大禹节水近况交流电话会议

1、公司发展历程与业务结构概述 ·公司基本背景：公司是创业板首批28家上市公司之一，上市较早。最早从事节水滴灌带生产与销售，后进入农业和水利工程领域。2014年收购杭州设计院，获行业乙级资质，进入水利领域；2020年收购慧图科技，开展水利信息化业务。 ·近年发展概况：目前，慧图科技在水利信息化业务领域处于行业绝对领先地位。公司近年业务发展迅速，从2017年左右约10亿元的营收规模开始，连续突破20亿、30亿、40亿台阶。2024年实现营收44亿元，首次突破40亿元。 2、核心业务板块划分与定位 ·农水板块（工程业务）：农水板块（农业水利板块）是公司核心工程业务，也是收入最大板块。2024年贡献近30亿收入，是近年营收和利润增长主要来源。2025年以来，水利和农业领域变革深刻：3月发改委发文加强水利领域重点项目软建设，包括提升项目规划实施能力、推进水价市场化改革、加大社会资本参与、强化项目长效运营；农业农村部提出提高农村建设准入资质门槛，优化行业竞争与高标农田质量。这些变革为有设计、运营管理及全产业链服务方案的民营企业创造条件，公司软建设优势凸显。叠加行业投资加大，预计未来三到五年农水板块营收和订单将快速增长。 ·设计板块：设计板块源于2014年收购杭州设计院，在水利领域民营设计企业中居龙头地位。年营收约3亿，近年增长迅速，为农水工程板块前端导入项目。旗下杭州设计院在越南承担小水电工程设计，是毛利率较高业务。 ·慧图科技（水利信息化）：慧图科技2020年被收购，是公司资产质量较好板块。2024年营收6亿、净利润6000万，在水利信息化领域居绝对龙头，行业第二名收入3 4亿。水利信息化行业空间约200亿（占水利总投资1万亿的2%），当前市场集中度低，随行业投资加大和集中度提升，慧图科技增长潜力大。 ·装备发展板块（传统业务）：装备发展板块是公司最早业务之一，主营滴灌带生产销售。国内市场竞争激烈，毛利率低。2025年是出海元年，海外滴灌带毛利率比国内高两到三倍，市场空间大。公司具备国际竞争实力，2024年起在中亚、东南亚、南美建立30多个分支机构和经销商，还与哈萨克斯坦签订国家级节水战略合作实验室协议，近期与沙特达成战略合作，出海战略将带来额外增量。 3、行业趋势与市场空间分析 ·水利投资规模与方向：水利行业已连续三年保持超万亿级投资，规模从1.1万亿增长至1.2万亿再到1.3万亿，2025年仍保持高速增长态势。2025年1-5月，尽管国家旧设施投资整体有所降低，但水利领域在旧设施投资中贡献最大，占比达26%。当前国家基础设施投资方向集中于水利领域，传统铁路、公路及大型水利电站等工程基本建设完成，投资重点转向水利领域。其中，灌区现代化改造是关键方向，灌区指通过人工修建堤坝和干渠将水引至田间地头的工程体系（如都江堰、黄河几字湾流域等），其投资占水利总投资的一半左右。我国灌区多为60年代建设，设施老旧且未进行机械化、数字化或现代化改造，每10 15年需翻新改造一次，市场改造空间巨大。 ·高标准农田规划：农业领域高标准农田建设过去五年每年保持约3000亿投资规模。2025年农业农村部发布未来十年高标准农田建设规划，明确到2035年建设目标为6亿亩，且前五年为建设集中期，预计每年投资规模将达40005000亿。 ·行业变革与民企机遇：2025年以来，水利与农业领域发生深刻行业变革。水利领域方面，2025年3月发改委发布文件要求加强水利领域重点项目软建设，具体包括提升项目整体规划实施能力、推进水价市场化改革、加强社会资本参与力度、强化项目长效运营要求。这些软建设方向恰是民营企业相较于国企的优势所在，为民企参与水利行业创造了新机遇。农业 领域方面，2025年农业农村部相关领导提出提高高标准农田建设准入门槛，推动行业竞争态势优化及长效运维水平提升，民营企业主推的高质量、具备长效运营管理体系的模式更受政府认可。 