全工业行业库存周期转向“主动去库存”

全工业行业库存周期转向“主动去库存”。 上游行业（即采矿业，仅占全部库存的2%）：“被动补库存”_2025.05 中游行业（即中上游制造业，占全部库存的54%）：“主动去库存”_2025.05 下游行业（即下游制造业与水电气，占全部库存的43%）：“主动去库存”_2025.05。 统计口径误差。数据统计大多为抽样，恐与现实情况有些许出入。 内容目录 1.库存周期概览3 2.库存周期概览（分行业）8 风险提示9 图表目录 图表1：工业企业产成品存货同比下降0.4个百分点至3.5%_2025.053 图表2：库存周期的四阶段论3 图表3：全部工业行业：“主动去库存”_2025.054 图表4：上游行业（即采矿业，仅占全部库存的2%）：“被动补库存”_2025.055 图表5：中游行业（即中上游制造业，占全部库存的54%）：“主动去库存”_2025.056 图表6：下游行业（即下游制造业与水电气，占全部库存的43%）：“主动去库存”_2025.057 图表7：电子：“被动补库存”_2025.058 图表8：电气机械：“主动去库存”_2025.058 图表9：化工：“被动补库存”_2025.058 图表10：造纸：“主动去库存”_2025.058 图表11：汽车：“被动去库存”_2025.059 图表12：有色：“主动去库存”_2025.059 图表13：仪器仪表：“主动去库存”_2025.059 图表14：通用设备：“主动去库存”_2025.059 2025年5月，工业企业产成品存货同比下降0.4个百分点至3.5%。 图表1：工业企业产成品存货同比下降0.4个百分点至3.5%_2025.05 工业企业:产成品存货:累计同比 % 2008.09 2005.01 2011.11 2014.09 2021.09 2018.09 2001.07 3.50 1 29M 2 43M 3 39M 4 48M 5 34M 6 49M 7 40M 8 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 01020304050607080910111213141516171819202122232425 来源：Wind，国金证券研究所 注：灰色虚线部分为将21年同比数据转化为两年平均 图表2：库存周期的四阶段论 来源：国金证券研究所整理 全工业行业库存周期连续两月“主动去库存”。 图表3：全部工业行业：“主动去库存”_2025.05 2016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-022017-03 主动补库存主动补库存主动补库存主动补库存主动补库存主动补库存主动补库存主动补库存 主动补 2017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-122018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-08 被动补库存 被动补 被动去库存被动去库存主动去库存主动去库存主动去库存 被动补库存主动去库存 被动补库存被动补库存 被动去库存 被动补库存被动补库存被动补库存被动补库存 2018-092018-102018-112018-122019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-11 主动去库存 主动去 被动补库存 主动去库存主动去库存主动去库存 被动去库存被动补库存被动去库存主动去库存被动去库存 主动去库存主动去库存主动去库存 被动去库存 2019-122020-022020-032020-042020-052020-062020-07 被动补库存被动补库存 被动去 主动补库存 被动去库存被动去库存被动去库存被动去库存 2020-082020-092020-102020-112020-122021-022021-032021-042021-052021-06 主动补库存主动补库存 主动补 被动去库存 主动补库存主动补库存主动补库存 被动补库存被动去库存 主动补库存主动补库存 2021-072021-08 被动补库存被动补库存 被动补 2021-092021-102021-112021-122022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-02 主动去库存 主动去 主动补库存主动补库存主动去库存主动去库存被动补库存被动补库存 主动去库存主动去库存主动去库存主动去库存主动去库存主动去库存主动去库存 主动去库存被动补库存 2023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-11 被动去库存被动去库存 被动去 主动去库存主动去库存主动去库存主动补库存主动补库存 被动去库存被动去库存 2023-122024-022024-032024-042024-05 主动补库存主动补库存 主动补 被动补库存 主动补库存主动补库存 2024-062024-07 被动补库存被动补库存 被动补 2024-082024-092024-102024-112024-122025-022025-032025-042025-05 主动去库存主动去库存主动去库存 主动去库存 主动去 被动去库存 主动补库存主动补库存主动去库存主动去库存 月份库存阶段 来源：Wind，国金证券研究所 上游行业“被动补库存”。 