发力布局竹浆，加速产业链资源布局

核心观点与关键数据

• 政策支持与技术进步推动竹浆市场发展：2023年竹浆产量为254万吨，占纸浆总产量2.9%。国家政策如《加快“以竹代塑”发展三年行动计划》和《“以竹代塑”全球行动计划（2023—2030年）》推动竹浆产业顶层设计，预计未来3年将新增200-250万吨产能。竹浆品质可与木浆媲美，我国已突破竹浆生产关键技术，未来有望高速发展。
• 浆纸行业磨底，盈利改善趋势明确：Q2受内需疲软影响，浆纸价格阶段性下降，但公司林浆纸一体化匹配度提高，新产能落地后产销保持景气，Q2整体利润仍有望小幅改善。现阶段浆纸价格处底部区间，8-9月有望企稳反弹，叠加Q3成本边际优化，吨盈利修复可期。全年造纸产销增速预期30%+，中长期浆纸协同持续驱动成本改善。

研究结论

• 盈利预测与投资评级：预计2025-2027年公司归母净利润分别为13.1、17.1、20.0亿元，对应PE估值11.1X、8.5X、7.3X。近期纸价超预期下滑导致盈利预测下调，但Q3成本端改善趋势明确，维持“买入”评级。
• 风险提示：终端需求不及预期、产能投放不及预期、竞争加剧。

分析师团队

• 姜文镪：新消费行业首席分析师，上海交通大学硕士。
• 李晨：新消费行业分析师，加州大学尔湾分校、罗切斯特大学西蒙商学院毕业。
• 曹馨茗：覆盖家居、个护、宠物等赛道。
• 骆峥：覆盖跨境电商、黄金珠宝、两轮车等赛道。
• 陆亚宁：覆盖电商、美护等赛道。
• 龚轶之：覆盖民用电工/电动工具/照明/智能家居赛道。

免责声明与风险提示

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