2025年7月金融市场展望：看涨情绪改善，股债多头持有

看涨情绪改善，股债多头持有6月，中国宏观经济总体呈现稳中向好的态势。在政策持续发力和内需逐步回暖的推动下，经济运行保持平稳增长。截至6月30日，四大股指在6月齐齐收阳，四大股指实现波动率回落，四大股指夏普率总体出现改善，四大股指的风险VaR值指标转弱，沪深300股指表现相对突出，建议7月持有IO的多头交易。价差方面，推荐入场的IM基差做空策略建议继续持有。比价方面，我们建议继续在7IO、HO和MO平值隐含波动率均在6月震荡回落。三大股指期权平值隐含波动率期限结构形成Contango结构，前端贴水。C-P（价值状态10%）偏度和C-P（价值状态5%）偏度反弹至正值区间，显示市场多头稍显优势。从认沽认购比角度分析，MO看多情绪改善，建议76月，中国国债收益率曲线整体下移，10年和1年期限价差出现反弹，四大期限国债期货主力合约月度上涨。人民银行货币政策委员会第二季度会议上表示货币政策将加大调控强度，保持流动性合理充裕，引导金融机构加大信贷投放，确保社融和货币供应量增速与经济增长。展望7月，国债利率可能在短期内保持在当前交易区间，但方1、中美关税磋商；2、美国债务上限；3、美联储政策变动 2025年7月金融市场展望--观点摘要：股指期货：月持有IF/IH多头，将保护性止损上移。股指期权：月持有MO的次近月牛市价差。国债期货：向趋于下行，建议持有国债期货多头。风险点： 2025-052025-06 一、行情回顾6月，中国宏观经济总体呈现稳中向好的态势。在政策持续发力和内需逐步回暖的推动下，经济运行保持平稳增长。根据最新数据，二季度GDP增速预计维持在5.0%以上，规模以上工业增加值同比增长，高技术制造业保持较快增长，显示出经济结构优化的趋势。社会消费品零售总额同比增长，旧换新政策带动的品类增长显著。截至6月30日，四大股指月度上涨，股指21天滚动实现波动率下降，四大股指夏普率总体在6月出现改善。中国国债收益率曲线整体下行，收益率曲线斜率呈现牛陡，国债10年期和1年期利差小幅反弹，四大期限国债期货主力合约月度上涨。图1：股指期货主力合约数据来源：Wind新世纪期货二、经济基本面2025年5月份，全国居民消费价格（CPI）同比下降0.1%，环比下降0.2%。分类别看，食品烟酒价格同比上涨0.1%，衣着价格上涨1.5%，居住价格上涨0.1%，生活用品及服务价格上涨0.1%，交通通信价格下降4.3%，教育文化娱乐价格上涨0.9%，医疗保健价格上涨0.3%，其他用品及服务价格上涨7.3%。在食品烟酒价格中，鲜菜价格下降8.3%，粮食价格下降1.4%，猪肉价格上涨3.1%，鲜果价格上涨5.5%。扣除食品和能源价格后的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。1-5月份，全国居民消费价格同比下降0.1%。5月份，全国工业生产者出厂价格同比下降3.3%，环比下降0.4%；全国工业生产者购进价格同比下降3.6%，环比下降0.6%。1-5月份，全国工业生产者出厂价格和购进价格均比上年同期下降2.6%。5月末，广义货币(M2)余额325.78万亿元，同比增长7.9%。狭义货币(M1)余额108.91万亿元，同比增长2.3%。流通中货币(M0)余额13.13万亿元，同比增长12.1%。前五个月净投放现金3064亿元。5月末社会融资规模存量为426.16万亿元，同比增长8.7%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为262.86万亿元，同比增长7%；2025年5月末，我国外汇储备规模 2单位：点图2：国债期货主力单位：点数据来源：Wind新世纪期货 3为32853亿美元，较4月末上升36亿美元，升幅为0.11%。5月末黄金储备为7383万盎司，环比增加6万盎司。6月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，比上月上升0.2个百分点，制造业景气水平继续改善。从企业规模看，大型企业PMI为51.2%，比上月上升0.5个百分点，高于临界点；中型企业PMI为48.6%，比上月上升1.1个百分点，低于临界点；小型企业PMI为47.3%，比上月下降2.0个百分点，低于临界点。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数均高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。6月份，非制造业商务活动指数为50.5%，比上月上升0.2个百分点，非制造业总体继续保持扩张。6月份，综合PMI产出指数为50.7%，比上月上升0.3个百分点，表明我国企业生产经营活动总体扩张有所加快。5月份，房地产开发景气指数(简称“国房景气指数”)为93.72。1—5月份，房地产开发企业房屋施工面积625020万平方米，同比下降9.2%。其中，住宅施工面积435354万平方米，下降9.6%。1—5月份，全国房地产开发投资36234亿元，同比下降10.7%(按可比口径计算)；其中，住宅投资27731亿元，下降10.0%。1—5月份，新建商品房销售面积35315万平方米，同比下降2.9%；其中住宅销售面积下降2.6%。新建商品房销售额34091亿元，下降3.8%；其中住宅销售额下降2.8%。5月末，商品房待售面积77427万平方米，比4月末减少715万平方米。其中，住宅待售面积减少439万平方米。1—5月份，房地产开发企业到位资金40232亿元，同比下降5.3%。图3：CPI与PPI当月同比单位：%图4：M1、M2与社融当月同比单位：%数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货截至6月30日的行情观察，四大股指在6月齐齐收阳，中证500股指和中证1000股指月度涨幅领先。具体分项分析，沪深300股指累计收益率为2.49%，最大回撤-1.3%，偏度0.40，超峰度-0.01；上证50股指累计收益率为1.24%，最大回撤-1.5%，偏度0.18，超峰度0.36；中证500股指累计收益率为4.31%，最大回撤-2.9%，偏度-0.04，超峰度-0.61；中证1000股指累计收益率5.47%，最大回撤-3.6%，偏度-0.29，超峰度-0.80。