4、订单与收入表现分析 ·上半年订单情况：上半年订单签署未达预期，主要原因是行业在2025年上半年经历深刻变革，政府层面持续进行规划调整，长期国债和地方政府专项债5月底才发行，水利部重大项目指标6月30日才下发，导致进度放缓。虽上半年签单不及预期，但下半年信心足，在手跟踪项目超300个，金额超700亿，其中6个灌区现代化改造项目有望下半年落地，全年目标仍维持年初设定水平。 ·全年收入预期：全年收入目标5055亿。上半年收入增速与订单表现一致，整体不高，因上半年资金到位慢；随着资金逐步到位，工程进度将加速，收入主要集中在下半年释放。 5、财务与资本动态分析 ·毛利率变化分析：2024年毛利率明显下降，为当年低点。原因有二：一是自2023年起，行业竞争加剧（涵盖水、高标准农田项目等），部分项目毛利降低；二是地方政府资金短缺，配套资金不到位仍申请中央资金，如10亿项目用67亿中央资金推进，项目被缩减或改进，拉低毛利率。2025年起，毛利率将逐渐提升。原因在于：资金拨放模式调整，地方配套资金到位后中央资金才下发，提升订单完整度；2024年管理和销售费用达顶峰，2025年无明显增长，营收规模提升使销售和管理费用率下降；若2025年可转债提前顺利转股，可节省财务费用。此外，2025年上半年行业变化后，对毛利提升有信心。 ·资本操作与激励：可转债2026年7月到期，公司虽不急于赎回，但考虑到期赎回需支付三四亿现金或影响项目推进，若达到强赎条件将考虑强赎。鲸鱼投资基金由公司与甘肃金控合作成立，投向工程项目融资。此前甘肃金控旗下基金到期后，将原项目部分股权转至该基金，目前除合作项目外无其他投资。公司一期股权激励已结束，本次回购用于二期股权激励，方案正内部讨论，目标是激励中高层及核心管理人员，具体增长目标仍在讨论中。 Q&A Q:公司三个板块是否均属于浓水行业？ A:是的，三个板块均属于浓水行业，主要涉及农业和水利领域，按不同业务类型划分。 Q:农水行业在水利工程年度投资中的占比及行业整体规模如何？ A:农水行业分为农业和水利两部分，水利领域投资去年为1.3万亿元，今年或有增长。其中，水利投资主要包括重大水利设施及灌区现代化改造、自然河道整治、防洪抗洪等项目，灌区现代化改造占水利投资约一半。我国灌区多建于60年代，设施老旧且缺乏现代化改造，每10-15年需翻新升级，改造空间大。农业板块方面，高标准农田建设由农业农村部主管，过去五年年均投资约3000亿元；根据未来十年规划，到2035年建设目标为6亿亩，前五年年均投资预计达4000-5000亿元。 Q:这几年农水相关行业整体市场的增速情况如何？ A:行业整体增速至少达几十，部分企业甚至实现三倍增速；民营企业整体投资增速约20-30%。随着智能化、注重运营及高质量方案的服务模式逐渐受主管部门重视，民营企业可参与的市场空间或实现翻倍以上增长。 Q:公司业务的最终付费方是否主要为政府？如何看待公司的回款及坏账情况？ A:公司现有业务90%以上的付费方为政府。与传统工程企业不同，公司项目资金以中央资金为主，通过发改委下发指标，中央以创新期国债、专项国债或专项拨款形式拨付至水利部、农业部，再由两部根据各省申报项目下发，剩余资金由地方政府配套。历史数据显示，公司项目回款保障度高，未出现坏账情况。2023年公司实现44亿收入，对应回款约42亿，现 金净额近7亿，五年期以上应收账款回收比例达95%，现金流表现显著优于其他工程企业。 Q:农村水利与灌溉工程细分市场的竞争格局如何？是否可估算公司市占率？主要竞争对手有哪些？ A:农村水利与灌溉工程细分市场需分水利、农业两个行业分析。水利行业方面，公司参与的灌区现代化改造项目体量大，此前以国央企为主、地方企业分包。公司通过与国央企组成联合体投标，负责项目前期设计规划、信息化建设及部分工程，通常占项目投资的1/3。作为少数参与该领域的民企，无同类竞争对手；国央企则因区域优势差异，市场格局较分散。