全工业行业库存周期转向“主动去库存”

敬请参阅最后一页特别声明全工业行业库存周期转向“主动去库存”。上游行业（即采矿业，仅占全部库存的2%）：“被动补库存”_2025.05中游行业（即中上游制造业，占全部库存的54%）：“主动去库存”_2025.05下游行业（即下游制造业与水电气，占全部库存的43%）：“主动去库存”_2025.05。统计口径误差。数据统计大多为抽样，恐与现实情况有些许出入。 敬请参阅最后一页特别声明内容目录1.库存周期概览...............................................................................32.库存周期概览（分行业）.....................................................................8风险提示........................................................................................9图表目录图表1：工业企业产成品存货同比下降0.4个百分点至3.5% _2025.05..................................3图表2：库存周期的四阶段论.....................................................................3图表3：全部工业行业：“主动去库存”_2025.05....................................................4图表4：上游行业（即采矿业，仅占全部库存的2%）：“被动补库存”_2025.05...........................5图表5：中游行业（即中上游制造业，占全部库存的54%）：“主动去库存”_2025.05......................6图表6：下游行业（即下游制造业与水电气，占全部库存的43%）：“主动去库存”_2025.05................7图表7：电子：“被动补库存”_2025.05............................................................8图表8：电气机械：“主动去库存”_2025.05........................................................8图表9：化工：“被动补库存”_2025.05............................................................8图表10：造纸：“主动去库存”_2025.05...........................................................8图表11：汽车：“被动去库存”_2025.05...........................................................9图表12：有色：“主动去库存”_2025.05...........................................................9图表13：仪器仪表：“主动去库存”_2025.05.......................................................9图表14：通用设备：“主动去库存”_2025.05.......................................................9 2025年5月，工业企业产成品存货同比下降0.4个百分点至3.5%。图表1：工业企业产成品存货同比下降0.4个百分点至3.5%_2025.05来源：Wind，国金证券研究所注：灰色虚线部分为将21年同比数据转化为两年平均图表2：库存周期的四阶段论来源：国金证券研究所整理-10-50510152025303501020304%2001.0729M43M1 敬请参阅最后一页特别声明0506070809101112131415工业企业:产成品存货:累计同比2005.012008.092011.112014.0939M48M34M234 敬请参阅最后一页特别声明全工业行业库存周期连续两月“主动去库存”。图表3：全部工业行业：“主动去库存”_2025.05来源：Wind，国金证券研究所月份2016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-122018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-022025-032025-042025-05 上游行业“被动补库存”。 中游行业“主动去库存”的范围扩大化。图表5：中游行业（即中上游制造业，占全部库存的54%）：“主动去库存”_2025.05来源：Wind，国金证券研究所2017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-022025-032025-042025-05 下游行业连续两月“主动去库存”。图表6：下游行业（即下游制造业与水电气，占全部库存的43%）：“主动去库存”_2025.05来源：Wind，国金证券研究所 图表7：电子：“被动补库存”_2025.05来源：Wind,国金证券研究所（考虑基数干扰，2021年数据转化为两年平均增速）图表9：化工：“被动补库存”_2025.05来源：Wind,国金证券研究所（考虑基数干扰，2021年数据转化为两年平均增速）-20-10010203040050709111315计算机、通信和其他电子设备制造业:产成品存货（%）计算机、通信和其他电子设备制造业:营业收入（%）-30-20-1001020304050050709111315化学原料及化学制品制造业:产成品存货（%）化学原料及化学制品制造业:营业收入（%） 敬请参阅最后一页特别声明1719212325 来源, Wind,国金证券研究所（考虑基数干扰，2021年数据转化为两年平均增速）图表10：造纸：“主动去库存”_2025.05来源, Wind,国金证券研究所（考虑基数干扰，2021年数据转化为两年平均增速）-30-20-10010203040500507091113151719212325造纸及纸制品业:产成品存货（%）造纸及纸制品业:营业收入（%） 敬请参阅最后一页特别声明来源：Wind,国金证券研究所（考虑基数干扰，2021年数据转化为两年平均增速）统计口径误差。数据统计大多为抽样，恐与现实情况有些许出入。 特别声明：国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理