上半年市场行情回顾
2025年上半年，A股市场整体呈现震荡上行态势。年初经历1月份回调及美国对等关税冲击后，市场风险偏好逐渐回升，主要受中美贸易谈判达成一致、地缘冲突缓和等因素影响。中小盘以及北证50指数涨幅较大，成交量维持在相对高位。具体数据方面，上证综指从年初的3350点上涨至6月底的3424.23点，涨幅为2.16%；深证成指微跌0.35%；创业板指下跌0.81%。行业方面，有色、银行板块涨幅最为亮眼，均上涨超过10%；传媒、汽车、国防军工以及机械设备等板块涨超5%。煤炭板块下跌超10%。
基本面分析
PMI指数方面，1月份制造业PMI降至49.1，进入收缩区间，但非制造业PMI仍高于50，服务业与基建托住整体景气。随后制造业PMI在2月份回弹至50.2，4月份再次回落至49.0，而5-6月PMI指数再度回升，显示经济景气度持续回升。宏观经济数据方面，工业生产在春季达到阶段高点后进入温和放缓区间，但仍保持5%以上增速；固定资产投资增速有所回落，基建投资托底但整体动能减弱；社会消费品零售总额增速加快，内需成为亮点；城镇调查失业率连续三个月小幅下行，劳动力市场进入低位趋稳态势。市场流动性数据方面，LPR对称下调一次，但幅度较小，M2增速有所回落，M1反弹，剪刀差收窄，短期利好银行流动性和权益市场风险偏好。国际方面，欧美主要经济体经济韧性较强，外需整体较好。
股指期货数据分析
股指期货基差方面，4月份受美国对等关税政策影响，股指期货贴水保持在高位，6月中下旬才有所收敛，反映市场情绪有所回暖。5到7月为股票分红集中时间段，当前股指期货贴水幅度处在今年中等水平。股指期货年化升贴水率方面，IM/IH以及IC/IH已逐渐升至近年较高水平。主力股指期货价格比值方面，中小盘股表现强于蓝筹股，IM/IH以及IC/IH已逐渐升至近年较高水平。
期权数据
期权PCR方面，随着市场走高，期权持仓PCR已升至近年较高水平，显示卖方普遍不看跌。期权成交PCR则整体宽幅震荡，投资者当前情绪整体偏多。期权波动率分析方面，4月初期权隐含波动率大幅走高，市场恐慌情绪升温，近2个月期权隐含波动率逐渐降至偏低水准，市场情绪平稳，当前期权加权平均隐含波动率显示投资者对市场未来波动预期偏低。
后市展望
短期市场中枢仍有望继续抬升，但中长期上涨高度仍扑朔迷离。目前市场市盈率已达到过去10年较高水平，而企业营收与利润增速仍处低位，房地产销量与价格低迷，缺乏补贴的消费品难以激发居民购买意愿。未来股指的中长期反弹高度，仍取决于通胀走势、企业盈利能力及居民消费意愿的改善等关键因素。股指期货单边策略方面，建议投资者以2成仓位做多IF或IC合约，若出现回调可逐步加仓。套利策略方面，建议暂时空仓，等待更优机会。期权策略方面，当前市场下方支撑较强，可考虑继续持有认沽牛市价差策略。
