2025年沪铝半年报

沪铝期货 多空交织震荡对待 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号完稿时间:2025年7月3日 分析师： 祝森林 研究品种: 铝 从业资格号: F3023048 投资咨询号： Z0013626 TEL: 0575-85225791 E-mail: zhusenlin@dyqh.info 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中 的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。大越期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为大越期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，大越期货不承担任何责任。 研究结论 从供需面来看，2025年国产铝土矿矿复产预期较低，国外铝土矿进口量继续增加，氧化铝的供应紧张或将缓解，需求端难有较大起色，整体仍维持供需双弱。 综合上述，在碳中和长期压制产能，需求端房地产2025年仍然承压，消费难言乐观，宏观经济衰退风险仍存，2025年下半年随着氧化铝供应缓解，氧化铝价格处于低位，铝冶炼端利润出现好转，但在产能控制下，铝价继续维持震荡运行为主，区间19200~21500运行为主。 请务必阅读正文之后的免责声明 半年报 一、行情回顾 图1：LME铝&沪铝 资料来源：WIND 回顾2025年上半年行情，铝价震荡整理运行，在缺乏消息面导引下，主要围绕 19000~21000元/吨区间运行。 二、供需分析 1、供需平衡表 图2：WBMS全球供需平衡表 资料来源：WMBS 图3：中国供需平衡表 资料来源：WMBS 全球原铝供需现状：供需双弱延续 世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2025年1-4月全球原铝产量为2425.23万吨，消费量为2324.12万吨，供应过剩101.11万吨。其中，2025年4 月，全球原铝产量为609.12万吨，消费量为586.49万吨，供应过剩22.63万吨。 2、供应端：供应仍有扰动，但整体区域缓解 （1）铝土矿；供应仍有扰动 截止至至2025年05月，国内进口铝土矿17,514,458.2吨，较上一个月减少 3,158,824.22吨，从季节性角度分析，国内进口铝土矿较近5年相比维持在较高水平；国内铝土矿价格为345元/吨，进口平均单价为N/A美元/吨，国内外价差为N/A元/吨，国内外价差较近5年相比维持在正常水平。 图4：铝土矿进口数量 资料来源：WIND 图5：铝土矿国内价格 资料来源：SMM 图6：废铝月度进口 资料来源：WIND （2）氧化铝：2025年供应缓解，价格快速回落 截止025年05月，国内氧化铝产量为748.8万吨，较上一个月增加16.5万吨，当月同比增加5%，国内产量较近5年相比维持在较高水平；进口量方面，国内进口氧化铝为67,493.51吨，较上个月增加56,788.03吨，国内进口量较近5年相比维 持在较低水平；产能方面，国内在产产能为8,950万吨，总产能为11,242万吨，开工率为79.61%，国内开工率较近5年相比维持在较低水平；价格方面，河南省氧化铝价格为3,100元/吨，连云港进口澳大利亚氧化铝价格为3,227元/吨，两者价差为 -137元/吨，国内外价差较近5年相比维持在N/A水平；库存方面，国内总计库存为 5.3万吨，较前期下降1.4万吨，连云港库存为0万吨，鲅鱼圈库存为2.9万吨，青岛港库存为2.4万吨，国内总计库存较近5年相比维持在较低水平。 图7：氧化铝月度产量 资料来源：WIND 图8：氧化铝月度进口 资料来源：WIND 图9：氧化铝产能及开工率 资料来源：WIND 图10：氧化铝价格 资料来源：WIND （3）电解铝：碳中和控制产能 截止至2025年05月，月度电解铝产量为382.8万吨，较上个月增加7.4万吨，同比增长5%，从季节性角度分析，当前产量较近5年相比维持在较高水平；全国产能利用率为98.22%，分地区来看，山东地区产能利用率为104.03%，新疆地区产能利用率为97.96%，河南地区产能利用率为94.02%，从季节性角度分析，全国产能利用率较近5年相比维持在较高水平；截止至2025年05月，电解铝在产产能4,413.9 万吨，总产能4,520.2万吨，开工率为97.65%，从季节性角度分析，开工率较近5 年相比维持在较高水平。 图11：电解铝月度产量 资料来源：wind 图12：电解铝国内产能利用率 资料来源：wind 3、需求端:2025房地产疲软，需求难有表现 （1）房地产政策托底，但2025年仍难有表现 2025年前5月商品房累计销售面积35315万平方米，同比下降2.9%，房地 产新开工面积23183万平方米，同比下降22.8%，房地产投资额36233亿，同比下降10.7%。政策虽然有所放开，但2025年也难有表现。 图13:国内房地产市场 资料来源：WIND （2）2025年家电或者维持微涨，出口面临压力 空调方面，2025年前5月年空调产量增速同比上升5.9%，产量13490万台，维持较高增速。展望2025年，国内家电销售设备换新或带动增量，但出海面临压力。 图14:中国空调当月值和当月同比 来源：WIND （3）汽车增长后劲不足，等待政策补贴力度 汽车方面，2025年前5月累计产量1282万辆，同比上升12%。在中国汽车市场饱和率越来越高和居民储蓄率下降背景下，2025年传统汽车消费面临较大压力，新能源汽车增速或也将放缓。 图15：中国汽车当月值和当月同比 资料来源：WIND 图16：中国汽车销量当月 资料来源：WIND （4）铝材市市场 截止至2025年05月，铝材月度产量为576.2万吨，较上个月减少0.2万吨，同比增加0.4%。从季节性角度分析，当前月度产量较近5年相比维持在较高水平。 图17：铝材月度产量和同比 资料来源：WIND 4、成本端：成本下降，冶炼再次回归盈利 随着氧化铝供给紧张缓解，氧化铝价格快速跳水。电力价格方面，网电价格上周未闻较大波动，由于动力煤价格有所下滑，预估自备电厂即时电力成本相应回落。目前电解铝企平均即时成本在16500元/吨，出现大幅盈利。 图18:电解铝成本 资料来源：SMM 5、库存 全球铝库存情况：2024库存出现累库。展望2025年，碳中继续压制产能，需求或增长继续放缓，同时铝材出口退税取消，国内库存或继续累库。 图19:LME铝库存图20：SHFE铝库存 数据来源：WIND数据来源:WIND 图21:氧化铝库存 数据来源：WIND 图22:铝棒库存 数据来源：WIND 图23：国内隐性库存 资料来源：WIND 三、技术分析 图24：沪铝指数周K线 资料来源：博易大师，大越期货整理 目前从沪铝指数周k线来看，沪铝目前在20600附近，在区间18500~22000区间震荡，没有明显趋势行情。 四、总结 1.从供需面来看，2025年国产铝土矿矿复产预期较低，国外铝土矿进口量继续增加，氧化铝的供应紧张或将缓解，需求端难有较大起色，整体仍维持供需双弱。 2.综合上述，在碳中和长期压制产能，需求端房地产2025年仍然承压，消费难言乐观，宏观经济衰退风险仍存，2025年下半年随着氧化铝供应缓解，氧化铝价格处于低位，铝冶炼端利润出现好转，但在产能控制下，铝价继续维持震荡运行为主，区间19200~21500运行为主。 免责声明 本报告的著作权属于大越期货股份有限公司。未经大越期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为大越期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告基于大越期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但大越期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且大越期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表大越期货股份有限公司的立场。 本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，大越期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与大越期货股份有限公司及本报告作者无关。 公司总部 地址：浙江省绍兴市越城区解放北路186号7楼邮编：312000 电话：400-600-7111 网址：www.dyqh.info