油脂专题：产量恢复消费支撑，震荡为主

2025-07-03 油脂：产量恢复消费支撑，震荡为主 斯小伟农产品分析师从业资格号：F03114441交易咨询号：Z0022498028-86133280sxwei@wkqh.cn 报告要点： 展望未来三个月棕榈油产地情况，6-8 月产量通常持稳运行，9、10 月产量上升至高位，11 月开始逐步下滑。此外今年以来产地国内消费较好，预计 6-9 月产地月均产量在 600-630 万吨，月均国内消费在 240 万吨左右，月均可出口量为 360-390 万吨。 6-9 月其他油籽尚未收获且进入旧作出口尾声，棕榈油或弥补消费缺口，预计除中国、印度外其余国家的棕榈油进口需求在历年平均水平的月均 300 万吨左右，全球的月均棕榈油进口需求为 410 万吨，6-9 月东南亚棕榈油产地预计库存稳定或小幅去库，支撑油脂震荡运行。 年度级别看 25/26 年度是油脂供增需增的一年，较难有大的供需变化演绎，不过油脂通常不乏月度级别的行情。节奏上，可能会在 6-8 月因产地棕榈油可能去库但 9、10 月累库预期较足而震荡下行，10 月以后，印尼 B50 政策预期及美国生物柴油政策的实施叠加季节性棕榈油减产，或有所上涨。 一、东南亚棕榈油产量恢复压制油脂价格 2025 年 3 月以来，油脂走势分化，棕榈油受产量回升影响总体回落，菜油则交易加拿大菜籽偏紧而高位震荡，近期又因 EPA 的 RVO 草案利多整体估值抬升。基本面上看， 3、4 月印尼 CPO+CPKO及马来西亚 CPO 产量合计为 619.5、659.6 万吨，同比处于历史高位，两个月合计产量同比增加 90 万吨。同期出口表现一般，但产地国内消费维持较高水平，因此产地库存回升幅度有限，截至 4 月底库存回升至近年偏低水平。总体来看，产量的快速回升限制了棕榈油的高估值。 展望未来三个月棕榈油产地情况，6-8 月的季节性产量通常持稳运行，9、10 月产量上升至高位，11 月开始逐步下滑。今年以来产地国内消费较好，主要源于生物柴油用量提升，食用消费也有小幅增加，6-8 月可能也能维持较好水平，9 月以后或有季节性上升。预计 6-9 月产地月均产量在 600-630 万吨，月均国内消费在 240 万吨左右，月均可出口量为 360-390 万吨。 资料来源：GAPKI、MPOB、五矿期货研究中心 资料来源：GAPKI、MPOB、五矿期货研究中心 资料来源：GAPKI、MPOB、五矿期货研究中心 资料来源：GAPKI、MPOB、五矿期货研究中心 二、马来西亚+印尼棕榈油 6-9 月或能小幅去库，9 月后进入累库阶段 棕榈油出口在 6-10 月通常季节性上升， 2025 年 1-5 月，中国和印度合计进口棕榈油及棕榈仁 油同比下降约 134 万吨，这也直接导致了印度国内油脂库存偏低，后期或需要更多的棕榈油进口补充库存。除中国、印度外的其余国家进口同比增加约 50 万吨。植物油表需稍弱，印度进口植物油消费近期维持在 120 万吨/月左右，略有下滑，中国 1-5 月植物油消费中豆油同比下滑约 30 万吨，菜油消费持平，棕榈油表观消费下降明显约 50 万吨，不过进口同比下降也是消费下降的重要原因。因此预计中国和印度棕榈油 6-9 月进口会略高于去年，预计月均 110 万吨左右。 其他油脂方面，阿根廷及巴西豆油出口预计后期与去年持平。因巴西国内消费受 B15 影响有增量，不过今年其新增 300 万吨大豆压榨，出口量预计维持去年水平，阿根廷压榨及可出口量则通常较稳定。乌克兰葵油出口进入季节性下滑阶段。因此油籽收获季节前全球棕榈油或可部分填补其他油脂出口减量。 除中国、印度外其余国家 6-9 月全球的棕榈油进口需求假设在历年平均水平的月均 300 万吨左右，那么 6-9 月全球的月均棕榈油进口需求预计为 410 万吨，则 6-9 月棕榈油产地预计库存稳定或小幅去库。 不过去库的情景限于棕榈油产地产量有所回落，而不是维持 4 月份两地合计 660 万吨产量的水平。同时若下游买兴在宏观波动、贸易战等新形势下仍较收敛，可能会出现月度级别的买兴不足，维持国内低库存运行，棕榈油产地去库则也受考验。同时，9 月以后，产地产量进一步回升，叠加其他油籽收获，产地棕榈油将进入累库进程。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：乌克兰农业与食品部、五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 三、年度级别来看油脂较难有大的供需变化演绎 目前新作加拿大菜籽、俄乌葵籽、澳大利亚菜籽正处于生长期，加拿大菜籽前期偏干近期天气较好，俄罗斯、乌克兰葵籽产区天气偏正常，欧盟菜籽、葵籽在6月25日欧盟报告中预计为恢复性增产。全球大豆则预计丰产，豆油压榨产量预计同比增加200万吨。总体来看，全球25/26年度除棕榈油外其他油脂预计合计增产400-450万吨，全球油脂供应较为充足。 需求端，美国生物柴油掺混草案预计带来全球约150-200万吨级的油脂工业需求增量，巴西B15政策或提供50万吨级需求增量，全球食用需求在贸易战对宏观的偏空影响下较弱，预计将低于正常情况下250万吨/年的增量。 棕榈油方面，因2024年降雨较好，年度级别或有一定增产，不过受到树龄偏老限制，增产幅度有限。 从 USDA 全球油脂供需统计相互印证来看，25/26 年度是供增需增的一年，供给仍大于需求，库销比由 24/25 年度的 13.01%小幅下降至 12.73%，年度级别来看油脂较难有大的供需变化演绎，不过油脂通常不乏月度级别的行情。节奏上，可能会在 6-8 月因产地棕榈油可能去库，但 9、10 月累库预期较足而震荡下行，10 月以后，印尼 B50 政策预期及美国生物柴油政策的实施叠加季节性棕榈油减产，或有所上涨。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn