铁矿石夏季策略：铁矿石内外价差套利跟踪和行情展望

http://www.cnzsqh.hk1/11铁矿石内外价差套利跟踪和行情展望──铁矿石夏季策略分析师：中央编号：联系电话：邮箱：相关报告报告导读由于二季度铁矿石单边波动减弱，内外价差套利相比单边操作简单易行，铁矿石09合约多内空外策略今年预计收敛概率较大。未来几个月铁矿石供需双增，铁矿石供需总矛盾不大。根据月度平衡表推演，供需过剩可能会发生在四季度，这意味着一直到三季度结束为止，铁矿石都不会出现趋势性累库。内外套利策略建议09合约多内空外入场后一直持有，单边建议90美金附近开始布局连铁远月多单。报告要点2025年内外价差走势背离发生概率极低国内仍是全球铁矿石需求的主力；2025年无论政府、行业分管部门、企业都难有强烈的统一规划行政减产需求；国产矿供应充足导致进口长期亏损这一情况也难以发生。铁矿石供需双增，库存平稳生铁见顶后出现趋势下行的时间仍旧较远，因此短期不看深跌；由于供应增加较快，09铁矿基本面有转弱趋势，因此上方空间也有限。策略建议多内空外套利策略可随时入场只有；单边行情上，全年不再维持逢高做空判断，紧平衡下更加倾向于逢低做多。风险提示未来二到三个月内的中美关税继续反覆带来的期货现货价格波动加剧。 http://www.cnzsqh.hk正文目录1.内外价差套利跟踪................................................................41.1.内外价差指标跟踪............................................................................41.2.09合约内外价差收敛概率较大.................................................................52.铁矿石夏季行情展望..............................................................72.1.铁矿石供需分析..............................................................................72.2.铁矿石估值分析..............................................................................93.铁矿石夏季策略建议.............................................................103.1.内外价差建议...............................................................................103.2.单边策略建议...............................................................................10 2/11请务必阅读正文之后的免责条款部分 http://www.cnzsqh.hk图表目录图表1：09合约内外价差..............................................................................4图表2：内外价差年化收益核算........................................................................5图表3：WSA高炉生铁产量：中国.......................................................................5图表4：WSA高炉生铁产量：中国外.....................................................................5图表5：螺纹钢毛利..................................................................................6图表6：钢厂盈利率..................................................................................6图表7：全国铁精粉产量..............................................................................6图表8：国产矿-进口矿价差（唐山铁精粉-PB粉）........................................................6图表9：247钢厂日均生铁产量.........................................................................7图表10：高炉检修影响量.............................................................................7图表11：生铁产量和高炉利润.........................................................................7图表12：全球铁矿石发运量...........................................................................8图表13：全球铁矿石非主流国家发运量.................................................................