四大股指21天滚动实现波动率在6月回落。其中，沪深300股指21天滚动年化波动率接近9.23%，上证50股指达到8.63%，中证500股指为12.82%，中证1000股指为15.21%。除上证50股指下行，其余三大股指夏普率在6月上行。分项上看，沪深300股指滚动21天年化夏普率上行0.73至2.58，上证50股指下行0.17至1.08，中证500股指上行1.97至3.15，中风险方面，混合法VaR（Hybrid approachVaR，lambda@0.94，confidence_level@95%）分析，沪深300股指为-0.83%，上证50为-1.14%，中证500股指为-1.21%，中证1000股指为-1.44%。根据一年期滚动95%Expected shortfall（又称：条件VaR）分析，沪深300股指为-3.05%，上证50为-2.61%，中证500股指为-3.8，中证1000股指为-4.3%。综合看，6月四大股指的风险VaR值指标小幅转弱，沪深300股指表现相对突出，建议7月持有IO的多头交易。 数据来源：Wind新世纪期货三、股票指数1、股指分析证1000股指上行1.592至3.38。 4 数据来源：Wind新世纪期货图9：HybridVaR数据来源：Wind新世纪期货图11：一年期滚动偏度数据来源：Wind新世纪期货2、股指期货基差与价差分析截至6月30日，IC主力合约基差下行，IF、IH和IM主力合约基差均上行。目前，IF主力合约基差为49.08，IH主力合约基差为24.38，IC主力合约基差为47.98，IM主力合约基差为200.58，箱图中的红点表示最新基差数据。本月度内，股指基差均处于近5年来的偏高位置，同时IM基差显著高于75%分位数，建议上月推荐的IM基差做空策略继续持有。截至6月30日，股指期货主力合约比价中IF/IH和IC/IM月度上升，IF/IH最新录得1.446， 数据来源：Wind新世纪期货图10：一年期滚动95%ExpectedShortfall数据来源：Wind新世纪期货图12：一年期滚动超峰度数据来源：Wind新世纪期货 5 6IF/IC最新录得0.662,IF/IM最新录得0.632，IH/IC最新录得0.458，IH/IM最新录得0.436，IC/IM最新录得0.953。从252天滚动比价分位数分析，IF/IH位于44%分位数，IF/IC位于16.7%分位数，IH/IC位于30.5%分位数。上期报告建议持有IF/IH的多头仓位，目前建议在7月维持IF/IH多头持仓。图13：IF主力基差单位：点图14：IH主力基差单位：点数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货图15：IC主力基差单位：点图16：IM主力基差单位：点数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货图17：股指基差箱图单位：点图18：股指期货主力合约比价单位：%数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货3、股指期权分析截止6月30，根据IO、HO和MO平值隐含波动率显示，IO、HO和MO平值隐含波动率均在6月小幅回落。当前，三大股指期权平值隐含波动率期限结构形成Contango结构，前端贴水。从认沽认购比角度分析，IO的认沽认购比在6月震荡小幅下行，HO上行后回落至月初水平，MO认股认购比出现回落后反弹，显示MO看多情绪改善。6月，C-P（价值状态10%）偏度和C-P（价值状态5%）偏度出现小幅上行，数据已经上行至正值区间，总体稍显乐观。根据期权成交结构分析，IO成交结构显示沪深300股指的近期震荡区间下方可站稳于3850一线，上方阻力位至4000一线。MO合约成交结构显示市场认为中证1000股指主要运行区间位于6000一线，上方阻力位于6400一线。HO合约成交结构显示市场认为上证50股指近期下方可站稳于2650一线，上方阻力位仍位于2800一线。股指期权方面，建议持有MO的次近月牛市价差，区间可参考前述的支撑阻力位。图21：IO期权隐含波动率数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货图22：IO隐含波动率期限结构数据来源：Wind新世纪期货 7单位：%单位：% 数据来源：Wind新世纪期货图25：沪深300股指期权Theta数据来源：Wind新世纪期货四、债券利率6月，中国国债收益率曲线整体下移，10年和1年期限利差出现反弹，利率期限结构走陡。人民银行货币政策委员会2025年第二季度会议上表示当前宏观政策调控强度显著提升，稳健货币政策框架持续优化，将通过多元化货币政策工具协同运用构建适配经济高质量发展的新型货币金融支持体系。LPR定价机制改革红利持续释放，存款利率市场化定价机制效能凸显，推动社会融资综合成本维持在历史低位区间。现阶段全球宏观经济环境呈现多维不确定性特征，世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。我们认为国内经济更需关注有效需求提振、核心CPI低位运行、重点领域风险化解等结构性矛盾。预计下阶段货币政策将加大调控强度，保持流动性合理充裕，引导金融机构加大信贷投放，确保社融和货币供应量增速与经济增长、物价目标匹配，出台更多财政措施来支持服务消费。展望后市，国债利率可能在短期内保持在当前交易区间，但随着货币市场的更加稳定，利差交易的存在将进一步推动7月份利率下行，建议持有国债期货多头。 数据来源：Wind新世纪期货图26：沪深300股指期权Vega数据来源：Wind新世纪期货 8 数据来源：Wind新世纪期货图30：中美十年期国债利差数据来源：Wind新世纪期货图32：同业存单利率数据来源：Wind新世纪期货当前，四大股指在6月齐齐收阳，四大股指21天滚动实现波动率在6月回落，四大股指的风险VaR值指标转弱，沪深300股指表现相对突出，建议7月