股指半年报：风起云舒半载行，潮声渐起问前路

2025年7月1日风起云舒半载行，潮声渐起问前路今年上半年，我国资本市场在经历1月份的回调及美国对等关税冲击后，整体呈震荡上行态势。随着中美贸易谈判达成一致、地缘冲突逐步缓和，市场风险偏好显著回升。经济数据回暖与政策端支持为指数下方提供了安全垫。期权持仓的PCR（Put/Call Ratio）处于历史高位，显示卖方并不看跌；股指期货贴水在最近一周快速收敛，基差回归合理区间，反映出空头对冲需求减弱、市场对尾部风险重新定然而，中长期上涨高度仍扑朔迷离。目前市场市盈率已达到过去10年较高水平，而企业营收与利润增速仍处低位。与此同时，房地产销量与价格低迷未改，缺乏补贴的消费品难以激发居民购买意愿。未来股指的中长期反弹高度，仍取决于通胀走势、企业盈利能力及居民在股指期货单边策略方面，建议投资者以2成仓位做多IF或IC合约，若出现回调可逐步加仓。套利策略方面，建议暂时空仓，等待更优机会。期权策略方面，当前市场下方支撑较强，可考虑继续持有 【策略观点】价。综合来看，短期市场中枢仍有望继续抬升。消费意愿的改善等关键因素。认沽牛市价差策略。 【目录】一、上半年市场行情回顾........................................................................................................................................................11.1市场行情数据.....................................................................................................................................................................11.2板块涨跌幅..........................................................................................................................................................................3二、基本面分析..........................................................................................................................................................................42.1 PMI走势......................................................................................................................................................................................42.2上半年宏观经济数据..............................................................................................................................................................62.3上半年市场流动性数据.........................................................................................................................................................8三、股指期货数据分析..........................................................................................................................................................103.1股指期货基差.........................................................................................................................................................................103.2股指期货年化升贴水率.......................................................................................................................................................133.3主力股指期货价格比值.......................................................................................................................................................15四、期权数据..................................................................................................................................................................................164.1期权PCR..................................................................................................................................................................................164.2期权波动率分析......................................................................................................................................................................23五、后市展望..................................................................................................................................................................................25 一、上半年市场行情回顾1.1市场行情数据2025年上半年，A股波动较大，但整体延续震荡上涨走势。2025年开局不佳，上证综指3个交易日从3350跌至3200左右，权重蓝筹承压，但AI与微盘股迅速吸引增量资金，指数随后围绕3300点震荡。2月28日受关税不确定性打击，沪指单日再挫近2%，科技板块领跌，阶段回撤告一段落。3月风险偏好修复，沪指3月19日触及年内3439点；机器人、游戏、有色等主题领涨。不过4月初特朗普再宣布对等关税，全球股市同步承压，A股一度回破3100点关口。5月人民银行宣布0.5个百分点全面降准并下调LPR/存款利率，释放近万亿元流动性，小盘与北证50指数续创阶段新高。6月24日伊以停火提振外部情绪，A股放量上攻，沪指重返3400点，并一度站上3450点。上半年市场风险偏好逐渐回升，中小盘以及北证50指数涨幅较大，同时成交量维持在相对高位。图表1股指期货主力合约走势1000200030004000500060002024-06-122024-06-212024-07-022024-07-112024-07-222024-07-312024-08-092024-08-202024-08-29点 第1页共27页数据来源：WIND、国元期货2024-09-092024-09-202024-10-082024-10-172024-10-282024-11-062024-11-152024-11-262024-12-052024-12-162024-12-252025-01-062025-01-152025-01-242025-02-122025-02-212025-03-042025-03-132025-03-242025-04-022025-04-142025-04-232025-05-072025-05-162025-05-272025-06-062025-06-172025-06-26坐标轴标题股指期货主力合约走势IH.CFEIF.CFEIC.CFEIM.CFE 股指半年报第3页共27页数据来源：WIND、国元期货数据来源：WIND、国元期货上半年，各行业涨跌不一，有色以及银行板块涨幅最为亮眼，皆上涨超过10%。传媒、汽车、国防军工以及机械设备等板块涨超5%。跌幅方面，煤炭板块下跌超10%。房地产、食品2025-05-18中证1000指数38.4751.54 1.2板块涨跌幅饮料、石油石化等板块涨幅靠前。 二、基本面分析2.1PMI走势采购经理指数（PMI），是通过对企业采购经理的月度调查结果统计汇总、编制而成的指数，它涵盖了企业采购、生产、流通等各个环节，包括制造业和非制造业领域，是国际上通用的监测宏观经济走势的先行性指数之一，具有较强的预测、预警作用。1月官方制造业PMI降至49.1，系四个月来首次落入收缩区间，主要受春节临近、订单与生产同步放缓影响；非制造业PMI仍守在50.2，叠加综合产出指数50.1，表明服务业与基建托住整体景气。2月假期结束后供需回暖，制造业PMI回弹至50.2，再次站上扩张线；综合产出指数同步升至51.1，出口尚弱但内需修复明显。然而4月美国再度扬言加征关税、外需走弱，制造业PMI快速滑落至49.0，结束短暂扩张；综合产出指数回落至50.2，服务业景气虽仍扩张，但施工类订单下滑加深了景气降温。5-6月PMI指数再度回升，其中6月份，中国制造业采购经理指数(PMI)为49.7%，比上月上升0.2个百分点，制造业景气水平继续改善。非制造业PMI升至50.5，综合PMI产出指数亦抬至50.7。经济景气度持续回升。生产与新订单双双回到荣枯线上，新订单分项升至50.2，指向国内补库与政策刺激在逐步起效；新出口订单仅回升至 第4页共27页 第5页共27页47.7，外需仍在收缩区下挣扎。21个行业中有11个重返扩张，装备制造、高技术、消费品PMI分别报51.4、50.9、50.4，反映投资驱动与以旧换新政策对结构性亮点的拉动。图表2中国制造业采购经理人指数数据来源：Wind、国元期货图表8中国非制造业采购经理人指数数据来源：Wind、国元期货44.0045.0046.0047.0048.0049.0050.0051.0052.0053.0054.00%中国制造业采购经理人指数中国:PMI非官方中国PMI40.0042.0044.0046.0048.0050.0052.0054.0056.0058.0060.00%坐标轴标题非制造业PMI中国:非制造业P