农业行业方面，公司参与的高标准农田项目体量较小，过去因项目分拆招标、无资质要求，行业高度分散，大量工程队涌入导致竞争混乱、质量差且毛利率低。今年农业农村部提出改革：要求整县推进、参与方需资质，未来市场格局将向具备整体设计能力、项目经验及运营能力的龙头企业集中。 Q:公司承接的高标准农田项目主要归类于哪类业务？该类项目是否属于工程业务范畴？ A:高标准农田项目属于工程业务，归类于农水业务板块。 Q:公司水利与农业行业项目中，高标准农田项目的占比情况如何？ A:水利项目占比约60%，高标准农田项目占比约40%，水利项目占比更高。 Q:大型新老灌区改造项目中，公司通常与哪些类型的企业组成联合体投标？联合体内部的具体分工是怎样的？ A:大型新老灌区改造项目单体规模通常在30亿元以上，公司因无法独立承接，主要采用联合体中标形式，此前已有两至三个此类案例，未来仍将延续该模式。合作方主要为国企与民企，双方基于各自优势分工：公司在设计、信息化及管理端具备优势，负责前期立项可研、项目申请等设计工作；因水利部对项目软件设计方案审批严格，公司承担软件设计方案编制，并借此切入更多灌区改造工程；同时，依托子公司慧都科技，主导数字孪生、大数据模型等水利信息化技术应用；此外，公司还参与部分工程板块，主要涉及支渠网建设、智能闸口建设等与下游业务结合紧密的环节。合作方则在资金端与整体工程端发挥优势。 Q:占比29%的工程项目是否属于分包项目？ A:工程项目中EPC+O模式是近年政府偏好的模式，由中央资金拨款与地方政府配套资金保障，工程完成后政府通过购买第三方管理运维服务实现后续运营。该模式相比PPP模式优势在于无需社会资本投资，后期通过运营收回投资，但当前参与项目多涉及国计民生领域，运营收入稳定性较低且依赖国家补贴。拆分的工程板块可能是在EPC+O整体大包外的小型分包工程。 Q:公司收入中的信息化与运营业务是否可以进一步拆分？信息化业务是否可细分为运维服务与仅提供信息化系统？ A:信息化业务中运营服务占比较小，当前以系统研发与交付为主，交付后政府会委托运维及运营服务，相关服务通常包含在项目范围内。所有运维与运营服务通过水管家平台集中管理。绘图业务虽有类似安排但存在差异，例如为水利、应急管理部门开发防洪模型、水旱灾害预测模型、城市道路积水模型后，需在旱期或洪涝期提供现场处理、驻场值班等运营服务。信息化与运营业务可进一步拆分。 Q:今年上半年签单情况如何？全年订单目标是什么？ A:上半年签单情况未达预期，公司去年年底提出今年订单目标为100亿元。主要因上半年行业经历深刻变革，政府投资规划调整、各级政府指标下发延迟，叠加水利部推进相关建设、农业农村部制定未来十年规划，导致进度放缓；同时长期国债与地方政府专项债5月底才启动发行，水利部两重项目指标直至6月30日方才下发。尽管上半年不及预期，但公司对下半年信心充足，当前跟踪项目超300个，其中6个大型灌区现代化改造项目有望下半年落地，预计7-8月项目落地将明显加快，全年仍维持年初制定的100亿元订单目标。 Q:7月份、8月份预计落地的项目集中在哪些区域？ A:截至2024年，公司已完成全国性布局，在所有省级行政区均设有分子公司及营销部门，业务覆盖全国，近年在海南、江西等传统薄弱区域已落地30亿以上大项目。7-8月预计落地的项目无明显区域偏向性，当前跟踪的项目涉及江西、广西、云南、四川等省份，具体落地情况取决于项目推进节奏。各省因灌区改造需求及项目申请节奏不同，市场释放无固定区域偏向，今年某省可能集中落地多个大项目，次年则可能转向其他省份。 Q:江西50多亿项目中公司产生的约15亿收入对应的毛利率及工程进度情况如何？ A:整体来看，工程款部分毛利率水平不高，工程业务毛利率通常在15%-20%区间；其中设计及信息化项目毛利率较高，约为30%-40%。总体而言，此类大型项目与其他中小型项目在利润率上无显著差异，若信息化业务占比提升，利润率将有所改善，且大型项目运营周期更长。 Q:大项目的