的少数债券（全年数据将在《气候债券全球市场状况报告》中提供）。第3章和第4章是基于发行后报告为本论文使用的新研究它们涵盖了截至2022年底按发行量排名前50位的发行人（不包括主权国家），为最新债券提供了近一年的报告时间。大部分分析是在2023年第4季度进行的。发行前资料主要包括SLB框架和债券募集说明书/官方条款。发行后报告完全基于发行人从网站、报告、保证/外部审查文件和演示文稿中的披露。只有部分发行人的披露经过外部审查或保证。KPI绩效考核和转换计划评估根据发行后披露，评估KPI的性能和更广泛的转型计划。该报告由五个核心部分组成。大部分分析以发行额和债券数量表示，偶尔会包含发行人数量。发行额通常用于气候债券及其他机构的研宄，但在为特定项目/资产提供融资的UoP工具中作为可持续金融指标则更有用。也需告知与可持续发展挂钩贷款（SLLs）的发展情况，这类贷款由于公众披露有限而未被评估。 4. 结构特征 10内容尾注35附录31可持续挂钩债券：构建高质量市场：气候债券倡议2. 报告摘要 31. 引言 25. KPI绩效评估18气候债券倡议定义和缩写 31 过渡计划要素和评分 31KPI映射方法 357. 讨论与建议 27最佳实践检查清单 27 市场发展的其他机制 293. 市场画像 5概述 5 发行人及交易概况图表6 公共部门发行 8气候债券促进对实现向低碳和气候韧性经济快速转型的项目和资产的投资。其使命是帮助降低大规模气候和基础设施项目的资本成本，并支持寻求增加资本市场准入以满足气候目标的政府。气候债券倡议（气候债券）是一个以国际投资者为重点的非营利组织，致力于为气候变化解决方案调动1万亿美元的债券市场。6. 过渡计划评估 22指导与SLB关联 22 方法论和结果概述 22 结果详细：首债券日期、区域分析、与SLBDB对齐 23 最佳实践示例 25 摘要过渡计划图 26方法论 18 结果概述 19 披露问题：原因、重述、不一致性 19 结果详细：目标观察日期、与 SLBDB 一致、KPI 20关键绩效指标选择和实质性评估 10 财务机制和结构 14 其他结构性因素 15 与SLBDB方法论的一致性 15 可持续挂钩债券：构建高质量市场：气候债券倡议2. 报告摘要当前slb市场充斥着大量缺乏雄心、信誉和充分披露的低质量交易, 这些问题在SLL中可能更为突出。解决这一问题既是本文的一个关键目标，也是促进可持续关联金融发展的前提条件。slbs为发行人和更广泛的市场提供了若干好处。他们提供可持续挂钩融资：一种强大的工具一种补充UoP工具的资金模式，可被更广泛的发行人和行业访问，包括难以减排的行业，其中可能更难识别可由绿色或其他UoP债券融资的合格项目。SLBs鼓励整体实体层面的转型、透明度和披露，以及投资者与发行人之间的沟通。SLBs 也可能为发行人提供价格优惠，部分原因是向债券持有人支付罚款的可能性。惠券递增且目标达标的情况下，发行人预计在整个债券期间内相对于普通债券能够受益于较低的优惠券。经济上具有实质意义。这可以是一个非常有效的机制，用以纠正经济活动的负外部性，加速向可持续系统过渡，而这显得如此迫切。几个问题与实体底层转型计划的薄弱之处有关，这是一个关键维度——强大的SLB从强大的转型计划开始.可持续性挂钩模式在财务表现和可持续性表现之间提供了一座强大的桥梁，有潜力产生更大的可持续性影响然而，SLBs自2021年繁荣以来一直面临相当多的批评，正如本报告所示，这些批评大部分是合理的。但问题在于结构和不完善的校准特性，以及薄弱的潜在转型计划——而不是可持续性相关概念。 5在优 •目标和触发日期确保在目标/触发日期与债券到期日之间有足够的时间。在SLB期内，力求设定三年一次的目标。目标日期后尽快设定触发日期。• 温室气体目标与SLBDB方法的一致性:满足SLBDB对齐要求。目标应具有雄心（基于科学）并且可行。该领域由投资者主导，而他们通常缺乏筛选出低质量SLB的能力、资源或债券供应。评估使用专有方法论进行，这降低了市场的透明度和可比性。通用. 看似唯一监控交易的是强制规则尚未存在，目前可用的自愿指导大部分是有限的• 总体披露提供充分及时的公共披露。越成熟绿色债券市场证明了使用公认标准（自愿或强制）的重要性，这是气候债券的优先事项。这是两者背后的主要目的。SLB数据库（SLBDB）和气候债券标准（CBS）V4.0 2023年发布。CBS V4.0及其配套的行业标准，既补充又超越了其他现行的市场标准和倡议，使得实体和通用债务工具能够按照1.5摄氏度（以及先前版本中已包含的UoP工具）进行认证。6构建高质量市场：指导与规则奠定基础最佳实践清单在最后部分强调了与以下 SLB 元素相关的发布建议：为了增加可信度并解锁进一步的规模和多样性，核心建议是开发和使用更多关于SLB架构和披露的指南/规则。这可以在创建清晰、更高、更一致的评估交易质量标准的同时，促进发行。 3• 金融机制增强可信度• 支持性且连贯的政策考虑外生因素增值Sll 可以受益于类似的方法•slb设施用于管理罚金并确保标准• 保证获取涵盖年度KPI业绩的保证，理想情况下尽可能涵盖可持续性报告的尽可能多的要素。合理保证可以增加可靠性。• KPI选择将关键绩效指标（KPIs）与相关的报告标准/法规相链接，并参考国际公司治理协会（ICMA）的关键绩效指标注册中心以确保一致性。不得使用ESG评级/分数或其他不透明的KPIs。至少应使用一个与气候减缓相关的KPI。若具有实质性影响，则应包含温室气体（GHG）范围3。使用绝对指标和生产强度；不得使用经济强度。明确披露评估KPI的方法论。• 多个KPI/目标使用与实体的实质性影响相关的多个KPI。使用多个目标来反映不同的时间范围或雄心程度。这些建议主要源自定量研究的结果，其总结包括在下一页。•发行后SLB报告清晰披露绩效变更的原因（尽可能量化）、数据重述和一致信息，并确认计算KPI的方法。•过渡计划与SLBs的关联使用气候债券及其他机构的转型指导。在清晰标注的文件或年度报告的专门章节中提供所有相关披露。阐述SLB发行与转型计划之间的联系，确保一致性。虽然对已经陷入困境的市场施加更高的标准可能会进一步扼杀增长，但这些建议旨在增强市场参与者的信心，并解决阻碍更大、更高品质市场发展的障碍。除了发行方面的指导之外，还探讨了其他机制和主题，以促进进一步的市场发展：•绿色债券透明度平台：促进和标准化披露• 调整期权和法律条款不要恶意使用可调用结构和法律条款。如果存在调用日期，应将其设置在至少第一个目标和触发日期之后；如果在此之前，调用价格应反映未达到目标。 •• 2. 结构特征：需要更多指导可持续挂钩债券：构建高质量市场：气候债券倡议1. 市场概况：新兴和多元化主要定量发现滥用看涨期权目前不是一个大问题，但应进行监控（尤其是在利率下降时）。这包括监测SLB中看涨期权的比例，以及它们被行权的程度。非金融企业主导性强（累计金额的84%），但不同类型的公共部门实体已开始进入市场。2022年，当智利和乌拉圭两国首次发行主权SLB时，一个重要的里程碑得以实现。新冠后已恢复，对SLBs的兴趣激增，但自那以后发行量略有下降。2022年全球不利的市场环境影响了资本市场总体，并且围绕SLB市场信誉的担忧自那以后已经阻碍了交易量。缺乏温室气体目标以及温室气体范围覆盖不全面是非一致性前两个原因. 第三个原因是目标不符合相关的基于科学的脱碳路径，其次是使用经济强度KPI/目标。几乎所有实体至少应有一个与气候减缓相关的关键绩效指标（KPI）。虽然报告标准和法规（例如，ISSB/SASB、GRI、ESRS）也可以指导KPI的选择，但ICMA的关键绩效指标注册处提供了一个有用的工具，鼓励发行人在其 respective 领域中选择至少一个核心KPI。每个目标的平均步长是24.8 bps. 观察发行金额和债券数量，该模式为25bps。Holcim使用了对单个目标最高的阶梯（150bps）。然而，罚金的值既由阶梯大小决定，也由受影响的息票数量决定。总SLB中只有14%与气候债券SLBDB方法论要求一致，这部分SLB代表了发行总额的17%.7,8然而，比例正在增长：2023年按金额计算为35%（截至11月）由于市场尚处于起步阶段，预计一致性所占的份额相对较低，但随着市场的发展，这一比例应该会提高。slbs通常只有一个kpi（59%的债券和54%的金额），尽管最多可能有四个气候变化债券鼓励发行人使用多个KPI（不一定在同一工具中）涵盖不同的实质性影响，以展示一种更全面的方法来应对可持续性，这可以提高可信度。鉴于温室气体排放具有实质性顶级发行人驻地按发行量计算，意大利（495亿美元，占Enel的63%）、法国（287亿美元）和德国（230亿美元）位居前列。中国排第四（217亿美元），但在债券数量（127只）和发行人数量（86家）方面位居第一。前三行业已发行总额的41%：公用事业（51.1亿美元，来自Enel的61%）、工业（39.6亿美元）和农业与食品（24.2亿美元）。工业在债券和发行人数量上位居第一（分别有162和106个）。其他法律条款也应被监控以确保发行方善意行事，例如那些允许发行人避免由于特定外生因素而产生的罚款，或排除并购和其他投资的情况。随着第一只SLB于2018年12月发行，市场相对较年轻，并以其发行者不断增长和日益多元化的特征为特点。已发行469家发行人的768只债券，总额累计达2790亿美元（截至2023年11月）。2021年，随着市场与气候减缓相关的KPI占主导地位,然而许多部门很少或根本没有使用某些实质性KPI,