8图表14：国内铁矿石总库存...........................................................................8图表15：国内铁矿石港口库存.........................................................................8图表16：铁矿石月度平衡表...........................................................................8图表17：连体9-1价差...............................................................................9图表18：铁矿石1-5价差.............................................................................9图表19：铁矿石普氏62指数..........................................................................9图表20：连铁09基差................................................................................9图表21：铁矿石进口利润............................................................................10 3/11请务必阅读正文之后的免责条款部分 http://www.cnzsqh.hk1.内外价差套利跟踪1.1.内外价差指标跟踪期货基差收敛是期货的基本原理。由于铁矿石贸易商数量众多，并且进口铁矿石港口现货贸易流转方便，导致铁矿石的基差收敛一直很好。这一条件导致了随着主力合约的临近，连铁主力和进口铁矿石现货价格逐渐收敛。由于月度的进口成本中可变部分为（月度指数均价*汇率），可约等于（掉期价格*汇率）。最后，就形成了连铁和（掉期价格*汇率）的收敛。因此，（连铁-掉期*汇率）就是多内空外的观察指标，也是实际操作中的头寸——在入场时用人民币买入连铁期货多单，以当天的汇率把人民币换成美元持有相同数量吨数的掉期空单；在平仓时平仓连铁期货多单，平仓相同数量吨数的掉期空单，并以当天的汇率把美元换成人民币（期间不需要任何换汇操作，连铁和掉期*汇率的收敛过程中不会受到汇率波动的影响）。图表1：09合约内外价差资料来源：DCE，SGX，浙商期货，浙商国际2018年以来，内外价差逆向趋势性变动的时间主要有三段：1、2021年3-7月：21年3月至7月，铁矿石美金价格不断上涨，带动铁矿石人民币现货价格高位跟涨，屡创新高。连铁被动跟涨，恐高情绪蔓延，基差被动扩大，5月总理开会提及大宗商品上涨过快，进一步压制连铁跟随美金上涨速度和幅度，内外价差（大商所I2201-掉期01合约*汇率价差）从50一路下跌至-170。2、2021年10-12月：21年下半年，国内实行严格的粗钢压减政策，钢厂对铁矿石需求大幅减少，I2201合约的主要活跃月份是9-12月，因此合约活跃期内铁矿石需求大降，现货价格下跌来完成连铁的基差收敛，随后现货和连铁在I2201存续期内一直上涨乏力。内外价差（大商所I2201-掉期01合约*汇率价差）和内外价差（大商所I2109-掉期09合约*汇率价差）在各主力合约到期时没有完成收敛（回到50-100区间范围视为收敛）。这也是2018年以来唯二内外价差没有收敛的合约。 4/11请务必阅读正文之后的免责条款部分 http://www.cnzsqh.hk3、2022年2-3月：2022年春节前最后一个交易日收盘后，国家发改委针对铁矿石价格过快上涨发出公告。春节期间，陆续发出后续公告，明确提出严查散布铁矿石虚假消息和铁矿石囤积居奇。春节后开盘连铁大幅下跌，随后两周时间内，发改委陆续召集贸易商、期货公司、产业开座谈会，连铁下跌扩大。内外价差（大商所I2205-掉期05合约*汇率价差）从-100下跌至-230。总结这三段内外价差逆向波动的原因，均是由于非市场因素导致的连铁相对掉期偏弱，最终导致了内外价差的逆向趋势。图表2：内外价差年化收益核算资料来源：DCE，SGX，浙商期货，浙商国际1.2.09合约内外价差收敛概率较大由于内外价差收敛是常态，主要分析内外价差背离的风险。1、国内仍是全球铁矿石需求的主力，这是我们基于国内情况分析铁矿石供需和价格的基础：图表3：WSA高炉生铁产量：中国资料来源：WSA，浙商期货，浙商国际根据世界钢协WSA数据，2025年1-4月，中国高炉生铁产量同比增加；中国外高炉生铁产量同比下降。中国仍是最主要的高炉生铁生产国，并且25年的需求并没有相比海外减少。由于地产基建两大板块的下行，螺纹钢需求偏弱，钢厂自主调节螺纹钢减产。螺纹钢产量从2020年见顶以来逐年减少。2025年春节回来后的金三银四传统旺季，螺纹钢产量也没有大幅增加。 5/11请务必阅读正文之后的免责条款部分图表4：WSA高炉生铁产量：中国外资料来源：WSA，浙商期货，浙商国际 http://www.cnzsqh.hk6/11请务必阅读正文之后的免责条款部分2、根据以往内外价差背离的原因分析，非市场因素导致连铁相对掉期大幅走弱是最需要关注的风险：图表5：螺纹钢毛利图表6：钢厂盈利率资料来源：Mysteel，浙商期货，浙商国际资料来源：Mysteel，浙商期货，浙商国际今年的相关风险在市场传言的粗钢压减5000万吨。目前高炉利润较好，钢厂盈利率稳定，废钢供应没有大幅增加的迹象，因此国内生铁产量不会出现大幅度的自主减产。2025年1-4月，国内粗钢产量34535万吨，同比增加168万吨；1-4月国内出口3790万吨，同比增加288万吨；也就是