图表4：上游行业（即采矿业，仅占全部库存的2%）：“被动补库存”_2025.05 上游行业 主动补库存被动补库存主动去库存被动去库存 库存阶段（按百分比孰高） 2017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-02 29%43%14%14%17%0%67%17% 0%14%43%43%0%50%33%17% 17%33%50%0% 0%29%29%43%0%50%50%0%0%57%43%0%0%29%57%14% 17%0%67%17% 被动补库存 主动去 主动去库存主动去库存 被动补库存主动去库存被动去库存主动去库存被动补库存 主动去库存主动去库存 2018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-09 50%0%33%17%17%17%17%50%20%60%0%20% 100%0%0%0% 50%17%17%17%43%14%29%14%50%17%33%0% 主动补库存 主动补 被动去库存被动补库存 主动补库存主动补库存主动补库存主动补库存 2018-102018-112018-122019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-11 0%14%29%57% 29%14%29%29% 0%29%57%14% 14%43%14%29%33%0%17%50% 0%83%0%17% 29%14%0%57%33%17%50%0%67%0%33%0%29%29%29%14%29%14%43%14%14%57%0%29%14%29%43%14% 被动去库存被动去库存 主动去 主动去库存被动补库存被动去库存被动补库存被动去库存主动去库存主动补库存 主动去库存主动去库存 被动补库存主动去库存 2019-122020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-022021-032021-042021-052021-062021-07 14%43%29%14%14%43%43%0%86%0%14%0%14%14%14%57%14%57%14%14%14%14%43%29% 0%17%17%67% 29%14%14%43%29%14%29%29%17%33%33%17%33%17%17%33%57%0%0%43%43%0%0%57%43%43%0%14%14%0%29%57%29%43%14%14%14%14%29%43%14%0%14%71% 被动补库存被动补库存 被动去 主动补库存被动去库存被动补库存主动去库存 被动去库存被动去库存被动去库存 被动补库存 主动补库存主动补库存 被动去库存被动补库存被动去库存被动补库存 被动去库存被动去库存 2021-082021-092021-102021-112021-122022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12 14%29%43%14%43%29%14%14%29%14%57%0%57%14%29%0%29%14%14%43%43%14%14%29%33%50%0%17%50%50%0%0% 0%20%40%40% 33%50%17%0% 0%57%43%0% 17%67%17%0% 0%17%83%0% 33%17%50%0% 0%50%33%17% 17%50%0%33% 主动去库存 被动补 主动补库存主动去库存主动补库存被动去库存主动补库存 被动补库存被动补库存 主动去库存 被动补库存被动补库存被动补库存主动去库存主动去库存被动补库存被动补库存 2023-022023-032023-042023-052023-062023-07 17%17%50%17% 0%33%50%17%0%0%100%0%0%50%50%0% 17%17%67%0% 0%40%40%20% 主动去库存主动去库存主动去库存主动去库存主动去库存主动去库存 主动去 2023-082023-092023-10 17%0%17%67%57%14%14%14%17%17%0%67% 被动去库存 被动去 主动补库存被动去库存 2023-112023-122024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-022025-032025-042025-05 60%0%20%20%29%14%43%14%43%29%0%29%29%43%0%29%14%0%43%43% 0%0%57%43% 50%50%0%0%14%14%43%29%14%14%57%14% 0%50%0%50% 14%14%57%14%29%14%29%29%43%29%29%0%33%67%0%0%43%29%14%14%33%33%17%17% 主动补库存主动去库存主动补库存被动补库存被动去库存主动去库存主动补库存 主动去库存主动去库存 被动去库存 主动去库存主动去库存 主动补库存 被动补库存主动补库存 主动去库存 17% 50%33% 0% 被动补库存 来源：Wind，国金证券研究所 中游行业“主动去库存”的范围扩大化。 图表5：中游行业（即中上游制造业，占全部库存的54%）：“主动去库存”_2025.05 中游行业 主动补库存被动补库存主动去库存被动去库存 库存阶段（按百分比孰高） 2017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-12 14%64%7%14%20%13%33%33%25%6%19%50%13%31%50%6% 7%33%47%13% 25%25%19%31%44%31%0%25% 0%50%44%6% 18%35%47%0% 被动补库存 主动去 主动去库存被动去库存 主动去库存主动去库存 被动去库存主动补库存 主动去库存主动去库存 2018-022018-032018-042018-052018-06