SP半年报：少了布针多了双胶，预期转弱抑制浆价

核心观点

• 上期所暂停“Bratsk”牌交割品资格，有利于提高SP期货的针叶浆属性，沉淀资金增长，双胶纸期货即将上市，投资者可利用OP-SP价差对冲风险。
• 国内阔叶浆生产毛利接近历史低位，暗示浆价也接近低位，但上方空间有限。
• 全球经济政策环境动荡，国内造纸业减产累库，利空浆价。
• 多项数据支持阔针价差走强，针叶浆大幅下跌，阔叶浆小幅下跌，实现阔叶浆相对走强。
• 下半年海外宏观环境转弱，纸厂采购意愿降低，浆价可能破位下行，阔叶浆抗跌性较强。

关键数据

• 国内阔叶浆生产毛利：470元/吨
• 国内造纸业用电量：环比增长8.46亿千瓦时
• 国内造纸业利润：同比减少22.5%
• 国内造纸业产成品存货：环比去库756.5亿元
• 国内造纸业出口交货值：环比减少64.4亿元
• 国内双胶纸产量：环比减产86.2万吨
• 国内铜版纸产量：环比减产32.7万吨
• 国内白卡纸产量：连续3个月环比减产119.3万吨
• 国内生活用纸产量：环比减产222.4万吨
• 中美纸浆进口金额：近3个月累计同比减少3.6%
• 俄罗斯木制品商业信心指数：环比上涨5点
• 美国造纸业库销比：近12个月边际累库
• 三国纸制品出口金额：近3个月累计同比减少5.4%
• 美国经济政策不确定性指数：连续2个月环比下滑至402.6点
• 全球经济政策不确定性指数：近12个月均值同比上涨+26.8%
• 实际广义美元指数：连续4个月环比下滑至116.6点
• 布伦特原油价格：连续4个月环比下跌至62.8美元/桶

研究结论

• 利多支撑：国内制造业PMI和日本中型造纸企业景气指标利多浆价，但预期估值有限；国产阔叶浆生产毛利接近历史低位，暗示浆价接近低位。
• 利空驱动：全球经济政策不确定性指数、国内造纸业用电量、国内造纸业产成品存货等利空浆价，预期估值大幅下跌；阔针价差走强，阔叶浆抗跌性较强。
• 下半年浆价可能破位下行，阔叶浆表现优于针叶浆。