空调排产同比下滑，动力煤价格有所反弹

请务必阅读正文之后的免责条款部分空调排产同比下滑，动力煤价格有所反弹——中观景气7月第1期本报告导读：地产景气持续拖累内需，但资源品价格表现有所分化，钢铁、煤炭价格反弹，建材价格持续下跌。汽车销量继续提升，空调排产同比下滑，内生消费动能仍待改善。投资要点：[Table_Summary]空调排产同比下滑，动力煤价格有所反弹。上周（06.21-06.27）中观景气表现分化，值得关注：1）地产景气偏弱持续拖累建工需求，但内需资源品价格表现有所分化。受需求偏弱影响，建材价格环比下跌，但螺纹钢表需略有改善，钢铁价格有所改善，此外受益于电厂日耗回升的动力煤价也有所反弹。2）耐用品消费在补贴政策支持下延续较高景气，乘用车销量增速继续提升，但空调7月排产较24年实绩同比出现下滑，外需压力依然较大，后续仍要观察消费内生动能的改善情况。3）服务消费景气边际放缓，但客运需求仍明显增长，暑期服务消费景气仍待观察。下游消费：地产销售延续偏弱，空调排产同比转负。30大中城市商品房成交面积同比-13.2%，其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比-9.0%/-1.9%/-42.8%。10大重点城市二手房成交面积同比-4.7%，地产销售延续偏弱。06.16-06.22全国乘用车日均零售同比+30.0%，增速边际提升，7月家用空调排产较实绩同比-1.9%，内销/出口排产分别较实绩同比+8.1%/-16.3%，空调排产同比增速转负。生猪价格温和上涨，主粮价格表现有所分化，服务消费景气环比回落，海南旅游消费价格指数环比-2.8%，电影票房同比-11.6%，增速明显回落，暑期消费景气仍待观察。中游制造：建工需求持续偏弱，制造业开工分化。1）基建地产：地产需求持续偏弱拖累建工需求，螺纹钢表需边际略有回升，钢价边际改善，但浮法玻璃、水泥价格环比仍明显下滑。2）企业开工：制造业开工环比表现分化，石油沥青装置开工率同环比仍提升，或反映基建施工需求具备一定韧性，企业招聘意愿环比收缩，但同比仍明显增长。3）资源品：夏季气温升高带动电厂日耗升高，叠加供给偏紧，动力煤价格小幅反弹，美联储降息预期有所升温，工业金属价格环比明显上行。人流物流：客运需求明显提升，海运价格环比下滑。10大主要城市地铁客运量周环比+2.3%，同比+4.4%；百度迁徙规模指数环比+3.7%，同比+17.2%；国内航班执飞架次周环比+4.3%，同比+1.0%；国际航班执飞架次周环比+6.6%，恢复至2019年同期85.4%。全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比环比+1.0%/+0.6%，同比+2.4%/+3.3%；全国邮政快递揽收/投递量环比-8.0%/-7.2%，同比+16.4%/+16.3%。海运价格环比下滑，国内港口货物/集装箱吞吐量环比+4.0%/-0.7%，港口货物吞吐量环比继续改善。风险提示：国内政策的不确定性，贸易摩擦的不确定性，全球地缘政治的不确定性。 目录1.行业景气变化：空调排产同比下滑，动力煤价格有所反弹.......................32.行业景气度跟踪..............................................................................................52.1.下游消费：地产销售延续偏弱，空调排产同比转负.............................52.2.中游制造：建工需求持续偏弱，制造业开工分化.................................62.2.1.基建地产链：钢价边际小幅回升，浮法水泥价格环比下滑..........62.2.2.制造业开工：制造业开工表现分化，企业招聘意愿环比下滑......82.3.上游资源：动力煤价有所反弹，工业金属价格上行.............................92.4.物流人流：客运需求明显提升，海运价格环比下滑...........................103.风险提示........................................................................................................12 请务必阅读正文之后的免责条款部分2of13 请务必阅读正文之后的免责条款部分3of131.行业景气变化：空调排产同比下滑，动力煤价格有所反弹空调排产同比下滑，动力煤价格有所反弹。上周（06.21-06.27）中观景气表现分化，值得关注：1）地产景气偏弱持续拖累建工需求，但内需资源品价格表现有所分化。受需求偏弱影响，建材价格环比下跌，但螺纹钢表需略有改善，钢铁价格有所改善，此外受益于电厂日耗回升的动力煤价也有所反弹。2）耐用品消费在补贴政策支持下延续较高景气，乘用车销量增速继续提升，但空调7月排产较24年实绩同比出现下滑，外需压力依然较大，后续仍要观察消费内生动能的改善情况。3）服务消费景气边际放缓，但客运需求仍明显增长，暑期服务消费景气仍待观察。下游消费：地产销售延续偏弱，空调排产同比转负。30大中城市商品房成交面积同比-13.2%，其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比-9.0%/-1.9%/-42.8%。10大重点城市二手房成交面积同比-4.7%，地产销售延续偏弱。06.16-06.22全国乘用车日均零售同比+30.0%，增速边际提升，7月家用空调排产较实绩同比-1.9%，内销/出口排产分别较实绩同比+8.1%/-16.3%，空调排产同比增速转负。生猪价格温和上涨，主粮价格表现有所分化，服务消费景气环比回落，海南旅游消费价格指数环比-2.8%，电影票房同比-11.6%，增速明显回落，暑期消费景气仍待观察。中游制造：建工需求持续偏弱，制造业开工分化。1）基建地产：地产需求持续偏弱拖累建工需求，螺纹钢表需边际略有回升，钢价边际改善，但浮法玻璃、水泥价格环比仍明显下滑。2）企业开工：制造业开工环比表现分化，石油沥青装置开工率同环比仍提升，或反映基建施工需求具备一定韧性，企业招聘意愿环比收缩，但同比仍明显增长。3）资源品：夏季气温升高带动电厂日耗升高，叠加供给偏紧，动力煤价格小幅反弹，美联储降息预期有所升温，工业金属价格环比明显上行。人流物流：客运需求明显提升，海运价格环比下滑。10大主要城市地铁客运量周环比+2.3%，同比+4.4%；百度迁徙规模指数环比+3.7%，同比+17.2%；国内航班执飞架次周环比+4.3%，同比+1.0%；国际航班执飞架次周环比+6.6%，恢复至2019年同期85.4%。全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比环比+1.0%/+0.6%，同比+2.4%/+3.3%；全国邮政快递揽收/投递量环比-8.0%/-7.2%，同比+16.4%/+16.3%。海运价格环比下滑，国内港口货物/集装箱吞吐量环比+4.0%/-0.7%，港口货物吞吐量环比继续改善。 请务必阅读正文之后的免责条款部分5of132.行业景气度跟踪2.1.下游消费：地产销售延续偏弱，空调排产同比转负地产销售延续偏弱，广东鼓励加大购房支持力度。截至06.29当周，30大中城市商品房成交面积299.4万平方米，同比-13.2%。其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比-9.0%/-1.9%/-42.8%。10大重点城市二手房成交面积158.5万平方米，同比-4.7%。06.24广东发布《促进经济持续向好服务做强国内大循环工作方案》，政策鼓励各地加大购房支持力度，具体包括通过购房补贴、优化贷款等政策支持购房需求。后续继续关注增量地产政策出台落地及终端销售变化情况。图1：30大中城市商品房成交同比-13.2%图2：10大重点城市二手房销售同比-4.7%数据来源：Wind，国泰海通证券研究耐用品消费：乘用车销量增速提升，空调排产同比下滑。根据乘联会，2025年06.16-06.22全国乘用车日均零售8.1万辆，同比+30.0%，边际明显提升。乘用车景气提高或因暑期自驾需求拉动车市销量。根据产业在线，2025年7月我国家用空调排产1580万台，较实绩同比-1.9%，其中内销排产较实绩+8.1%，增速有所回落，或因下游需求放缓叠加原料价格上涨抑制增产意愿，出口排产较实绩同比-16.3%，外需依然承压。总体来看，国内耐用品消费景气在政策支持下依然较快增长，但家电和汽车增速表现有所分化，叠加外需压力依然较大，后续政策补贴和销量增长的持续性仍待观察。图3：06.16-06.22乘用车零售同比+30.0%图4：25年7月空调内外销较实绩同比+8.1%/-16.3%数据来源：Wind，国泰海通证券研究生猪/主粮：生猪价格环比上涨，主梁价格环比下降。截至06.29，全国生猪平均价14.61元/千克，周环比+1.8%，生猪养殖利润环比改善。截至06.28，国内大豆/豆粕/小麦/玉米现货周度均价分别3938.3/2953.0/2446.1/2426.7元/09月10月11月12月20232024202530大中城市:商品房成交面积（周）0.050.0100.0150.0200.0250.0300.001月（万平方米）-100-500501001502002025/42025/42025/42025/52025/52025/62025/6当周日均销量:乘用车:批发乘用车:批发:同比（右）（%）0.0200.0400.0600.0800.01,000.01,200.01,400.01,600.0（万台） 02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月十大重点城市二手房成交面积201920202021202220232024家用空调内外销排产内销排产外销排产内销排产较实绩同比（右）外销排产较实绩同比（右） 2025-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80% 数据来源：Wind，国泰海通证券研究数据来源：乘联会，国泰海通证券研究050,000100,000150,000200,000250,0002024/102024/102024/112024/112024/122024/122025/12025/12025/22025/22025/3当周日均销量:乘用车:零售乘用车:零售:同比（右）（辆） 请务必阅读正文之后的免责条款部分6of13吨，环比-0.2%/-1.7%/+0.2%/+0.6%。截至06.28，CBOT大豆/玉米周均价分别1028.7/410.2美分/蒲式耳，环比-3.8%/-5.0%。图6：生猪养殖利润环比改善数据来源：Wind，国泰海通证券研究图7：国内大豆/玉米现货均价环比-0.2%/+0.6%图8：CBOT大豆/玉米周均价环比-3.8%/-5.0%数据来源：Wind，国泰海通证券研究海南旅游景气边际下降，电影票房同比下降。截至06.22，海南旅游消费价格指数环比-2.8%，旅游景气边际下降。电影票房环比明显改善，06.23-06.29电影票房收入5.39亿元，环比+22.7%，同比-11.6%，同比增速回落。旅游景气边际下滑，电影票房同比增速收窄，继续关注暑期服务消费景气变化。图9：截至06.22海南旅游消费价格指数环比-2.8%图10：06.23-06.29电影票房收入同比-11.6%数据来源：灯塔，国泰海通证券研究2.2.中游制造：建工需求持续偏弱，制造业开工分化2.2.1.基建地产链：钢价边际小幅回升，浮法水泥价格环比下滑2024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-05-400-20002004006008002023-12-222024-01-222024-02-222024-03-222024-04-222024-05-222024-06-222024-07-222024-08-222024-09-222024-10-222024-11-222024-12-222025-01